2020年2月29日，寧波銀行發佈了業績快報。全年盈利保持穩定高增長，19Q4業績有所提速。公司19Q1、19H1、19Q3、19全年營收同比增速分別為23.4%、19.7%、20.4%、21.2%，歸母淨利潤同比增速分別為20.1%、20.0%、20.0%、22.6%，總體來看，公司的營收和歸母淨利潤均保持了20%左右的穩定高增長。
但是，資本市場似乎對這樣的業績並沒有多大興趣：3月份，寧波銀行下跌7.47%，銀行板塊下跌5.33%，上證指數下跌4.51%。業績靚麗，但是走勢弱於銀行板塊，更弱於上證指數，這是為什麼？是不是主流投研機構對寧波銀行過於看好了呢？
寧波銀行業績公佈後，6家券商第一時間發佈研報，表示看好。天風證券《19年業績超預期，資產質量保持靚麗》、華西證券《2019年規模擴張提速，經營深耕下沉保障未來成長空間》、中銀國際《盈利能力持續向好，關注定增進程》、中泰證券《好於行業，持續優秀》、廣發證券《高成長高盈利，低不良高撥備》、長城證券《全面超預期，營收和淨利潤增長雙雙加速》
本著窮究其理的態度，我們嘗試著找一找資本市場和券商對寧波銀行的理解偏差在哪裡？看看寧波銀行是不是真如券商說得那麼好？亦或資本市場對其不看好，是不是存在某種偏見？（截至3月31日，銀行股破淨比例高達77.78%，36家上市銀行，28家跌破淨資產，寧波銀行市淨率1.53倍，遠遠好於同行。）
我們在4月8日研報《銀行股目前絕對低估，疫情將有短期衝擊》中，以ROE淨資產收益率對上市以後進行了篩選比較，得出的結論是“金融供給側改革的大背景下，銀行息差下降是大勢所趨。這實際上是給大型金融機構去槓桿，那麼ROE表現出色而帶來業績大幅增長的大型銀行估值將受到擠壓。而中小金融機構因為存款準備金率下調，獲得加槓桿的機會，從ROE的維度看，排名靠前的中小銀行將獲得業績提升的機會。興業銀行(601166，買入)、寧波銀行(002142，買入)、工商銀行(601398，買入)。”
這種邏輯對不對？需不需要修正？我們都將在本文中給出答案。
城商行的先天劣勢與寧波銀行的差異化競爭優勢
我國銀行種類繁多，城市商業銀行、農村合作銀行、股份制銀行、國有銀行，村鎮銀行。比如工商、農業、建設、交通、中國銀行，屬於國有，另外還有12大商業銀行，寧波銀行屬於城市商業銀行。
寧波銀行雖然是一家小銀行，跟四大行、股份制銀行相比在規模上相差較大，但是寧波銀行在商城行中，在某些領域是城商行領先的，甚至超過部分股份制銀行。當然城商行的這個出身對業務的發展有限制，這個枳楛暫時無法打破。目前階段，寧波銀行作為區域性商業銀行，主要精力在於服務目前已開設機構地區的社會經濟建設，主要集中在長三角，環渤海和珠三角地區，根據政策要求目前暫不能在浙江省外新設分行。
寧波銀行有兩點競爭優勢很重要，一是公司法人治理結果完善，股權分散，大股東是當地政府（持股21.37%）開放且開明，不干預公司董事會的決策，這在國內銀行是少有的；二是公司市場定位比較獨特，為中小企業服務，銀行業在細分領域競爭不充分。
寧波銀行的差異化競爭：
寧波銀行對市場進行細分，根據自身及寧波市經濟特點，區別於國有銀行及其他股份制銀行，寧波銀行制定了以中小企業為目標客戶的發展戰略。這一措施使銀行擁有一批忠誠度高、信譽良好的中小企業客戶群體，在推動銀行中小企業快速發展的同時，使自身也保持了良好的資產質量和經營效益。2018年度，寧波銀行繼續加大對小微金融領域的資源傾斜，優化考核政策，加大小微企業金融服務團隊配置力度，完善小微企業專營機構建設。截至2018年報數據，寧波銀行小微專營團隊已達235個，總人數超過1400人。
值得一提的是，寧波銀行在小微金融領域產品和服務的創新可謂層出不窮。2018年，寧波銀行不僅優化線上申貸模式，推出“線上快審快貸”，實現了抵押貸款的全線上自助申請、自動審批，減少客戶等待環節，提高了小微企業融資效率，同時還創新了續貸和還款方式，持續拓展 “三年貸”等業務，緩解了小企業貸款到期還貸及週轉壓力。另外，根據小微企業的實際經營需求，寧波銀行還推出了 “易收寶”條碼收單業務和“匯存靈”外幣存款產品，有效提升了小微企業的現金管理效率。
寧波銀行的基本面
1、網點情況：15家分行，營業網點381家。
寧波銀行除了在寧波地區經營之外，已在上海、杭州、南京、深圳、蘇州、溫州、北京、無錫、金華、紹興、台州、嘉興、麗水、湖州和衢州設立15家分行，營業網點381家。2013年11月，寧波銀行發起設立永贏基金管理有限公司；2015年5月，寧波銀行全資子公司永贏金融租賃有限公司正式開業；2019年6月，寧波銀行資金營運中心在上海開業。
對於城市商業銀行來說，寧波銀行網點數在全國已屬領先。
2、業務狀況：形成九大利潤中心
寧波銀行在2010年以前都是單一業務，2010年改革後推進管理創新和金融技術創新，打造公司銀行、零售公司、個人銀行、信用卡，後面業務和地區分行才逐漸多元化，10年的時候應該算是一個轉折點。根據其官方網站介紹：寧波銀行以“瞭解的市場，熟悉的客戶”為準入原則，堅持“門當戶對”的經營策略，以為客戶提供多元化金融服務為目標，打造“公司銀行、零售公司、個人銀行、金融市場、信用卡、票據業務、投資銀行、資產託管、資產管理”九大利潤中心，初步形成多元化的業務增長模式和良好的品牌形象。
3、資產質量和風險控制：低不良高撥備
銀行類風險主要分為利率變動風險、還款方式風險、還款期限風險、抵押貸款比例風險等，比如：對於抵押貸款比例風險來說抵押貸款比例越高，借款人的壓力就越大，也就意味著借款人違約的可能性越大；在高抵押貸款比例下，一旦借款人違約，銀行處分抵押房產的所得在扣除各項支出後，有可能不足以彌補銀行的支出。因此，在此比例相對較高的情況下，銀行要承擔較大的風險。
一個銀行最關鍵最重要的是什麼？就是要穩中有進。到了資產萬億這個體量，最重要的或許已經不是再如何高速發展，而是如何控制好風險了。所以，看這家公司的未來潛力看什麼？就是看資產質量。寧波銀行在不良率與風控準備上，表現較為不錯。
根據銀監會統計數據，截至2018年，全國城商行不良率為1.57%，全國商業銀行不良率為1.86%。這麼一對比，寧波銀行的優勢就很明顯了，19年末，公司的不良貸款率為0.78%，同比環比均持平，自18年末以來，連續五個季度保持在0.78%的低位水平，資產質量表現優於可比同業。
另外一項能體現銀行資產質量的數據——撥備覆蓋率。寧波銀行的數據也一直以來很不錯，近年來公司撥備覆蓋率基本穩定在520%以上。19年末公司的撥備覆蓋率為524.08%，環比略有下降，比年初提高了2.25個百分點，撥貸比4.10%，比年初提高0.02個百分點，撥備安全墊較厚。
寧波銀行業績穩定增長：
最近5年來，公司的營收和歸母淨利潤均保持了20%左右的穩定高增長。
業績穩定增長的秘密：資本實力增強，存款增長較好
19年以來公司總資產同比增速逐季提升，與貸款增速之差呈收斂態勢，截至19年末，公司總資產1.3萬億元，同比增速達18.0%，其中，貸款總額同比增長23.3%，四季度貸款增長雖有所放緩，但總體仍保持了較高的增長，佔總資產比重呈上升的趨勢。
規模增速的回升以及結構的改善，預計以下兩方面因素貢獻較大：一是公司於17年12月發行的100億元“寧行轉債”在19年度逐步完成轉股（共轉股4.2億股），增強了資本實力；另一方面是公司負債規模增長效果顯著，尤其是隨著公司四大管家、薪福寶等業務的推開，存款增長表現較好，截至19年末，存款總額同比增長19.3%，增速遠超18年全年。
後續來看，規模高增長有望維持，結構預計也將繼續優化：一是公司近期已根據定增新規發佈了《非公開發行A股股票預案(四次修訂稿)》，擬募集資金總額不超過80億元，資本約束將進一步緩解；二是隨著211工程的穩步推進，預計基礎存款能夠繼續保持良好的增長勢頭。
董事會經營評述：
根據公司2019年三季報董事會經營評述，報告期內，公司在董事會的領導下，緊跟國家宏觀戰略導向與監管要求，以服務實體經濟為根本宗旨，以“融合創新、轉型升級”為發展方向，持續探索差異化的發展道路，穩步積累比較優勢，推動整體經營穩健向好，核心競爭能力進一步增強。
(一)業務發展持續向好。報告期內，公司堅持以服務實體經濟為根本出發點和落腳點，持之以恆推進各項經營策略,通過穩步實施“211工程”，擴大金融服務的覆蓋面,通過全面強化科技賦能，滿足客戶多元化的金融需求，不斷提升服務實體經濟的質效，推動各項業務高質量發展，業務規模穩步增長。
(二)盈利能力持續增強。報告期內，公司圍繞“以客戶為中心”的經營理念，持續強化多元化利潤中心建設。各利潤中心積極順應市場形勢，不斷探索完善適合自身發展的商業模式，堅守重點業務佈局，聯動協同發揮比較優勢，推動公司盈利穩健、持續增長。
(三)資產質量持續趨優。報告期內,面對宏觀經濟的週期波動,公司堅持把管牢風險作為推動全行可持續發展的基礎,不斷完善全面風險管理體系,有效降低經營中的各類風險,整體資產質量進一步向好,為輕裝上陣服務實體經濟、專注主業發展奠定堅實基礎。
(四)轉型效能持續提升。報告期內,公司踐行輕型銀行戰略,進一步聚焦於“輕業務”、“輕管理”和“輕運營”，通過大力拓展各利潤中心的輕資本業務，促進業務結構不斷優化，資本內生能力持續增強，通過全面強化管理和運營升級，有效協同戰略轉型，促進經營效率穩步提升。
寧波銀行機構持倉：社保資金退出
最新數據，444家基金，12家券商集合理財持有寧波銀行，合計持有寧波銀行8.03%的股份。社保基金無持倉。2018年，有一家社保基金持有寧波銀行1.24%的股份，機構持股比例合計8.32%。0.3%的持倉差異或許不大，但是這代表機構的態度。
市場所擔憂的：
第一個問題：在金融供給側改革大背景下，銀行貸款利率下降，導致的淨息差將越來越低。股份銀行中的平安銀行2019第三季度單季的淨息差為2.62%，第二季度是2.71%；國有銀行中的工商銀行2019三季報披露的淨息差為2.26%，第二季度是2.26%。均呈現出逐步下降的態勢。
作為城商行的寧波銀行，淨息差和平安銀行、工商銀行相比存在一定的差距。最近5年來，公司的淨息差穩中有降，最新一期顯示淨息差收益1.82%。
淨息差低於股份銀行和國有銀行，寧波銀行業績增長的伴隨著非利息收入的逐年上升。
最新數據顯示，寧波銀行非利息收入佔比已經達到43.51%，這一數據表明，寧波銀行對於淨息差的依賴性越來越小。在未來市場貸款利率繼續下調時，受到的衝擊較小。
結論：從總體上來說的話寧波銀行作為一家城市商業銀行，不管是從盈利、政策、外部環境，發展情況、風險應對能力等綜合情況來看，都是不錯的。對於市場所擔憂的，淨息差下降下，公司所面臨的衝擊也較小。
但是，我們仍然存在一定的擔憂：疫情衝擊下，寧波銀行的客戶抗風險能力如何尚不得而知。
而這，在不久之後的2020年一季報，應該可見端倪。
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