29日晚間，中國國際金融股份有限公司(下稱“中金公司”)披露首次公開發行股票上市公告書，公司股票將於2020年11月2日在上交所上市。上交所IPO上市後，中金公司將成為第40家A股上市券商，併成為第14家A+H股券商。按照發行價格，上市後中金的總市值將達到1389億元，擠進A股券商市值排名前十。
部分新股認購遭“棄購”
招股書顯示，中金公司本次擬公開發行不超過4.59億股A股，不超過發行上市後總股本的9.5%，全部為公開發行新股，不設老股轉讓。本次發行後，公司總股本為48.27億股。募集資金總額為131.98億元，扣除發行費用約16612.99萬元後，預計募資淨額為130.32億元。
作為主板市場又一單IPO市場化詢價試點，中金公司最終發行價格定為28.78元/股，對應市盈率達到33.89倍。但是在10月25日晚間，中金公司披露IPO發行結果公告顯示，網上投資者未繳款認購數量87.24萬股，對應未繳款金額達2510.68萬元。作為頭部券商唯一的A股新股，中金為何被棄購？
有業內人士認為，網上獲配投資者棄購的情況在很多項目中都有出現，中金的包銷比例（棄購/網上網下發行量）與今年其他主板項目相當，低於主板其他市場化詢價大項目的水平，如郵儲銀行等，“都屬於市場行為”。
淨資產收益率較好 負債率上升
中金營業收入從2016年的73.58億元持續提升至2019年的165.96億元，近三年複合增速達31.14%。從中金公司最近公佈的三季報可知，前三季度公司營業收入為168.01億元，同比增長50.09%；歸屬於母公司股東及其他權益工具持有人的淨利潤為48.91億元，同比增長55.81%；公司基本每股收益為1.11元/股，同比增長50.22%。由此來看，高於公司早前訂立增長17%至47%的目標上限。
與此同時，前三季度的資產總額也有所上漲，截至2020年9月30日，中金公司資產總額為4854.72億元，較2019年末增長40.73%；但公司負債總額為4285.81億元，較2019年末增長44.58%，資產負債率達到88.28%。相比較於近幾年的數據，可以發現中金公司的資產負債率有所上升，2017年到2019年分別為84.49%、84.61%、85.93%。
根據中金公司2020年的半年報業績來看，其淨資產收益率以6.1888%排在上市券商中的第九位，而每股淨資產則以12.63元排在了第六名。從近幾年的淨資產收益率來看，則呈現U型，從2015年的11.67%到2016年9.56%，2017年則下降到7.38%，此後為2018年的8.28%，到2019年為8.78%。2020年上半年，中金ROE則為6.1%，同期行業為4.0%。
提高重資產業務比例
從中金公司的業務來看，主要包括投資銀行業務、股票業務、固定收益業務、投資管理業務和財富管理業務五大業務板塊，2019 年中金公司實現的157.55億元營業收入中，各大板塊佔比分別為22.95%、20.49%、 15.92%、 12.42%及 20.86%。投行和股票業務屬於輕資產業務，所以隨著這兩塊業務佔比的降低，中金重資產業務佔比逐漸提升，截止到今年上半年達為57%。
投行業務一直是中金公司的王牌，中金公司的投資銀行業務主要包括股權融資、債務及結構化融資和財務顧問業務。
具體來看，上半年，投資銀行業務實現收入人民幣24.2億元，同比增長134.7%。上半年，中金公司作為主承銷商完成A股IPO項目13單，排名市場第二；完成A股再融資項目5單，排名市場第三；作為全球協調人主承銷港股IPO項目4單，排名市場第一，業績也算是可圈可點。
投資管理方面，上半年實現收入人民幣12.7億元，同比增長47.1%。投資管理業務繼續推進大類資產配置團隊和平臺的搭建工作，強化產品設計、渠道、投資及研究等關鍵能力，大力提升資產管理規模。截至2020年6月30日，中金公司通過多種方式整體管理的資產規模達到約人民幣8，983億元。
但是隨著業務發展，中金重資產轉型不斷深化，投行淨收入貢獻佔比下降至2020上半年的19.38%。
券商的轉型之路
隨著傳統通道業務的飽和，競爭的加劇，券商們還面臨著轉型的壓力。
2017年3月，中金公司成立全資子公司中金資本，統一管理公司境內外私募股權投資基金業務。中金資本致力於打造統一、開放的管理平臺，在管基金類型主要包括政府引導基金、人民幣股權投資基金、美元股權投資基金、併購基金、基礎設施基金等；投資行業覆蓋新一代信息技術、生物醫療、文化消費、高端裝備製造等。
數據顯示，截至2020年6月末，中金資本境內外業務管理的資產規模達到人民幣2914.2億元，已發展成為國內私募股權投資領域管理規模最大的業務平臺之一。
在近日的廣發證券對中金公司的分析中，認為中金重資產業務轉型深化，自營資產持倉主要為短久期高評級固定收益類，穩定性高，方向性投資少；科創板浮盈超中信位居行業第一，大幅貢獻公允價值變動損益；資產負債表支持下，場外衍生品業務規模擴張成業績新支撐點。
但是，對於中金公司超過2倍的市淨率，有研究者認為，目前摩根士丹利的市淨率約1倍，高盛市淨率0.75倍，高盛的市值不到700億美金，而總資產規模約為1萬億美元，相當於中國整個頭部券商的總和，然而即便如此，高盛目前的總市值也僅比國內頭部券商高出10%到20%，當前券商行業整體估值均偏高。
資料參考：《中金公司首次公開發行（A股）上市公告書》、《中金公司2020年半年報》、《中金公司三季度業績公告》、證券時報網、第一財經、廣發證券研報
