作者 | 武佔國
來源 | 野馬財經
隨著黃光裕出獄時間的臨近，沉寂多時、業績疲軟的“國美系”近期動作不斷。
先是牽手拼多多，引來市場一片側目；如今又在A股上市平臺——國美通訊進行資產騰挪，通過一番“左右手交易”，國美通訊剝離了貢獻了約八成營收的資產，近乎留下了一個“空殼”，進而引發了投資者的無限遐想。
消息公佈同時，國美通訊也已經連續兩日漲停。
野馬財經則注意到，此番剝離的業務，系國美通訊四年前高價併購而來，但發展狀況一直不盡如人意，上市公司本身更是處於連續兩年虧損，淨資產為負的“帶帽”邊緣。
到底是“一盤大棋”，還是自救求生？
一、“國美系”清理A股平臺
2020年4月22日晚間，國美通訊發佈公告稱，公司正在籌劃重大資產重組，擬向北京美昊投資管理有限公司（以下簡稱“美昊投資”）出售德景電子100%股權。與此同時，德景電子會將OEM業務單獨注入一個公司（京美電子），留在上市公司體系內。
野馬財經發現，德景電子是國美通訊的主要資產，主要有ODM、OEM兩類業務，且ODM業務又佔據絕對主導地位。
ODM業務模式為移動通訊終端，主要產品包括手機主板及整機產品、行業移動通訊終端產品等；而OEM業務的經營模式，主要產品以客戶的品牌進行銷售，德景電子為品牌商提供的僅是產品製造服務，包括來料加工和代工帶料兩種形式。
財報顯示，2019年上半年，國美通訊營業收入6.21億元，其中，被剝離的ODM業務銷售收入為4.91億元，佔比高達79.06%。
換句話說，這次交易，會將國美通訊的主要業務（ODM）剝離出去，上市平臺幾乎成為一個“殼公司”。
值得注意的是，國美通訊的交易對方美昊投資背後實控人為劉春林，作為國美通訊的第二大股東，同時也是山東龍脊島建設有限公司（實控人鵬潤資本）的一致行動人，她在國美系旗下多家公司擔任過法人代表及高管。所以，該次交易是“國美系”的內部資產大騰挪。
劉春林曾擔任法人代表的公司 來源：天眼查
至於為何出售相關資產，野馬財經聯繫到了上市公司證券部，對方表示，目前發佈的是框架協議，存在重大不確定性，不方便透露更多細節。
而根據此前國美通訊披露的2019財年業績預告顯示，公司預計虧損高達7.5億元，去年同期虧損3.8億元，且淨資產也將為負值。如此情況下，上市公司本就需要通過資產置換、優質業務注入等方式“自救保殼”。
再加上適逢前幾日“牽手”拼多多，讓投資者的目光重新聚焦到沉寂已久的“國美系”上，消息公佈前後，國美通訊股價連續兩個交易日漲停，目前為8.09元/股。
二、一次失敗的轉型
國美通訊轉型至通訊業務，始於2016年初，彼時國美通訊還叫“三聯商社”，主營業務是家電零售。未轉型前，公司2015年的主營業務收入為8.8億元，淨利潤為2341萬元，淨利潤率為2.66%。
轉型後，國美通訊的淨利潤卻是不增反降。
2016年，國美通訊完成資產騰挪置換，以高達9億元的價格將德景電子收入囊中，當年年底，通過關聯交易將家電零售資產以1.38億元的價格，轉讓給山東大中。
然而，這一資產騰挪後，上市公司的業績不僅沒有改善，反而出現了大幅下滑。
來源：2016年12月14日三聯商社關於出售部分資產暨關聯交易的公告
2016年年報顯示，公司當年淨利潤為1732萬元，同比資產置換前下降達26.03%；雖然主營業務收入有所增長，為11.5億元，但是盈利能力卻大幅下滑，當年淨利潤率僅為1.5%，到2017年淨利率下降至0.0078%，2018年更是轉為-22.64%，出現鉅虧。
值得注意的是，收購德景電子形成商譽高達6.18億元，同時德景電子承諾2016年-2018年，分別完成扣非淨利潤不低於6000萬元、8000萬元、1億元。然而，2018年，德景電子卻只完成了5055.9萬元的利潤。並且，三年完成1.93億元扣非淨利潤，與2.4億元的承諾相差4738萬元。
不僅如此，野馬財經發現，2016年國美通訊完成資產置換後，從當年開始，公司的應收帳款大幅增加，從前一年僅4024萬元，增至4.83億元，增長幅度超過10倍，到2019年一季度末更是增至12.06億元的峰值。同時，存貨也從1.28億元增至2017年的峰值4.92億元。
也就是說，國美通訊僅有的微幅盈利，還是靠應收賬款和存貨大幅增加的代價獲得的。最終，國美通訊2018年和2019年大幅虧損的一個重要原因便是兩者的資產減值損失。
此外，由於德景電子未達成業績承諾，2018年德景電子商譽減值1.76億元，當年公司扣非淨利潤為-5.08億元；根據2019年業績預告顯示，德景電子業績繼續大幅下滑，預計本期商譽減值金額約3.5億元，再加上應收帳款減值損失，公司全年扣非淨利為-7.5億元。
從結果看，國美通訊從家電零售轉型為通訊業務，結果很不如人意。
三、牽手拼多多，迎背水一戰？
就在國美通訊宣佈重大資產重組的幾天前，同為“國美系”的國美零售，剛剛宣佈了和拼多多的合作：由拼多多認購國美零售發行的2億美元可轉債，期限三年，初步轉換價為每股1.215港元。如果轉股完成，國美將向拼多多配發約12.84億股，佔擴大後已發行股本約5.62%。
消息發佈後，第二天開盤，“國美系”上市公司股價紛紛大漲。而上次國美系股票集體上漲，還是1月下旬，市場傳言黃光裕將提前出獄時。
這次黃光裕和黃錚的首度合作，被投資者高度認可，在美上市的拼多多股價也出現了大幅上漲。拼多多、國美零售、國美通訊、國美金融科技漲幅達20%以上。
來源：同花順
甚至有分析人士指出，未來零售電商時代，將形成“天貓+蘇寧”、“京東+五星”、“拼多多+國美”，三分天下的格局。
遙想當年，黃光裕掌舵的國美，歷次擴張都是主動出擊，大肆收購競爭對手，這些年來卻被步步緊逼，艱難求生，甚至成為別人的“標的”。
這次和拼多多的合作，是一次無奈，但更是一次機遇，一來，二者並無直接競爭關係，可以進行更深層次的合作；二來，後起之秀拼多多勢頭正勁，可以有效彌補國美的電商短板。
縱觀“國美系”5家上市公司——國美零售、中關村、國美通訊、國美金融科技、拉近網娛，其中4家已是處於連續虧損的狀態，黃光裕一手締造的國美帝國，需要一次“重生”。
你對國美牽手拼多多，以及此番國美通訊進行的資產騰挪怎麼看？歡迎在評論區留言。
