虽然疫情放慢了不良资产处置的脚步，但是市场却比较活跃，“振奋人心”的消息每天都不绝于耳。先是大型券商为地方AMC增资，随后多家外资机构落户北京，觊觎AMC牌照，高盛也正在准备百亿美金抄底不良资产，黑石CEO苏世民还说要重仓中国……这些消息如催化剂让不良资产火的冒泡。
“春江水暖鸭先知”，作为一个四大的行业老兵，春天来没来我不知道，我想说的是四大还在经历“倒春寒”，你还得继续穿秋裤。不良资产投资又沸腾了？我想说的是，你可以下来试试！
钱来了 不良资产投资的春天近了？
3月份的社融数据新鲜出炉：当月社融规模增量为5.16万亿元，单月增量规模创历史新高。与此同时，3月新增贷款为2.85万亿元，单月规模破历史第四。大家关注的M2增速，重回两位数，当月同比增长10.1%，高于市场预期8.5%，创近三年来的新高。而M2余额，豪迈越过200万亿的门槛，达到208.09万亿。
有媒体统计，2020年以来，截至3月24日，有44个国家与地区先后进行降息，累计67次，其中18个国家与地区降息2次以上。其中，3月更是全球央行降息密集期。
“钱荒”，已然成为往事，不良资产投资者心心念念的资金短缺，不再是一个问题。
中国银保监会公布的2月末商业银行的资产总额288.25万亿，以理想不良率1%计，不良资产市场规模也在2.8万亿左右，妥妥的蓝海市场。所有的人都在山呼海啸：不良资产投资的春天，来了！
收益低 四大AMC也难现高光时刻
看似投资时机到了，但这个市场到底好不好干，从信达和华融的年报中也可窥得一二。
中国信达2019年度实现净利润130.53亿元，增速回归正增长，达到8.45%。总收入为961.47亿元，同比下降2%。但核心盈利指标ROA和ROE，分别为1%和8.56%。中国华融尽管录得1126.6亿元的收入，实现税前利润109.7亿元，但是，净利润仅为14.2亿元，ROA和ROE只有0.1%和1.2%。
2013年，彼时的M2余额刚破100万亿元。二者当年的ROA和ROE分别高达2.85%和22.75%，中国华融则分别高达2.39%和13.81%。
7年的光景，中国经济M2余额翻倍。而作为个体的不良资产行业头部企业，却早已经物是人非：中国信达仅为峰值的三分之一左右，中国华融，受特殊事件影响，直接薄脆成了一张纸。
面对这样的收益水平，你还会觉得不良资产投资的春天来了吗？你难道不觉得房子更香吗？
尤其在2017年以来，中国银保监会先后部署开展了三三四、深治乱象等一系列监管活动，严令四大AMC回归主业。在业务监管从严的同时，曾经号称中国最大、最强的华融资产的负责人落马，一年之后，长城资产也有一位高管倒下，再辅以中纪委全会上在金融领域深化反腐败斗争的部署安排，四大AMC能否再现曾经的高光时刻，犹待商榷。
关于AMC，最新的消息是3月22日，中国银保监会副主席周亮在国新办发布会上表示，要深化商业银行改革和农村信用社改革，研究制定金融资产管理公司的改革方案。
掘金难 外资AMC或水土不服
钱多，市场潜力大，四大AMC收益率低，或许“外来的和尚会念经”，可以深度掘金不良资产市场呢？
在《美国盯上AMC，外资大鳄能否啃得动中国不良资产？》一文中，我已经说过，不良资产市场具有深刻的中国烙印，从不良资产的产生到再到处置，无论是基础的债权转让和债务减让，还是资产证券化，从昨天的“三打”到今天所谓的“三重”，从不良资产的规模、内涵、定义到盈利模式，都与中国的经济社会息息相关。过去靠低价买入，然后坐等资产升值的盈利模式，已经一去不复返。
展望未来，要在不良资产上取得超出平均水平的回报，须更加依赖于对中国不良资产市场的深刻理解，这是不良资产市场的“王道”。
以号称困境投资之王的橡树资本为例，其投资范围主要集中在企业困境债务、困境企业股权、困境房地产、银行不良贷款、高收益债券等资产。
而综览阿波罗、黑石、凯雷、KKR等另类投资机构，业务领域主要集中也主要集中在私募股权、信贷、对冲基金、房地产投资等。在房住不炒的房地产调控政策下，向房地产企业提供信贷资金遑论AMC、信托等非银行金融机构，就是商业银行，均采取犹抱琵琶半遮面的态度，为此受到银保监会行政处罚，早已不是新闻。
2017年以来的严监管，大力发招回归主业的同时，坚决叫停AMC的涉房类业务和纯信贷固定收益类业务。至于私募股权，曾经高大上的PE/VC，经过双创时代的雨打风吹，已经沦落凡间。
中国银保监会在2019年年底，发布了《关于推进银行业和保险业高质量发展的指导意见》（银保监发〔2019〕52号文，以下简称《52号文》），其中对AMC主营业务划出如下框框：围绕不良资产收购处置，规范开展追加投资、受托管理和处置，市场化债转股，违约债券、资产管理产品风险化解，问题机构救助，并购重组和托管清算，以及咨询顾问等业务。
国外不良资产投资机构的擅长投资领域，和中国银保监会最新划定的AMC主业范围，二者的差别，一目了然。
一个可以观察的窗口，是外资AMC最终经监管部门核准的营业范围。但对于此，难以有十足的理由，抱以乐观。
成为投资热土 还有很长的路要走
一般而言，作为成熟的投资市场，从业机构需要有经过验证的可行的成功的商业模式。经典的商业模式理论认为，把握一个好的商业模式，需要从六个方面着手：
从业机构定位准确清晰
业务系统顺畅高效
关键资源能力充沛
盈利模式可复制
自由现金流结构科学合理
企业价值预期可实现
对标这六条金科玉律，国内AMC尚有许多功课要做，反观橡树资本等国外不良资产机构，其在充分竞争的发达经济体中，经过数十年的摸爬滚打，逐渐建立了一套自己的商业模式。
民国哲人胡适说过，“昨日种种，皆成今我，切莫思量，更莫哀。从今往后，怎么收获，怎么栽。”
中国的不良资产行业，成为投资热土，还有很长的路要走。立志于此，那就需要怎么收获，怎么栽！
