雖然疫情放慢了不良資產處置的腳步，但是市場卻比較活躍，“振奮人心”的消息每天都不絕於耳。先是大型券商為地方AMC增資，隨後多家外資機構落戶北京，覬覦AMC牌照，高盛也正在準備百億美金抄底不良資產，黑石CEO蘇世民還說要重倉中國……這些消息如催化劑讓不良資產火的冒泡。
“春江水暖鴨先知”，作為一個四大的行業老兵，春天來沒來我不知道，我想說的是四大還在經歷“倒春寒”，你還得繼續穿秋褲。不良資產投資又沸騰了？我想說的是，你可以下來試試！
錢來了 不良資產投資的春天近了？
3月份的社融數據新鮮出爐：當月社融規模增量為5.16萬億元，單月增量規模創歷史新高。與此同時，3月新增貸款為2.85萬億元，單月規模破歷史第四。大家關注的M2增速，重回兩位數，當月同比增長10.1%，高於市場預期8.5%，創近三年來的新高。而M2餘額，豪邁越過200萬億的門檻，達到208.09萬億。
有媒體統計，2020年以來，截至3月24日，有44個國家與地區先後進行降息，累計67次，其中18個國家與地區降息2次以上。其中，3月更是全球央行降息密集期。
“錢荒”，已然成為往事，不良資產投資者心心念唸的資金短缺，不再是一個問題。
中國銀保監會公佈的2月末商業銀行的資產總額288.25萬億，以理想不良率1%計，不良資產市場規模也在2.8萬億左右，妥妥的藍海市場。所有的人都在山呼海嘯：不良資產投資的春天，來了！
收益低 四大AMC也難現高光時刻
看似投資時機到了，但這個市場到底好不好乾，從信達和華融的年報中也可窺得一二。
中國信達2019年度實現淨利潤130.53億元，增速回歸正增長，達到8.45%。總收入為961.47億元，同比下降2%。但核心盈利指標ROA和ROE，分別為1%和8.56%。中國華融儘管錄得1126.6億元的收入，實現稅前利潤109.7億元，但是，淨利潤僅為14.2億元，ROA和ROE只有0.1%和1.2%。
2013年，彼時的M2餘額剛破100萬億元。二者當年的ROA和ROE分別高達2.85%和22.75%，中國華融則分別高達2.39%和13.81%。
7年的光景，中國經濟M2餘額翻倍。而作為個體的不良資產行業頭部企業，卻早已經物是人非：中國信達僅為峰值的三分之一左右，中國華融，受特殊事件影響，直接薄脆成了一張紙。
面對這樣的收益水平，你還會覺得不良資產投資的春天來了嗎？你難道不覺得房子更香嗎？
尤其在2017年以來，中國銀保監會先後部署開展了三三四、深治亂象等一系列監管活動，嚴令四大AMC迴歸主業。在業務監管從嚴的同時，曾經號稱中國最大、最強的華融資產的負責人落馬，一年之後，長城資產也有一位高管倒下，再輔以中紀委全會上在金融領域深化反腐敗鬥爭的部署安排，四大AMC能否再現曾經的高光時刻，猶待商榷。
關於AMC，最新的消息是3月22日，中國銀保監會副主席周亮在國新辦發佈會上表示，要深化商業銀行改革和農村信用社改革，研究制定金融資產管理公司的改革方案。
掘金難 外資AMC或水土不服
錢多，市場潛力大，四大AMC收益率低，或許“外來的和尚會念經”，可以深度掘金不良資產市場呢？
在《美國盯上AMC，外資大鱷能否啃得動中國不良資產？》一文中，我已經說過，不良資產市場具有深刻的中國烙印，從不良資產的產生到再到處置，無論是基礎的債權轉讓和債務減讓，還是資產證券化，從昨天的“三打”到今天所謂的“三重”，從不良資產的規模、內涵、定義到盈利模式，都與中國的經濟社會息息相關。過去靠低價買入，然後坐等資產升值的盈利模式，已經一去不復返。
展望未來，要在不良資產上取得超出平均水平的回報，須更加依賴於對中國不良資產市場的深刻理解，這是不良資產市場的“王道”。
以號稱困境投資之王的橡樹資本為例，其投資範圍主要集中在企業困境債務、困境企業股權、困境房地產、銀行不良貸款、高收益債券等資產。
而綜覽阿波羅、黑石、凱雷、KKR等另類投資機構，業務領域主要集中也主要集中在私募股權、信貸、對沖基金、房地產投資等。在房住不炒的房地產調控政策下，向房地產企業提供信貸資金遑論AMC、信託等非銀行金融機構，就是商業銀行，均採取猶抱琵琶半遮面的態度，為此受到銀保監會行政處罰，早已不是新聞。
2017年以來的嚴監管，大力發招回歸主業的同時，堅決叫停AMC的涉房類業務和純信貸固定收益類業務。至於私募股權，曾經高大上的PE/VC，經過雙創時代的雨打風吹，已經淪落凡間。
中國銀保監會在2019年年底，發佈了《關於推進銀行業和保險業高質量發展的指導意見》（銀保監發〔2019〕52號文，以下簡稱《52號文》），其中對AMC主營業務劃出如下框框：圍繞不良資產收購處置，規範開展追加投資、受託管理和處置，市場化債轉股，違約債券、資產管理產品風險化解，問題機構救助，併購重組和託管清算，以及諮詢顧問等業務。
國外不良資產投資機構的擅長投資領域，和中國銀保監會最新劃定的AMC主業範圍，二者的差別，一目瞭然。
一個可以觀察的窗口，是外資AMC最終經監管部門核准的營業範圍。但對於此，難以有十足的理由，抱以樂觀。
成為投資熱土 還有很長的路要走
一般而言，作為成熟的投資市場，從業機構需要有經過驗證的可行的成功的商業模式。經典的商業模式理論認為，把握一個好的商業模式，需要從六個方面著手：
從業機構定位準確清晰
業務系統順暢高效
關鍵資源能力充沛
盈利模式可複製
自由現金流結構科學合理
企業價值預期可實現
對標這六條金科玉律，國內AMC尚有許多功課要做，反觀橡樹資本等國外不良資產機構，其在充分競爭的發達經濟體中，經過數十年的摸爬滾打，逐漸建立了一套自己的商業模式。
民國哲人胡適說過，“昨日種種，皆成今我，切莫思量，更莫哀。從今往後，怎麼收穫，怎麼栽。”
中國的不良資產行業，成為投資熱土，還有很長的路要走。立志於此，那就需要怎麼收穫，怎麼栽！
