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护城河评级系列
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：9.7）
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细分行业=>【246家GICS“制药”行业沪深港上市公司初筛选】
1公司出镜（2019年Q4版）
上市以来
- 恒瑞医药自上市以来19.5年，年均复合收益率为约27.54%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为37.32%。
- 最新股价对应近12月股息率0.00%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
- 2019年末扣非加权ROE为【22.44%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2020/04/21。
上市以来整年度市值增长率PK指数
（05年前成立的以05年起计，指数为中证800指数）
- 2004年末至今15个整年度段里12年市值增长战胜指数，胜率【80%】，今年以来暂时大幅战胜指数。
- 期初至今15.3年的光阴里市值从32亿增加至4277 亿，实现年均复利回报率37.8%，同期指数年均增长9.7%。
公司主要业务
公司主营业务涉及药品研发、生产和销售，主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等众多领域。公司自2005年开始就把生产体系目标瞄准了国际知名度和权威度最高的药品监管机构美国FDA。
销售理念：秉持“以市场为导向，以客户为中心，合理配置资源”，围绕“专注始于分线，专业成就未来”。2018年公司继续加大国际化战略实施力度，积极拓展海外市场。
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
恒瑞医药营业收入排名5/246；净利润排名1/246。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的GICS行业细分为【医疗保健-制药、生物科技和生命科学-制药-制药】的246家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
恒瑞医药总市值排名1/246。
行业最新数据
根据IQVIA数据统计，2019年全球药品支出接近1.3万亿美元，中国为全球第二大医药市场，预计到2023年全球药品支出将超1.5万亿美元。
目前生物技术药物主要用于癌症、心血管疾病、糖尿病、传染性疾病、自身免疫性疾病等疾病的治疗，全球生物药市场已超2000亿美元。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
- 2019年四季报负债/净资产：11%；负债/总资产：10%。
主要资产构成图
[注]：2019年Q4总资产【276】亿；净资产【249】亿，负债【26】亿；
总市值【3871亿】；当前总市值【4277亿】
第一大资产为交易性金融资产85.2亿，占比30.9%；18Q4占比0%。（本年初首次执行新金融工具准则，将以公允价值计量且其变动计入当期损益的理财产品和基金股票投资转计入交易性金融资产。）
第二大资产为货币资金50.4亿，占比18.3%；18Q4占比17.4%。
第三大资产为应收账款49.1亿，占比17.8%；18Q4占比16.9%。
有形资产占总资产比例【88%】，无形资产+商誉占比【1%】
2营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
近四年营收前五分类结构图
- 主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：---%、---%和---%。
- 主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：---%、---%和---%。
近四年毛利率前五分类趋势图
- 恒瑞医药抗肿瘤药业务占比45%，增速较好。
- 国内营收占达97%。
- 主营业务都为高毛利业务。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
- 未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。 往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
- 过去十年营收净利稳健保持2字头增长，近四季突破3字头增长。
历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
- 预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
- 过去五年归母净利润复合增速：28.59%，2019年增速31.05%，未来三年一致预期复合增速为27.98%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。
- 净利润含金量一般；营收含金量高。
- 营收和净利润稳健增长。
- 18年以来经营现金净额减少，或国际化拓展所致。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
- 季节性不强，基本逐年滚动增长。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
恒瑞医药该指标一般，近四季逐步向好发展，整体处于可接受态区域。
最新值52.8%，近四季度均值56.0%。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
- 经营现金流量净额一般；近四季有所增长。
- 近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.85】
- 近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.13】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
- 公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
- 现金循环周期指标：【优-】
4盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
- 各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
- 恒瑞医药各盈利指标持续多年非常优秀。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
- 若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
- 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20 %以上，甚至更高。
- 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
- 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
- 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
- 当前ROE：21%+；ROIC：23%+，一致预期ROE 22%+。
- 恒瑞医药盈利能力稳健很强，ROE和ROIC长期维持在20%以上。
- 后市需关注其国际化政策拓展及相关医药政策前景下，其营收增长性和经营现金流的变动趋势。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
恒瑞医药
毛利率87.5%，排名16/246；ROIC*23.5%，排名第10；ROE*21.8%，排名第16.
- ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
- ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
- 需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看
。5杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
- 宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】
- 杜邦结构：【优】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
- 恒瑞医药周转率和净利率均优。
6更多财务指标分析
宏赫基本面运营效率六指标
[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。
- 恒瑞医药该指标【3】优【1】良【2】差（6优企业很少，5优值得你重视）
研发费用占比分析
- 2019年末研发费用：39.0亿，占营收比：16.7%，资本化率：0%
- 恒瑞医药持续高研发投入，且全部费用化。加分项。
细分行业上市公司研发费用Top10
- 恒瑞医药研发费用在该细分行业排名【2/246】。
7
重要股东年报控股股东结构图
实际控制人
- 孙飘扬 22.40% （191231）
- 孙飘扬 21.57% （181231）
- 孙飘扬 21.69% （171231）
实控人简介：
孙飘扬：2003年至2020年1月为公司董事长，现任公司董事及战略委员会主任委员。
最新前十大股东
- 投资者可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，
- 重点关注证金、汇金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及AT逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。
近年股东户数变动图&机构细分持股比例图
（考量期：滚动近12个季度）
- 2019Q4股东数：152767户，户均持股市值253万。
- 2019年末员工数：24431人，人均创利：22万。
- 当前机构持股占比【77.78%】；近8个季度机构持股均值【77.51%】。
更多公司图览见文末附录部分……
8宏赫护城河评分
宏赫臻财护城河评分体系涉及下面四项评分评测，其中1、3项为定量分析评分；2、4项为定性分析得分，打分标准涉及企业财务指标、商业模式、经营特性、行业周期、经营&自由现金流、企业文化、管理团队、以及企业存续周期等内容，具体四项得分如下：
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