隨著全國生豬存欄量及能繁衍母豬存欄量持續回升，生豬價格四季度上漲動力一定程度上稍顯疲軟，公司未來營收或將承壓。截至10月23日收盤，牧原股份股價為69.02億元，較7月份年內高點99.01元下跌43.45%，總市值由3633億元降至2587億元，縮水逾千億元。
近日，牧原股份發佈三季度報告，公告顯示，2020年前三季度，公司累計實現營收391.65億元，同比增長233.79%；實現歸母淨利潤209.88億元，同比增長1413.28%，業績創出新高。前三季度公司累計銷售生豬1188.1萬頭，同比增長49.79%，生豬出欄速度提升較為明顯。
根據國家農業部數據，截至2020年10月14日，全國生豬平均價格31.68元/公斤，較9月初下降17.23%。隨著全國生豬存欄量及能繁衍母豬存欄量持續回升，生豬價格四季度上漲動力一定程度上稍顯疲軟，公司未來營收或將承壓。
2020年9月13日，公司發佈《公開發行可轉換公司債券預案》，擬募集不超過100億元進行23個生豬養殖項目和4個生豬屠宰項目的建設。截至2020年9月30日，公司產能利用率不足四成，仍然有相當大的產能利用空間。
截至2020年10月23日收盤，牧原股份股價為69.02億元，較7月份年內高點99.01元下跌43.45%，總市值由3633億元降至2587億元，縮水逾千億元。
生豬出欄加快 三季度高位生豬價格致業績創出新高
2020年前三季度，公司累計實現營收391.65億元，同比增長233.79%；實現歸母淨利潤209.88億元，同比增長1413.28%。其中三季度實現營收181.32億元，同比增長296.46%，環比增長39.88%；實現歸母淨利潤102.04億元，同比增長561.46%，環比增長53.37%。
圖1：2016-2020年牧原股份前三季度營收、歸母淨利潤及同比增速
根據國家農業部數據，2020年7月-9月，全國生豬平均價格（四周移動平均）分別為36.08元/公斤、37.10元/公斤和36.23元/公斤，分別同比增長106.4%、76.42%和35.13%，增幅有所收窄但仍處高位。
據公司公告，牧原股份2020年前三季度累計實現生豬出欄1188.1萬頭，累計同比增加49.79%。其中三季度出欄生豬510.1萬頭，同比增長141.0%，環比增長20.9%。
圖2：2018-2020年9月牧原股份生豬出欄量
2020年三季度，全國生豬平均價格的持續高位疊加公司生豬出欄量的大幅度提升，牧原股份業績再創新高。2020年1-9月，牧原股份累計實現生豬銷售收入383.9億元，同比增長240.46%。其中三季度，公司實現生豬銷售收入176.67億元，同比增加299.8%，環比增加38.95%。
從單月銷售數據上看，7-9月，牧原股份分別實現生豬銷售收入60.03億元、59.12億元和57.54億元，連續三個月出現下滑；商品豬銷售均價分別為35.23元/公斤、34.47元/公斤和32.12元/公斤，同樣出現持續走低態勢。
圖3：2020年3-9月牧原股份生豬銷售收入
全國生豬均價走低 營收或將承壓
截至2020年9月底，牧原股份能繁母豬存欄221.6萬頭，而2020年年初、第一季度末及第二季度末，公司能繁母豬存欄分別為128.32萬頭、169.6萬頭、191.1萬頭，前三季度分別環比新增41.28萬頭、21.5萬頭和30.5萬頭。
生產性生物資產方面，截至9月30日，公司生產性生物資產的賬面價值為60.87億元，同比增長114.5%，環比增長13.6%。生豬出欄的成長性或將得到保證。
根據國家農業部數據，截至2020年10月14日，全國生豬平均價格31.68元/公斤，比前一週下降4.4%，與去年同期相比下降4.5%。
圖4：全國生豬平均價格
進入9月份以來，全國生豬平均價格持續走低。截至2020年10月份第2周，全國生豬平均價格較9月初下降17.23%。
根據國家統計局數據，截至2020年三季度末，全國生豬存欄37039萬頭，同比增長20.7%；能繁衍母豬存欄3822萬頭，同比增長28.0%。隨著全國生豬存欄量及能繁衍母豬存欄量持續回升，生豬價格四季度上漲動力一定程度上稍顯疲軟，公司未來營收或將承壓。
產能利用率不足四成 發行可轉債擬募資100億繼續擴產
今年以來，牧原股份資本支出持續擴大。截至2020年9月30日，牧原股份購建固定資產、無形資產和其他長期資產累計支出316.88億元，同比增長440.98%。另外，2020年9月13日，公司發佈《公開發行可轉換公司債券預案》，擬募集不超過100億元進行23個生豬養殖項目和4個生豬屠宰項目的建設，擬新建年出欄677.25萬頭的生豬養殖產能和年屠宰1300萬頭的生豬屠宰產能。
牧原股份2018年全年生豬出欄1101.1萬頭，產能2000萬頭，產能利用率為55.06%；2019年全年公司生豬出欄1025.33萬頭，產能2600-2700萬頭，產能利用率在37.98%-39.44%之間；2020年上半年，公司生豬出欄678.1萬頭，產能3500萬頭，產能利用率僅為19.37%。
截至9月末，公司在建工程140.87億元，較上半年年末增加17.41億元，同比增長184.18%；固定資產404.61億元，較上半年年末增加98.8億元，同比增長159.48%。
2020年前三季度，公司累計生豬出欄1188.1萬頭，根據管理層估計，2020年年底公司產能可能達到4000-5000萬頭。假設三季度建成的豬舍尚未投入使用，按照2020年上半年年末產能測算，截至2020年三季度末，公司產能利用率僅為33.95%，仍然有相當大的產能利用空間。
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