“其實現在整個半導體材料領域裡面，我覺得唯一不太炒概念的就是電子氣體，電子氣體現在是以業績來推動的。”
“我們測算了電子氣體的空間，2019年20億美金，到2023年是40億美金，一倍的空間。再回歸到2020年，我覺得至少有30%-40%以上的增長。”
“拿中華半導體指數和費城半導體指數去比較，你會發現，兩個國家的半導體行業是處在非常不同的階段，國內是積貧積弱、缺“芯”少魂，現在稍微走上發展正軌，它的增速就會非常快。半導體行業，整個歐美以及日本，在很多半導體的技術上是有一個壟斷地位的，對他們來說，半導體就是一個成熟的行業，享有一個成熟的增長，但國內的增速是不一樣的。”
“對於半導體行業的一季報業績，我們認為會有一些下調，但影響可能沒有大家想象的那麼嚴重，整個電子行業受到的影響比半導體這個細分行業更大一些。”
“這次疫情反而會成為重塑產業鏈的一個比較好的契機。我們國家，不管是電子信息產業還是半導體行業，都會有一個小小的相對優勢，就是我們供應鏈的完整程度會比其它很多國家要更好一些。未來大家意識到這一點之後，還會進一步的把供應鏈完善，進一步提高國產替代率。”
以上是國泰基金量化投資部總監梁杏與浙商證券電子首席分析師孫芳芳在聰明投資者第8期“電子氣體”社群研習社中部分精彩觀點。
資料來源：Wind；截至2020年4月13日；個股短期漲跌幅僅供參考，不構成個股推薦，也不代表基金漲跌幅。
今年以來，受到疫情的影響，海內外市場都出現了明顯的震盪，而此前一直走高的半導體板塊也出現了明顯的回調，但部分細分領域的個股依舊有著比較不錯的走勢。本期話題的主人公:半導體材料的“血液”——電子氣體，其相關個股今年以來的最高漲幅已經超過了45%！
那麼，電子氣體的具體投資機會在哪裡？當前的估值高嗎？基民投資半導體基金的正確姿勢是什麼？即將出來的一季報，對投資又有什麼影響？……
接下來，聰明投資者將精彩的對話內容分享給大家。（請點擊全文版
）整個半導體材料正在向大陸轉移
梁杏：電子特種氣體，它是被稱為半導體制造的一個血液，它會直接的決定最終半導體或者是芯片的良率和可靠性。想請問一下孫總，電子氣體的主要應用領域在哪些地方？哪個領域的銷售佔比最高？
孫芳芳：廣義的電子氣體是用在電子行業，包括液晶面板、集成電路，還有LED、光伏；狹義來說電子氣體的特氣就是隻用在半導體裡面。
另外，從應用領域來看，其中應用在集成電路里面的佔比是最高的，整個佔比42%，其實是顯示面板37%，太陽能是13%，LED是8%左右。
電子氣體分兩個陣營：歐美氣體企業以空氣分離業務為主，在國際氣體市場中佔有寡頭地位，主要代表的企業有美國空氣化工（APD）、林德集團、法國液空集團等；日本電子特氣在半導體領域處於領先地位，主要代表企業有昭和電工、太陽日酸、關東電化工業、ADEKA（艾迪科）等。
從目前整個中國電子氣體需求的市場佔有率來看，國內目前的市場份額只有12%，目前國內已經完成了電子氣體部分的替代，主要是一些含氟氣體，比如刻蝕電子氣體，替代的比較多；另外，像離子注入、CVD氣體之類的，替代的比較少，還是被歐美、日本等企業所壟斷。
梁杏：能不能把前景也簡要介紹一下？
孫芳芳：講到電子氣體，勢必又要講到整個半導體材料的前景。
整個半導體材料，2018年之後，整個銷售規模已經超過了500億美金。其中，國內來看，從2000年到現在，一直在持續增長，其他的地區，像北美、歐洲零增長，中國臺灣、韓國波動比較大，日本負增長所以我們看到，整個半導體材料正在中國大陸轉移。
疫情是短期催化劑
隨著晶圓廠放量，國產替代勢在必行
梁杏：您剛才提到電子氣體主要是歐美那邊壟斷的情況會比較大，包括日本，現實中存在供需矛盾的放大，主要是因為疫情導致國外進口的受限。那我們就想問一下，既然短期它是因為疫情使得進口受限，那疫情遲早是要結束的，如果國外的供給到時候恢復了，會對國產替代的進程帶來什麼樣的影響？
孫芳芳：從短期判斷來看，疫情也是一個催化劑，擴大了整個的供需矛盾；從未來來看，第一方面，氣體的國產替代肯定是勢必進行的，為什麼？因為整個半導體材料一直是被國外卡脖
目前從整個半導體材料的領域來看，前兆裡面來看，像晶圓那一塊，目前國內基本上還沒有出現大批量的供貨，所以在整個半導體材料裡面，目前國內最有機會能夠抗衡的就是電子氣體，電子氣體也是整個半導體材料的第二大佔比。
所以即使疫情只是一個催化劑，但這個進程是隨著整個晶圓廠的一個放量，會帶來他們整個業績放量是同步的，因為對晶圓廠來講，可能在工廠建設前期，對設備的需求比較大，設備會提前進去，但是對於氣體，他會跟國內整個恢復生產是同期進行的。另外，從國產國產替代角度來看，國產替代率會有一個很大的提升。
所以綜合這幾點，未來電子氣體的替代速度和需求都是逐漸在放大的。
電子氣體分為4種情況
各類估值差別較大
梁杏：電子氣體相關標的的整體估值情況是什麼樣的？
孫芳芳：一方面，我們把整個半導體氣體分為四國內電子氣體公司分為4種情況。
1) 通過產能優勢快速切入半導體刻蝕氣體，部分含氟氣體已經實現國產替代，如三氟化氮、六氟化硫，代表企業有中航重工（718所）、昊華科技（黎明院）、雅克科技（科美特）、南大光電（飛源氣體）；
2) 通過技術升級切入半導體化學沉積，部分國產替代初顯成效，如六氟化鎢、四氟化碳，代表企業有中航重工（718所）、昊華科技（黎明院）、雅克科技（科美特）；
3) 通過某種特氣進入核心供應商，切入多種半導體氣體，代表企業有華特氣體，南大光電；
4) 從空分氣體或者大化工進入半導體領域，具備技術及產能儲備，代表企業有巨化股份（中巨芯）、三孚股份、金宏氣體、凱美特氣、和遠氣體。
4類當中，目前可以給比較高的估值就是以技術切入到整個半導體領域的這塊，像華特氣體和雅克科技。華特氣體2020年的估值是60倍左右，大家給的估值比較高；雅克科技，它通過一些收購進入到這個行業，原來他是做大化工的，切入到這個領域，所以它的估值相對會偏低一點，大概是50倍左右。
另外一個，南大光電，之前是做一些小批量的，像含磷、含砷氣體，所以它整個營收，EPS相對會比較低，所以2020年的估值是給的最高的，117倍。
還有第4種，空分氣體或者大化工進入半導體領域的一些企業，它們的相對估值是比較偏低的， 20-30倍之間，像和遠氣體、凱美特氣、三孚股份這些公司。
總體來看，華特氣體已經拿到了ASML的資質，有了資質，一些外部廠商對它的粘性就會非常大，從20種氣體逐步擴展40多種，整個產品不斷在擴充，所以像華特，就可以給一個更高的一個估值。
另外，以產能優勢進入的，像昊華科技、雅克科技，這些公司可以被列為第二梯隊，第三梯隊就是一些空氣和大化工企業進入到這個領域，就看它在半導體裡面的一些表現了。
半導體估值確實高
超預期的概率比較大
孫芳芳：最近由於疫情的影響，全球市場的波動非常大，半導體的估值，最近的一些盤面也出現了一些分歧，有的人認為就被高估了，然後你如何去看待這個問題？
梁杏：我先說一下估值問題，然後再來說空間問題。
市場最近的波動確實比較大，我們半導體50ETF的跟蹤標的是中華半導體指數，我們就用這個指數來代表一下半導體這個細分行業。
今年1月1號-2月25號，中華半導體指數漲了67%，然後從2月 25號然後跌下來，到最低點，大概跌了35%左右，在這個過程中，指數的估值，最高的時候超過了140，截止到4月9號，指數的PE TTM是114。
其實半導體這個行業的估值不是說今年才高、今年大家才有分歧，其實從去年開始漲起來之後，就一直有分歧，我們對它的估值是這麼看的，兩個方向：
一個，國內的半導體行業，之前是積貧積弱的，國內一直是缺“芯”少魂的一個狀態，所以之前基數是比較低的。之前會有投資者來問我，說費城半導體指數的估值很低，我們怎麼去看這個問題？
拿中華半導體指數和費城半導體指數去比較，你會發現，兩個國家的半導體行業是處在非常不同的階段，國內是積貧積弱、缺“芯”少魂，現在稍微走上發展正軌，它的增速就會非常快。半導體行業，整個歐美以及日本，在很多半導體的技術上是有一個壟斷地位的，對他們來說，半導體就是一個成熟的行業，享有一個成熟的增長，但國內的增速是不一樣的。
這是第一點，因為在一個不同的發展階段，人家是相對成熟的階段，我們還是一個剛剛起步、剛上正軌的階段，所以給的估值水平肯定也是不太一樣的。
第2點，PE TTM，這個值確實比較高，截止到2020年4月9號，Wind上最新的盈利預測數據，為什麼要說這個數據？因為估值高是一方面，但如果它的業績增長能夠跟得上，它其實是可以在一定程度上化解估值的。
所以，現在大家還給半導體行業一個高估值，主要還是對它有一個比較高的收益或者業績預期。如果業績預期，後面隨著2019年報以及2020年一季報的逐步披露，業績能夠兌現的話，那麼它的估值水平是可以有一個比較好的化解的。
投資科技類ETF
“一把梭”不可取
孫芳芳：在當下時間點，特別是這幾天，我觀察到半導體走勢好像相對其他的細分領域還是比較弱的。在這樣震盪的一個環境下，投資者要怎麼樣做投資？更具體來說，買入半導體50ETF等科技類ETF的正確姿勢是什麼？
梁杏：我覺得不管是在目前比較震盪的環境之下，還是未來特別高的時候，我們都不建議大家用“一把梭”（注：“一把梭”就是一次性放上所有賭注的意思）的方式去買。
我們一般提倡用分批的方式或者定投的方式去投半導體50ETF或者其他科技類ETF。這樣相對來說是比較安全的，因為從概率論的角度來說，你“一把梭”其實就相當於擲一次色子，錯的概率相對來說還是比較大的。你定投或者分批去買，或者你做網格法相對來說就是擲了很多次色子，你一次擲在高位上的概率就變小了，至少是可以分批來了。
因為科技類品種的特點就是波動會比較大，現在有個時髦的概念說是“渣男行業、男神行業”，科技類的很多品種基本上都還是屬於“渣男行業”，波動比較大，比如半導體；通信可能好一點，可能通信屬於“渣男”裡面的“老實人”，計算機的波動也是比通信要大的，比半導體要小一點。
基本上來說科技類的波動相對都是比較大，所以建議大家還是用定投、分批、網格的方式去做會比較好一點。
聰明投資者問答部分
半導體材料領域中
唯一不太炒概念的就是電子氣體
聰明投資者：2020年電子氣體板塊的上漲空間有多大？會不會有炒概念推動的漲幅？ 現在的相關公司業績是否能夠支撐？
孫芳芳：其實現在整個半導體材料領域裡面，我覺得唯一不太炒概念的就是電子氣體，電子氣體現在是以業績來推動的。
以業績推動的公司有四大類，其中像雅克科技，還有華特氣體、南大光電、超華科技都已經步入了含氟、含氯、含磷（電子氣體）這些半導體領域必須要用的氣體，所以他們整個的業績包括估值都是隨著整個晶圓廠的擴產（波動）。
然後另外一個就是第二梯隊裡面的，就是空分氣體或者大化工進入半導體領域的。這些公司，包括巨化股份、三孚股份、金宏氣體、凱美特氣和和遠氣體，他們只是部分的剛剛開始切入到半導體氣體領域，所以他們會有這方面的概念所在。
其實我覺得前幾大公司是由業績來推動的，2020年開始整個國產的晶圓廠逐步放量，像長城、中芯國際這樣的公司放量起來，他們的整個量產直接從小批量達到了大批量。像長江存儲今年年底直接能有10萬片月產能的量起來，其實對中國整個的材料也好，氣體也好推動的空間是非常大的。
另外一個方面，我們之前也測算了空間是2019年20億美金，到2023年是40億美金，一倍的空間。所以再回歸到2020年，我覺得至少有30%-40%以上的增長，大概是這樣。
半導體一季報會有一些下調
但影響可能沒有想象的嚴重
聰明投資者：上市公司一季報即將要陸續披露了，一季報公佈之後對於半導體板塊會帶來什麼樣的影響？
梁杏：我剛好在昨天拿到了4月7號中國電子信息行業聯合會發佈的《2020年一季度的電子信息行業生產經營狀況》的報告，我們看到一組數據，是一季度電子產品的產量：
計算機同比下降了30.9%，手機同比下降33.8%，顯示器同比下降37.4%，電視機同比下降26.6%，半導體約等於集成電路約等於芯片，雖然他們不完全是一樣的，但我們可以大體上等同，同比增長8.5%，印製電路同比增長26.9%。
這個數據是想說什麼？其實外需對半導體的影響真的沒有那麼大，但電子行業，外需確實是它比較重要的構成。
前面也有提到國產替代率或者本身的現狀，它是一個缺芯少魂的情況，國內對半導體行業的需求相對來說都是比較少的，原來華為、vivo、小米這些廠家，他們之前去做全球採購，在泛半導體行業材料上每年3000-5000億的採購，國內的自給自足率只有10~15%，所以我想說什麼？
就是三月下旬的下跌，它更多的是受到整個電子行業的連累，半導體細分行業相對來說對外需的依賴沒有那麼強，它有依賴，像蘋果手機肯定也會用到這些半導體的東西，但它在蘋果的構成裡，電子的其他材料或者電子的其他零件佔比會更高一些。
這次疫情反而會成為重塑產業鏈的一個比較好的契機。我們國家，不管是電子信息產業還是半導體行業，都會有一個小小的相對優勢，就是我們供應鏈的完整程度會比其它很多國家要更好一些。未來大家意識到這一點之後，還會進一步的把供應鏈完善，進一步提高國產替代率。
所以，對於半導體行業的一季報業績，我們認為會有一些下調，但影響可能沒有大家想象的那麼嚴重，整個電子行業受到的影響比半導體這個細分行業更大一些。
總的來說，我們認為疫情的影響相對來說還是短期的，大家更應該看的是這個行業長期的一個空間和發展。
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