這一次全球的無限量的放水，帶來的影響與以前大家看到的是不同的，還有不少人想著美聯儲的放水呢！在QE常態化下，市場的牛熊理論是不能刻舟求劍的，現在的全球金融邏輯，已經進入到了新的理論時代。
本文《瞭望》期刊節選部分發表。
《QE常態化下市場牛熊理論已經改變》
美國連續11年的牛市，讓很多人看不懂，美國在疫情下的大跌，立即全球放水，美股深V的同時，美元指數上漲，也讓人看不懂，石油大跌，美國賣油，為何還是石油美元呢？！總總的現象背後，其實世界的經濟學理論已經改變了。
這個是3月13號晚上美聯儲開啟QE後的美股走勢！
現在全球股市進入暴跌模式，我們對股市的理論認識是很多欠缺的，在可以全球印鈔的模式之下，以往的牛熊概念在發生改變。以前增加流動性是需要很多限制的，央行印鈔之手在各國都受到了限制，但在今天，我們知道了這個流動性是可以無限提供的，我這裡要告訴大家的，就是股市的做多和做空，是不對等的。
歐洲央行在提供無限流動性
美聯儲在提供無限流動性。
中國2015年中國股市出故事的時候央行也提供無限流動性了！而2020年，中國央行也是沒有落下的，提供了大量的流動性。
2020年3月全球央行基本是在同樣的時間點開始提供流動性，而且世界的的輿論導向不是指責，而是對央行的操作充滿了渴望。全球央行貨幣的數字泡沫開始了。
在央行印鈔模式下，原有的市場牛熊理論已經改變，沒有自己的理論，還拿著以前他們翻譯的教科書，進行刻舟求劍是不行的。現在歐美國家搞貨幣寬鬆，已經不是以前需要授權，需要在媒體輿論當中討論的了，因此市場的模型，完全不一樣，央行是下場操作的一方，中國還是散戶思維的天真模式。在印鈔拼命維持槓桿不要爆倉，印鈔機已經開了。美國人比中國看的清楚，所以每次大跌之後，不是繼續跌，而是暴漲，讓印鈔支撐，讓槓桿可以維持。槓桿的背後，維持的是貨幣的信用，所以你還可以看到，美元指數是堅挺的。
看這個美元指數走勢的強勁，美國QE印鈔，貨幣更漲！不是2008年那樣美元指數的下跌的。現在是另外的趨勢。
2020年3月13日的黃金走勢，美國宣佈提供無限流動性以後，當時黃金不是大漲而是大跌！雖然這幾天黃金又創造了多年來的新高，不過從總體而言，走勢與以前的不一樣的，而且還與上一輪08危機QE時的黃金高點還有距離。
新的QE時代，牛熊理論已經是改變了。不會有傳統意義上的熊市了，收割的是必須持有外匯儲備的國家！這些國家股市樓市資產不能漲，一漲外匯頂不住，而且印鈔買你資產，永遠合算的。貨幣對證券的購買力下降，不叫通脹叫牛市！！！
金融工程設計期權交易的時候，在期權市場是在交割的時候空頭和多頭進行結算的，永遠是空頭和多頭的增減是對等的，因此很多人說這個期權市場是一個零和博弈，做多和做空是一樣的，但這僅僅是期權市場孤立來看，事實上則是期權的多方和空方的盈虧交割依據是現貨市場指數的高低，是與現貨市場緊密相連的，是與現貨市場交換利益的！我們的股指期貨主要的作用就是套期保值，是與現貨市場對沖的，因此考慮做多和做空是否對等，就必須要把現貨市場的情況加以考慮的。
如果考慮現貨市場的財富，問題就完全不同了。就資本市場總體來看，有人做多股票，讓市場的總市值增加了10萬億，意味著這多出來的財富是可以讓每一個在市場當中的投資者得利的；反之如果做空，市場的總市值減少了10萬億，則
意味著大家總計損失了10萬億的基礎上，還要有人從中賺錢了，這一定是讓市場價格更低，由沒有進行套期保值的人買單的，會助長現貨市場更低的價格。很多人說這個漲跌沒有價值創造是泡沫，但實際上如果大家能夠認可你的市場價格高，則意味著這多出來的10萬億是市場信用所創造的，按照現代貨幣理論，貨幣就是信用憑證。中國的傳統理論還會講客觀價值論，價格是圍繞價值波動的，似乎有這個波動是做空和做多正常造成的，但還要知道的就是股票是要對外交換資產或者貨幣的，此情況就是換股收購和增發、股權融資等等。股票價值高換取的貨幣和資產就多，而且企業會熱衷於進行這種交易，可以看到歐美大量的併購是通過換股和股票支付來完成的，包括對中國的很多VIE機構的交易也是如此操作的。股票、證券作為一般等價物性質商品的直接參與交換，在股市處於牛熊不同時期是嚴重不對等的！因此做多是可以讓股票換取更多的財富的，證券的信用能夠支付和換取財富，就是前面所說的市場信用與現代貨幣理論下貨幣屬於信用憑證的最好體現，在西方的體系裡面，可支付證券是作為一種更廣義的貨幣來看待的，被叫做M3。
進一步我們看到當今世界的金融工程發展，金融衍生品的交易已經遠遠的多於了現貨交易，金融衍生品的漲跌盈虧，是大於現貨交易的。同時金融衍生品可以有多少，與現貨的牛熊關係，前面已經分析了，不是簡單的零和博弈，世界的金融理論已經發生了變化。
因此我們可以看到前面歐美比著在印鈔，但同樣的印鈔為何效果不同？美元就比歐元堅挺呢？很多人還會因此聯想到2015年中國的救市，也是提供了大量的流動性，結果就是救市失敗，極大的挫傷了市場的信心！這背後的原因又是什麼？這個背後是美元的霸權，全球其他貨幣與美元是不對等的，我們當年的救市就遭到了外匯的壓力，在保匯率還是保股市上是兩難的選擇。最後中國外匯儲備減少了大約一萬億美元，匯率的上漲趨勢變成了下降趨勢，匯率變得更為重要和迫切，股市自然就要付出代價。
這一次大跌，表面上看是俄羅斯與沙特以及歐佩克的談判失敗，導致石油大跌，而這個背後則是俄羅斯和沙特對美元更迫切的需求而不是更看重石油資源的持有，石油美元的天平上，美元更值錢了。另外就是全球疫情的流行，也是帶來美元稀缺和流動性減少的。我們另外一個誤區，就是把貨幣的多少簡單的等同於流動性！而實際上流動性是貨幣數量M與貨幣流通速度V的乘積，按照著名的貨幣計量的費雪方程式：MV=PT，P是價格，T是商品數量。石油降價增產，對應的是MV，而疫情則大家減少各種活動，則讓V大幅度降低，背後都是MV的缺乏。因此不是貨幣發了多少流動性就一定大的，要看其流通的速度。
從前面的各種想象往深入的分析，其本質都要歸攏於貨幣了。一切市場理論的基礎就是貨幣，就是貨幣的概念定義。我們中國還是政治課學習的一般等價物，貨幣的商品說；而西方則已經是貨幣與商品價格脫鉤的媒介說了，而貨幣本質的定義的改變，帶來的就是建立在貨幣概念上的金融理論的變化，這個變化已經發生了不止一代！但西方也是學術界與實際脫節的，能夠實操賺錢的經濟學，沒有人給你寫出來，直接到華爾街賺錢去了，而原來的經濟學更重要的作用是推廣美國的價值觀，說明美國的政治正確，因此非常容易將人帶到溝裡，所以美國的"芝加哥男孩"和"伯克利黑幫"已經成為了一個著名的現象了，他們才是美國學院派真正存在的價值。
背景資料：
"伯克利黑幫"是指印度尼西亞這樣一批新自由主義學者：他們20世紀50年代後期至60年代初期在美國福特基金會資助下被送到加州大學伯克利分校接受培訓，後來回國並在1965年軍事政變後長期執掌印度尼西亞經濟大權並推行新自由主義，給印尼人民帶來了沉重災難。
芝加哥男孩（英語：Chicago Boys），對一群拉丁美洲經濟學家的非正式稱呼，這些經濟學家都是年輕男性，在芝加哥大學受教育，回國後，在智利天主教大學中創立了經濟學系，因此得名。他們推行的經濟政策，帶來了拉美的中心化和債務危機，最後扼殺了拉美經濟崛起的機會。
世界的經濟學理論，在上世紀70年代以後，從我們熟悉的經濟理論，發展了多代，隨者貨幣性質的變化，主要有：
量子理論時代：
在佈雷頓森林體系破裂以後，世界的貨幣從與黃金掛鉤的布雷頓美金，變成了牙買加美元，這個黃金與美元脫鉤，石油與美元掛鉤的過程，讓世界上的所有發達國家，從債權國都變成了債務國，沒有了黃金限制，美元是世界的等價物。對世界的證券理論而言，貨幣可以無限量的提供，證券市場的交易者當中，散戶被殺出了。
沒有了散戶，出現了著名的投資者索羅斯，他的理論就是受到量子力學的啟發，量子力學是概率波理論，量子有不確定性但統計有規律，高能量子的粒子性不能忽視。而散戶也是不確定的，統計有規律的，在美元脫鉤美元豐富的情況下，大機構變成了高能量子。打破了原來經濟模型一個基本假設，就是連續可導，可以做微分方程。高能量子是離散不可導的。
量化交易時代：
在量化交易時代，蘇聯解體，美元變成了主導全球的貨幣；變成全球貨幣，美元在美國之外可以再一次衍生（比如外國銀行可以有100億美元存款，但他持有的美元只有10億，這樣就衍生了十倍），在海外衍生出來的美元也是流動性，被叫做廣義貨幣M3！
同時計算機技術的發展，提供了機器交易的可能，產生了金融工程，有了以前根本算不過來的複雜金融衍生品，這些衍生品都要機器運算機器交易。金融工程下的衍生品是幾百萬億美元的規模，遠遠超過了傳統美元和傳統證券市場，各種金融衍生品也提供流動性和交換媒介，是廣義貨幣M4！
在量化交易時代產生了著名的期權和程序交易之父彼格菲（盈透創始人Thomas Peterffy）以及美國最大的券商盈透證券（Interactive Brokers），通過量化對沖來取得收益，股市的牛熊不關鍵，股市的波動率大小才是關鍵，後來連股市的波動率的期權。複雜的流動性背後，是網絡泡沫的支持，並且產生了巨大的危機，因為這些金融衍生品的基礎，是證券的價值，證券如果出現危機，上面大得多的衍生品倒塌，將是無法承受的。
量化寬鬆時代：
在08危機以後，產生了量化寬鬆，帶來了負利率！也就是你持有貨幣，都可能要倒給錢了，因為你錢多了就是沒有地方放！拿著現金，不光有鈔匯差價的鑄幣稅，而且現金的使用被限制；你拿著黃金，黃金的運輸都受到限制，西方各國大量攜帶現金黃金是非法，不能出入境的；你要存銀行如何？不光是銀行會倒閉，而且銀行單一賬戶的存款有限制的，存不進去！就如中國一萬億美元的外匯儲備，存不進美國的銀行的，因為全部銀行存款M2才10萬億出頭，怎麼可每個銀行平均10%的中國央行存款？！所以倒給錢的負利率都不行，只能買美債，而且美債還沒有那麼容易持有。
所以在量化寬鬆的負利率時代，是偽鈔概念，誰能夠發鈔，誰的勝利！投資是偽鈔邏輯，不是以後收益多少！而是拿了假幣要花出去！所以上市的各種網絡公司，不用有利潤就可以吸引投資，股市證券可以變成天價，這個天價的背後，就是貨幣偽鈔邏輯要變成資產，保證了衍生品的總體價格。美國是吸取了08年的教訓，不能讓金融衍生產品崩盤。
另外量化寬鬆的結果，有產生了數字貨幣、電子貨幣啥的，比如比特幣，並且產生了這些貨幣的相關衍生品，形成了龐大的市場和虛擬資產存量。這些貨幣，也提供流動性，叫做M5！所以美國的廣義媒介貨幣已經都到M5了，中國還是M2為主體，還要說M2有200萬億了太多，其實是算賬有問題。
這裡說一個題外話，總說中國的M2有200萬億了，遠遠大於美國，但中國老百姓和企業為了安全要存款，那麼這個存款就一定增加M2，而且這些存款的貨幣流通速度是極低的，所以雖然M2大但流動性很低，股市一樣不樂觀。美國是有M3的，M3的數據美聯儲故意於2005年不公佈了，M3是海外流通的美元和可支付債券，中國海外人民幣才多少？！
在這裡已經不是我們以前印鈔多就要通脹的概念了，印鈔以前是通脹，買的是社會消費品，CPI裡面食品生活用品很多，但所有的這些商品，與當今的海量貨幣相比，籃子非常有限，買他們就是全買下又怎麼樣？這些商品是難以囤積的，是要變質的，只有在特殊的場合，對物質稀缺的社會，才會價格暴漲形成傳統行業的通脹，現在則多出來的錢，都買了證券股票，都買了金融衍生品，甚至都買了比特幣！08年以後公司的資產和利潤都下降，但公司的股票漲價了，貨幣對於股票資產，其實是購買力的真實下降，但我們說這個是通脹麼？我們說股市是牛市了！因此貨幣對證券的貶值，不叫通脹叫牛市，這是量化寬鬆特有的牛市，原來的牛熊理論就是徹底改變了！
所以在量化寬鬆的時代，維持股市的市值是最重要的，美國股市已經上漲了十一年，而且多次按照以往的情況看就要崩盤了，但有意外的流動性釋放反轉了，指數有彈了起來，而美國的指數夠成，大有學問，與中國是不同的，不是所有股票都算的，道瓊斯的股指是成分股的，成分股是調整的，幾十年來成分股的調整變化很大，而且美國股市有大量沒有流動性的股票，很多股票的價格要依靠做市商，做市商被稱作善莊，但無論善惡，都要要操縱市場的，做市商有大量的持倉是要保值的，美國印鈔的流動性就到他們那裡，支持了誰，情況很重要。
很多人還想著QE和通脹的關係，但實際上現在西方的話語權之下，通脹已經不叫通脹了！現在熱炒的糧食危機，國際糧食價格成倍增長，不是通脹麼？而疫情損失之下，各個公司損失巨大，但在QE下讓市值減少的遠遠少於原來的估值水平，這個同樣的貨幣買到的金融資產價值縮水了，不叫通脹麼？而美國股市的虛高，就算已經公認的有問題了，美元買不到與之價值對等的證券，這個也不叫做通脹而叫做泡沫！所以西方印鈔輿論話語權之下，已經發生的通脹不叫通脹，通脹一詞現在已經是妖魔化中國和給發展中國家扣帽子的專用工具了。如果算上股市的漲跌，中國人民幣是通脹最小的。在發達社會，人們在食品等物資上消費的比重越來越小，僅僅以食品而衡量貨幣購買力本身就是西方的故事。
美國歐盟等國家搞QE熱情高漲，背後是他們QE出來的鈔票，會國際流通，要從中國等國家使用這些貨幣拿走商品的！中國等國家是被拿走商品的，所以他們QE是得到物資，肯定不會通脹的，而中國這些需求美元的國家，被拿走商品得到美元后，被迫外匯佔款發行國內貨幣，通脹也是可以輸入和輸出的。因此美國為何對QE要常態化，背後與他們的剝削掠奪也是在一起的。這裡你的貨幣是否為國際支付貨幣，差別是很大的。現在是中國被拿走的是富裕產能下的抗疫物資，是中國有暴利的產品，對他們而言QE就不那麼合算，因此新一輪妖魔化中國抗疫物資的聲音就此起彼伏了。
在我們改革開放和全球化的今天，我們更可以見到的就是全球市場是零和博弈的情況下，市場的局部可不是零和博弈了，每一個國家都是局部，都是有自己的利益取向，國家立場下股市絕對不是零和博弈，而是赤裸裸的國家間財富的再分配和掠奪。因為你的股市高漲的泡沫是可以換取他國低估的股票、資產、資源、貨幣的！所以在考慮了全球一體化的環境下，對某國就是做多是得利的，做空則是要被掠奪的。因此各國抬高本國股票，打壓做空競爭國家的股票，是一個只做不說的潛規則。
到底是牛熊，其實看賺錢的能力！這裡依靠寬鬆托起的市場，波動率可以是不同的，現在的對沖是否賺錢，與波動率的關係巨大，牛市可以是波動率的牛市！而中國的股市盤子不斷擴大，二級市場不好，但一級市場絕對是牛市，新的科創板也創立成功，IPO和再融資都運轉良好，熊市這個是做不到的。因此到底是牛是熊，需要重新認識。
綜上所述，在全球量化寬鬆不受限的背景之下，貨幣的性質已經改變，更廣義的貨幣M3、M4、M5活躍起來了，新的領域和新的賺錢手段出來了，贏者叫市場得利，輸的叫被剝削，背後還有貨幣金融的看不見的手，歐美人叫上帝之手，中國要知道的就是霸權之手。中國需要順應時代，建立自己新的理論體系，否則真的是輸都不知道怎麼輸掉的，輸了還要給別人數錢。
當年本人重要的理論文章，因為太尖銳，也打臉太多人，一直是被和諧的對象，不過有的地方還搜得著。
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世界第一大天牛
