文 | 浙商证券首席经济学家 李超 执业证书编号：S1230520030002
内容摘要
>> 核心观点
3月出口超预期修复，进口回升至0以上，呈“改善型”顺差特征，带动一季度实现逆差转正。出口超预期源于，国内供给能力修复的利好大于海外需求回落的利空；内需提振辅以贸易商抢进口带动进口数据转正。二季度，全球疫情继续发酵，我们认为，外需下降或拖累出口，海外供给受限可能压制国内需求对进口的提振，预计呈现衰退式顺差和小幅逆差的概率较高，国际收支处于紧平衡状态。
>> 出口：海外冲击扰动小，供给释放助回升
出口超预期回升，3月人民币计价货物出口同比增速-3.5％，前值-15.9％, 去年同期21.0％，市场一致预期-12.8％。2月出口数据低迷时，我们提示疫情导致国内供给能力受限，出口数据承压，这一逻辑的变化成为3月出口回升的关键。3月以来国内进入“内防反弹+外防输入”的防疫后期，疫情扰动下降，企业复工复产有序进行，供给能力的回升成为出口数据走高的主要原因，彼时疫情全球扩散范围有限，海外冲击对外需的扰动较小。二季度，欧美经济受疫情冲击愈加严重，纵然G20在内的众多经济体已经出台一系列货币与财政刺激，但难以改变短期全球经济下行方向，预计二季度将是全球GDP的全年最低点，海外需求下行可能拖累未来出口增速，外贸订单的减少已经逐步开始显现，预计3月出口数据环比大幅回升较难持续。
>> 进口：内需回升是主因，预防疫情抢进口
进口回升超预期，3月人民币计价货物进口当月同比增速2.4％，前值-2.4％，去年同期-1.4％，市场一致预期-7.0％，我们预期+5％。为何我们“旗帜鲜明”判断进口增速转正？我们认为，当下影响我国进口增速的两个关键变量是国内需求和海外供给。国内需求方面，1、2月疫情冲击导致经济放量下跌，3月疫情进入防疫后期，国内经济动能恢复，内需回升是进口数据回升主因，基建、消费、地产等方面均有高频数据和微观事实得以印证。海外供给方面，3月起全球主要经济体疫情恶化，随着新增确诊增多，各国防疫措施愈加升级，海外供给体系面临挑战，基于预防性进口、海外供给中断、国内需求回升等预期，国内进口商的抢进口行为也带动了进口数据回升，铁矿砂、原油、煤、大豆、进口猪肉等部分原材料与农产品进口已有显现。展望后市，我们认为，国内需求回升确定性较强，有助于进口修复，但预计海外供给受挫将成为限制因素，可能压制进口数据。
>> 贸易逆差转顺差，顺差是否能持续？
2020年开年逆差背景下，3月贸易逆差转顺差，带动一季度实现贸易顺差983.3亿元。一季度，我国进出口总额6.57万亿元，同比-6.4％，其中，出口3.33万亿元，同比-11.4％；进口3.24万亿元，同比-0.7％。结构方面，东盟超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴，一般贸易进出口占比达到6成，机电产品和劳动密集型产品仍为主要出口商品。我们认为，3月贸易逆差转正的关键在于出口增速超预期，进口不弱的情况下，国内供给能力改善的利好大于海外需求下行的利空，成为出口超预期回升的关键。二季度，我们认为，进出口贸易总额仍将承压，短期出现衰退式顺差或小幅逆差的概率较高。一方面，确定性较强的内需回升有助于进口，但疫情冲击海外供给体系，海外供给不足可能压制进口数据，同时抢进口行为也较难持续。另一方面，全球疫情扩散，3月美欧开始逐步成为全球疫情“震中”，经济与金融市场均遭受冲击，失业率、消费等宏观数据已有表现，美欧经济二季度下探幅度可能超市场预期，预计将对外需产生拖累，冲击后续我国出口。综合来看，3月“改善型”超预期顺差可能较难持续，后续外需下降拖累出口，海外供给受限也会压制国内需求对进口的提振，后续衰退式顺差和小幅逆差是大概率事件，国际收支处于紧平衡状态。
