民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
領益智造(002600)
一、事件概述
公司公告20Q1歸母淨利潤4600-6500萬元，其中歸母經營性業績為3.1-3.3億元，同比增長24%-31%，同時公告說明主體部分領益科技板塊實現經營性淨利潤4.1-4.3億元，同比增長13%-18%。
二、分析與判斷
一季度前低後高，疫情不改全年成長趨勢
公司報表業績受非經營性的公允價值變動影響有所拖累，但是經營性業績持續優秀。一季度領益科技板塊經營性業績增長15%左右，符合預期，我們認為主要是受2月份疫情影響，但公司應對得當，3月份全面恢復生產，3月單月同比增長67%-90%，公司一季度業績前低後高，預計二季度有望延續增長態勢。Airpodspro目前需求端持續火爆，pro版本全年出貨佔比有望超預期，領益作為核心供應商目前在手訂單飽滿，公司歷來一季度利潤佔全年比重不高，疫情對全年影響更小。後續iPhonese2以及5G版iPhone發佈，公司大客戶訂單全年成長趨勢不變。
子公司趨勢向好，虧損收窄，彰顯公司整合管理能力
一季度東方亮彩以及江粉磁材虧損幅度同比去年大幅收窄，並且單三月份都實現盈利，公司內部整合到位，彰顯管理層經營能力，預計今年東方亮彩受益國產機導入，全年有望實現自身盈利，江粉在無線充電時代與賽爾康一起發揮協同，帶動江粉實現高成長。
展望未來，領益智造新一輪高成長確定
AirPods持續火爆，國產機加速開拓、Salcomp整合順利，領益科技自身業績有望持續超預期。短期受益AirPods，下半年受益iPhone換機週期疊加國產客戶份額提升。長期來看，領益模組化延伸目標清晰，公司從模切入手，整合上游材料並切入下游模組，成長空間進一步打開。
三、投資建議
預計19-21年公司收入238、350、430億元，歸母淨利潤19.1、29.3、38.5億元（假設20Q2以後的公允價值變動導致的非經常收益為0），對應估值30.8、20.1、15.3億元。參考立訊精密、聞泰科技2020年Wind一致預期34.3、31.6倍，我們認為公司低估，給予“推薦”評級。
四、風險提示：中美貿易摩擦升級、疫情控制不達預期、消費降級
