股權投資，紅利先行！聊聊華寶紅利指數基金2019年年報
在前幾天的微信公眾號的文章《實戰指數基金，年化15%不是夢！》中我列了兩個簡單的財務數據關係：
股息率=股息/市值=（股息/利潤）×（利潤/市值）=分紅率×（1/市盈率）=分紅率/市盈率
即分紅率=股息率×市盈率
通過這個關係，我們可以很容易從股息率和市盈率去推斷指數基金的分紅率。
淨資產收益率=純利潤/淨資產=（純利潤/市值）×（市值/淨資產）=（1/市盈率）×市淨率
即市淨率=淨資產收益率×市盈率
通過這個關係我們可以從市盈率和市淨率去推斷指數基金的淨資產收益率
那麼我們對基金估值需要的核心指標就是市盈率、市淨率和股息率。
作為三大核心指標，股息率非常重要。在不同的基金估值數據中我也總是能看到基金股息率這個指標。
我在自己公眾號的基金實盤組合中有一個品種：銀行ETF，512800，有一個粉絲留言說，這個基金從永不分紅，拿著不放心。
我一聽就還不相信，這隻基金的股息率明星是4.13%，怎麼會沒分紅呢？
於是我去找這隻基金的分紅記錄，試圖用數據證明我的正確，結果卻出乎我的醫療。
我們知道銀行股的股息率一直不錯，這隻行業指數基金的股息率也很好，但是從2017年8月3號以來，這隻高股息的基金還真沒分紅過！
那麼，大富翁的興趣就來了，今天就聊聊分紅這個事情。
一、什麼是基金分紅
大家不好笑，其實基金分紅是一個很複雜的概念，懂的人並不多。不信？往下看。
股票分紅，是將公司經營獲得的利潤用現金股利、股票股利的形式向股東派發，增加持有者的收入；而基金分紅，是將基金收益的一部分以現金或再投資的形式，返還給投資者，分紅的錢其實就是基金淨值的一部分。
按照有關規定，基金分紅一般需要具備以下3個條件：
一是基金當年收益彌補以前年度虧損後方可進行分配；
二是基金收益分配後，單位淨值不能低於面值；
三是基金投資當期出現淨虧損則不能進行分配。
注意：基金分紅必須是已實現的收益，賬面盈利不能分紅。所以要拋出股票，獲得資本利得後，才能作為基金收益的一部分參與分紅。
在華寶紅利指數基金2019年年報中關於分紅是這麼講的：分紅，本基金同一類別的每一基金份額享有同等分配權。本基金收益以現金形式分配，其中場外基金份額持有人可選擇現金紅利或將現金紅利按分紅除權日的基金份額淨值自動轉為基金份額進行再投資，場內基金份額持有人只能選擇現金分紅。
若期末未分配利潤中的未實現部分為正數，包括基金經營活動產生的未實現損益以及基金份額交易產生的未實現平準金等，則期末可供分配利潤的金額為期末未分配利潤中的已實現部分；
若期末未分配利潤的未實現部分為負數，則期末可供分配利潤的金額為期末未分配利潤，即已實現部分相抵未實現部分後的餘額。
我們看其2019年年報中未分配利潤為4.05億，是不是可以分紅呢？不可以！
因為已實現部分是負數！
基金本期已實現收益是基金本期利息收入和投資收益扣除相關費用後的餘額，這裡不包括公允價值收益，更不等同於本期利潤。
我舉個簡單的例子，我有100萬，50萬買A，50萬買B，年底A變成了80萬，我買了，B變成了10萬，我沒賣。那麼我的當期利潤是（+30）+（－40）=－10，但是已實現部分是30萬，未實現部分是－40萬。
很多基金當期利潤是正數，但是持有的股票沒有賣，也就沒法給基民分紅了。
大名鼎鼎的標普紅利基金三年也只分了一次紅而已。
給個正式的定義是：基金利潤指基金利息收入、投資收益、公允價值變動收益和其他收入扣除相關費用後的餘額，基金已實現收益指基金利潤減去公允價值變動收益後的餘額。
基金可供分配利潤指截至收益分配基準日基金未分配利潤與未分配利潤中已實現收益的孰低數。
指數基金的股息率是根據指數基金所有成分股的股息率加權計算指數基金目前的股息率，股票的股息率計算公式為：股息/現價。
但是基金的股息率不等於基民可以享受的股息率，這是兩碼事，必須搞明白！投資基金，並不簡單吶。
二、基金分紅的計算
場外基金有“分紅再投入”和“現金分紅”兩種方式。如果場外指數基金還處於值得投資的區域，分紅方式要設置為“分紅再投入”；場內基金只有“現金分紅”，現金會直接打到賬戶上，之後自己再買入就好。具體設置的方式可以在自己投資的平臺上找一找。下圖是支付寶上面的修改方式
我們收到基金分紅是不用交稅的。“分紅再投入”的好處是這部分申購不需要交“申購費”。具體採取哪種方式好呢？大富翁認為在牛市的時候還是拿分紅比較好，因為基金的價格相比價值已經很貴了，但是熊市的時候分紅再投入比較好，在低位可以吃到更多的籌碼，而且省了申購費。
對於場內基金來說，只有現金分紅一種方式。注：LOF產品也有現金分紅或紅利再投資兩種分紅方式。
在實際的分紅計算中，我們應該注意基金分紅和股票分紅完全不同。
指數基金分紅有些類似債券的全價交易。債券交易的時候，採用“淨價報價，全價交易”的方式。全價＝淨價＋應計利息。
例如，一個債券利率是5%，起息日為1月1日，持有天數為2個月，即60天，100元面值的債券內含利息為100×5%/365×60=0.80元，若賣出淨價為100元，賣出全價即為100.82元。
因為這張面值為100元的債券，你持有1年，可以收穫5元的利息。如果只持有60天呢？給你5元的利息並不公平，一分利息都不給也不公平，所以可以按持有天數計算，給你0.82元的利息。下家在買走你的債券的時候，不僅按你的報價（淨債券的交易價格），還買走了你應該的利息，你得到的是兩筆錢：面值100元債券的價格+你的利息。
作為債券持有人如果想獲得債券的全部利息收入，需要滿期持有。
指數基金交易的時候也是類似的方式，不過指數基金採用的方式可以看成是“全價報價，全價交易”。
我們看到的指數基金淨值，實際上可以看成是兩部分組成：“股票市值＋待分紅現金”。
買的人和賣的人看到的基金價格是一樣的，都是“股票市值+待分紅現金”。
基金持有的股票的價格會漲跌，但是待分紅現金，是過去積累起來的：假如過去一直持有，可以收穫全部的待分紅現金；但是如果只持有很短的時間，則實際享受的待分紅現金很少。
我舉例說明，一個基金股票市值100元，待分紅現金365元，在一年的第200天交易，交易價格是100+200=300元，你持有165天后，分紅得到365元，股票市值100元，則你實際得到的分紅是365+100－300=165。
如果你是第300天買的，那麼你的交易價格是100+300=400元，持有到年底你的分紅實際是365+100－400=65元。
如果想獲得指數基金分紅收益，也是需要長期持有。如果只持有幾天，那實際上積累的分紅收益很少。
這就是基金分紅計算的方法。
由此可知，持有基金想吃利息是真不容易，基金能分紅已屬不易，然後基金公司願意分紅又是其次，最後能分到多少也是有點……
分紅多的基金就好嗎？也不見得，如果股票還在不斷上漲就大量地拋出，那麼不僅是放棄了短期的收益，後面再建倉只能在更高價位買進，這就會影響到基金淨值的長期增長，極可能會降低未來的收益。所以說，分紅多的基金也不一定是好基金。
三、聊聊分紅因子
我們知道對於基金最重要的有兩個：選股和加權。
紅利因子在策略基金的選股和加權方面都有重要作用，這是因為分紅對於投資是重要的獲利方式。
西格爾對標普500從1871年到2012年的數據進行回測，發現股息分紅是整個時期內股東收益的最重要來源。從1871年開始，股票實際收益率為6.48%，股息分紅收益4.4%，資本利得收益率為1.99%。
由此引出了紅利策略，紅利策略，最早來源於美國，也被稱之為狗股策略。美國基金經理邁克爾·奧希金斯在1991年著作《跑贏道瓊斯指數》（Beating the Dow）提出了跑贏大市的投資策略：每年年初，從道指找出10只股息率最高的股票，平均資金買入；一年後再找出新的十大高息股，賣出不在名單的，換成新入榜單股份。
紅利策略的有效性在全球市場得到了驗證，紅利因子也成了廣受歡迎的一種策略因子。
我國國內的紅利指數主要有四種。
中證紅利指數，由上海和深圳兩大證券交易所，過去兩年平均現金股息率最高的100只股票組成，採用股息率作為權重分配依據，以反映A股市場高紅利股票的整體表現。
上證紅利指數，由上海證券交易所過去兩年平均現金股息率最高的50只股票組成。
深證紅利，由深市分紅最高、流動性最好的40只股票組成。
標普中國A股紅利機會指數，要求公司：
（1）公司過去3年的盈利增長必須為正；且過去12個月的淨利潤必須為正。
（2）每隻股票的權重不得超過3%，單個行業權重不超過33% 。
所有入選的股票按照股息率排名選出股息率最高的100只股票，每年6月和12月調整一次。
我們仔細看紅利機會指數，在權重方面顯然是紅利因子加權的，但是選股因子並不是！
公司過去3年的盈利增長必須為正；且過去12個月的淨利潤必須為正。這顯然是一個成長因子，而且是在成長因子滿足的基礎上才考慮紅利因子。
因此在選股上面其策略是成長優先，紅利劣後。長期分紅的根本來源是盈利，挑選盈利增長、淨利潤為正的股票，可以去掉很多盈利走下坡路的高分紅股。這樣篩選出來的股票，長期分紅能力會更強。
每隻股票的權重不得超過3%，單個行業權重不超過33%，限制了指數行業的佔比，這樣可以避免某些特殊時間段某些行業佔比過高的情況，長期更加穩健。像2007年的時候，當時鋼鐵行業整體高分紅，就佔據紅利指數很大比例。限制行業佔比，可以避免某些行業倉位過重，降低風險。
但是我看到的情況讓我很擔憂，在2019年12月31日發佈的華寶標普中國A 股紅利機會指數證券投資基金2019 年年度報告我看到是這樣的：
儘管每年6月和12月調整一次。但是這麼高的集中度還是太讓我吃驚了。單個行業權重不超過33%確實符合，但是這樣大量集中在鋼鐵行業。
按行業分類是這樣的：
鑑於製造業的子行業很多，單個行業權重不超過33%估計也是符合的。
一季度的分佈是這樣的：
總之，讓人心裡不痛快。
華寶基金公司官網是這麼介紹華寶紅利基金的：標普中國 A 股紅利機會指數基於量化選股策略來增加成分股
在紅利因子上的暴露度，選取 100只具有長期穩定高分紅能力的上市公司為成份股，並通過股息率加權方式，使指數所代表的股票組合的股息率最大化，選出的成份股具備低估值、高盈利、高質量等藍籌特徵，是適合投資者中長期配置的良好工具。此外，個股及行業上限的設置使得指數行 業及市值分佈更為均衡、風險更為分散，具備良好的投資價值。在長期債券收益率下行的市場環境中，目前股息率顯著高於十年期國債利率，高股息股票的中長期配置優勢愈加凸顯。建議投資者密切關注標普 A 股紅利機會指數帶來的中長期投資機會。
在2019年以滬深 300 指數和中證 100指數為代表的大盤藍籌股指數分別上漲了 36.07% 和 35.54%35.54%；而作為成長股代表的中小板指和創業板指分別上漲了 41.03% 和 43 。在本報告期中，標普中國 A 股紅利機會指數累計上漲了 15.69% 。
這樣的業績表現是不是該反思一下呢？
最後看一下費率。
支付基金管理人華寶基金的管理人報酬按前一日基金資產淨值 0.75% 的年費率計提，逐日累計，至每月月底，按月支付。其計算公式為：日管理人報酬＝前一日基金資產淨值 × 0.75% 當年天數。
基金託管費：支付基金 託管人中國銀行的託管費按前一日基金資產淨值 0.15% 的年費率計提，逐日累計至每月月底，按月支付。其計算公式為：日託管費＝前一日基金資產淨值 X 0.15% 當年天數。
支付基金銷售機構的銷售服務費按前一日 C 類基金資產淨值 0.40% 的年費率計提，逐日累計至每月月底，按月支付給華寶基金，再由華寶基金計算並支付給各基金銷售機構。其計算公式為：日銷售服務費＝前一日 C 類基金份額基金資 產淨值× 0.40% 當年天數。
總結一下，基金管理費0.75%，託管費0.15%，C類基金銷售費0.4%。
C類基金的贖回費用也很高。
這就是我一直反對購買場外基金的原因，費率太高了，這誰能抗住？
反觀另一隻場內基金，滬深300ETF，代碼510300，基金管理費0.5%，基金託管費0.1%，這個費率比較令人傷心。
最後總結一下：標普中國紅利指數基金的邏輯是非常好的，它的權重確實是紅利策略，但是選股方面是成長優先，紅利劣後的。
公司過去3年的盈利增長必須為正；且過去12個月的淨利潤必須為正。能不能改為公司三年盈利為正，且衰減不高於10%，且分紅率不低於30%，突出紅利因子呢？
在每隻股票的權重不得超過3%，單個行業權重不超過33% ，能夠改為每隻股票的權重不得超過3%，單個行業權重不超過20% 呢？
基金產品的費率能否繼續下調呢？
我還是很喜歡紅利機會指數基金這款產品的邏輯的，但是一些細節方面希望能有所改進。
最後經過一段時間的辛苦奮鬥，大富翁的基金估值系統終於面世了，以後可以實時和大家分享指數基金的估值數據啦。
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