由於近期要推出生豬期貨所以為迎合市場，今日由我為投資者做一家公司的深度剖析，000895雙匯發展。未來會在出其他生豬企業的深度剖析。
公司闡述
2019年是雙匯發展完成了對其母公司雙彙集團的吸收合併的第一年。吸收合併後，萬洲國際擁有了雙匯發展73.41%的股權。雙匯發展的整體架構更加清晰、扁平化。雙匯發展也調整了內部經營模式，為充分發揮渠道、網絡和品牌的優勢，雙匯發展及下屬子公司肉製品和生鮮品採取統一銷售模式，各子公司生產的產品統一銷售給雙匯發展或漯河雙匯食品銷售有限公司（專門從事鮮凍肉銷售），再由該兩公司對代理商或終端客戶銷售。
公司屠宰行業霸主地位十分明顯。根據豬易通數據，3月21日全國生豬均價36.34元公斤，周變動0.66元公斤。當前市場處於消費淡季，加之新冠疫情影響下游多地餐飲、企業及學校食堂仍多處於停業狀態，且較高的豬肉價格亦限制消費，市場整體處於需求偏弱狀態。同時，政策壓力也是短期影響豬價的因素，3月20日年內第11批中央儲備凍豬肉投放，今年累計投放量達到23萬噸。
中期看，隨著新冠疫情影響減弱，下游餐飲復工增加，消費將逐步增長，有望帶動豬價上行。公司龍頭優勢將不斷凸顯。經過一年多的非瘟應對經驗，上市公司不斷強化生物安全防控體系，在防疫有保障的前提下產能快速擴張，對於出欄量有較好的支撐，預計出欄量後面逐季放量。
公司管理層與股東
雙匯發展的管理一直是由萬隆作為董事長來運作，薪酬800萬/年，作為掌門人幾年已經80歲高齡了。2015年曾增持公司股份10萬股，至今未曾減持。（多看幾個深度研報，粘裡面出彩的內容，可以從管理層薪酬總額的角度來看，也可以從薪酬總額佔比淨利潤的角度來看，還可以從歷年年報的管理層討論中看，也可以多看研報，找裡面真正寫的好的段落）
戰略層面：隨著消費水平的不斷升級，公司提出了“穩高溫、上低溫、中式產品工業化”的戰略。公司逐步推出中高端產品，調整產品結構向中高端升級。由於高端產品的噸利更高，可推動公司肉製品業務營收增長，2018 年公司的高溫肉製品營業收入增長3.9%。此外，雙匯發展原有產品消費場景以泡麵伴侶為主，除原有產品升級外，公司也積極推出面向餐桌消費的雙匯筷廚品牌，進一步擴展肉製品的消費場景。
下圖是公司19年報的股東構架，可以看出主要是新進和增持。大股東未曾發生變化，社保和外資都在4季度進行加倉。這些都是聰明和有實力的機構。
公司業務與競爭力
公司雙匯發展業務的覆蓋面極廣，全產業鏈佈局，涉及生豬養殖、屠宰加工、包裝物流、連鎖經營，但其核心業務為屠宰和肉製品加工。
2018 年生鮮凍品在收入端的貢獻達到了52.9%，而高溫肉製品和低溫肉製品合計貢獻了 42.4%，兩者對公司營收的貢獻相當，屠宰對收入的貢獻相對較大。而在毛利端，高溫肉製品和低溫肉製品的貢獻卻高達 67.2%，其中高溫肉製品的貢獻達到了 44.3%，而生鮮凍品只貢獻了27.5%，肉製品業務尤其是高溫肉製品是公司的主要利潤來源。（標紅的改為19年數據，2019與2018年的變化，哪塊增長的比較快？公司2019年實現營業收入603億元，同比上升23.43%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤54億元，同比上升10.7%。公告顯示，雙匯發展旗下高溫肉製品、低溫肉製品、生鮮品凍品的毛利率分別出現了1.1%、4.25%和0.67%的下降。其中，生鮮品的銷售量、生產量出現了3.06%和15.24%的下滑。生鮮品的庫存量由於根據屠宰業市場行情，雙匯發展適度增加凍品儲備，導致庫存同比上升70.42%。肉製品的銷售量僅增加0.05%，生產量和庫存量分別下降了1.61%和21.95% 。）
屠宰業務目前佔據了公司半壁江山，市場份額佔全國不到3%，還有很大的提升空間，根據公司公告顯示屠宰業務毛利率只有9.22%，所以還是會受到豬價的價格波動影響。從趨勢上看目前豬價仍將維持高位運行，所以中短期看公司仍將維持一段時間穩步增長。
而從肉製品加工業務來看毛利率則能達到28.46%，處在一個較高的利潤，目前上市公司公司中在肉製品市場佔比雙匯發展高達90%以上，具有絕對的壟斷。
未來我們判斷：由於非洲豬瘟爆發後存欄量下滑，預計2020年豬價呈前高後低走勢。非洲豬瘟影響下，生豬存欄和能繁母豬存欄持續下滑，但2019 年11 月生豬存欄同比持平，環比增2.0%；2020 年1 月能繁母豬存欄同比持平，環比增1.2%，能繁母豬存欄自2019年10 月開始已連續4 個月環比回升。豬的生產週期較長，能繁母豬從受孕到生豬出欄需要約10 個月，故2020 年下半年生豬供應將逐漸回升。此外，美國禽肉輸華禁令已宣佈解除，同時依據中美貿易談判第一輪結果，我國將從美國擴大進口部分農產品，如豬肉、禽肉等，穩定國內市場急需。新冠疫情或拉長復產週期，全年平均豬價仍會處於高位。考慮目前生豬存欄較低、能繁母豬存欄回升且進口肉放寬，預計2020 年豬價會呈前高後低走勢。目前國內的屠宰業毛利潤和豬價走勢成反比，如豬價再次大幅提升對公司業務是有擠壓的，但是目前國內情況不支持持續的上漲，但是短期也不會下跌很多，我們預計幾年豬價將呈現前高後低的走勢，所以公司維持現有利潤和增長還是預期之內的。
關聯交易：公司2019年第三季度公司與羅特克斯的關聯交易金額增12.75億元，，以三季度的進口美國豬肉價格計算，增約6萬噸。豬頭均盈利創新高，進口量超預期。
下圖是一張線上銷售收入表，可以看出在穩步攀升階段。
提價能力：自雙匯發展2019年提價後肉製品銷量一直較為穩定，提價效應會逐漸顯現；且根據以往經驗，公司對產品提價後不會再因成本變化而降價，因此中短期看，本次提價使得公司的利潤彈性增大。長期看，雙匯發展擬佈局養殖業，初步計劃採用公司加農戶的模式，進一步平滑成本波動，形成養殖、屠宰、肉製品業務的產業閉環，進一步增強產業協同效應。
財務分析
1、單季度收入，通過單季度營業收入比我們可以看出公司從2019年的第二季度開始收入有了加速釋放階段（公司收入變化主要原因是因為產品提價）。
2、營運能力：可以看出公司2019年應收賬款週轉天數回款速度加快，這大大提升了公司資金的流動性和抗風險能力。
而公司目前主要採用經銷商模式，在全國31 各省設立銷售分支辦事處，擁有超6000 名經銷商及近100 萬個終端網點，終端覆蓋率約80%以上。公司渠道多元化發展，現有渠道涵蓋商超、批發、餐飲、自建和特殊渠道等。
在新渠道的開發上，公司還配置專員對電商、餐飲等新渠道進行專業化的開發，實現銷售渠道的多元化。根據杜邦分析拆可看出，同比去年各項數據都呈現出10%左右的增長幅度，收入和盈利能力也得到了較為穩定的增長。
歷史覆盤
從歷史估值來看，雙匯發展經歷了2006年股改以後一直保持一個長期穩定的上升期。目前動態PE僅21.6倍，仍然處於歷史中位區。而PB的估值在7倍，相對歷史來說處於偏高位置，但對於投資者來說可以關注公司股價回調帶來的紅利，可持續關注。
再從歷史股價來看，雙匯發展明顯是要強於大盤和行業的平均水平的，在2018年底以前我們可以看出基本是跟隨大盤走的，而到了2019年初該股明顯強於大盤，主要還是受益於豬肉漲價和公司產品提價所導致。
綜上所述，市場對於短期內（1-2 年）公司成本下降、銷量上升的趨勢具備一致認知的情況下。國內屠宰行業集中度不高還有很大的市場整合空間，公司估值仍較為適中，公告顯示2019年度EPS為1.638元我們預計2020和2021 年公司營業收入分別增長12%和5%，歸母淨利分別為60.9和63.95 億元。EPS 分別為1.83和1.926 元，對應 PE 分別為19.9和18 .6倍。往未來展望，豬瘟爆發後政策趨嚴加速中小屠宰場退出，龍頭雙匯發展可受益；隨著提價效應逐漸顯現、2020二季度豬價或逐步回落，公司利潤彈性增大；在公司改革與調結構雙重作用下，肉製品銷量可進一步改善。而且雙匯發展歷年來的年度分紅比率也一直在很高，根據公司2019年度公告顯示公司將拿出33億元進行現金分紅，按照目前公司股價36元計算，股息率就高達3.1%，單從股息率來說A股裡面也找不出幾家了。
馬上就要推出的生豬期貨會帶來一定的刺激，不過近期連續上漲不易追高，可逢低關注。
