去年涪陵榨菜發佈三季報後，我寫了一篇分析文章，結尾說：
結果季報後首個交易日，股價的確以-3%大幅低開，但最終卻以0.39%的微弱漲幅收盤。再之後的數週，股價就一點點震盪向上了。
說這個，不是想說預測得多準。難看的財報出來，都砸不動股價，說明大概率已經到了階段底部。但什麼時候會漲，沒人知道，蒙對了，都是運氣。
重點想說的是，低迷的業績與高昂的股價背後，反映的是市場預期的巨大分化。而且，這種分化，現在越來越大。
分化加大的根源，是公司業績的走向，本來就處於不明朗的階段，疊加疫情影響，情況進一步複雜和難以預測。
一方面，市場似乎普遍認為疫情是利好。疫情之後，“疫情囤貨”、“拉動消費”等市場概念深入人心，股價差一點創出歷史新高，即便處於近期瘋狂下跌的大環境中，依舊相當堅韌。甚至在3月24日迎來漲停。
另一方面，是年報顯示去年四季度業績依舊不理想 。與漲停對應的，是許多點評年報的文章，大多對涪陵的前景表示擔憂和悲觀。各種天花板、賣不動貨、告別躺贏的結論層出不窮。
這種情況，就讓許多投資者左右為難。投資之難，一部分就難在這裡。企業多數時間，都既有利好信息，也有利空信息。關鍵要把握重點，同時適當轉換視角。
我整理了一下最新的資料和想法，希望能把相關問題理得更清楚一些。
1 疫情影響，究竟是正面還是負面？
目前股價的洶湧，很大程度是知道出現了囤貨現象，公司也證實了部分地區缺貨。
但是，公司並未對一季度的情況表示樂觀。
原因是，公司的流通渠道與商超渠道佔比7:3，商場超市受疫情較小，但流通渠道受到嚴重影響。公司承認，疫情對2月份產銷量產生了較大的不利影響。不過，3月份，公司生產線已經開始滿負荷運行，以填補2月份的缺貨情況。
也就是說，疫情肯定對終端銷售有短期刺激作用，但這種刺激能否反映到公司一季度收入中，並不好說。就更不要說疫情後的長期需求變化。
疫情的另一個影響，是導致原材料青菜頭價格上漲。公司今年收購價為800元/噸，採購成本有所上升。這會拉低後期的毛利率。
公司今年是否會以成本上升為由，再次提價，很難判斷。提價是公司增加收入的重要手段，但18年的提價，市場普遍認為嚴重拖累了銷量，但公司指出當時提價是為了保證各級經銷商的利益，並沒有造成銷售失靈。
如果公司所言屬實，那麼今年提價的可能性會增大。即便今年不提價，由於原材料價格上漲，CPI上漲，明年也會大概率提價。
疫情疊加原材料上漲的另一個影響，是會進一步清退行業中的小企業，讓涪陵榨菜在內的行業巨頭佔據更多市場份額。這一點，確定性更高。
所以總的來說，疫情對公司的利好更多。但短期未必反應在業績中，長期看會更加明顯。
2 業績低迷，會反轉還是災難開始？
年報公佈後，很多人最擔心的，是各項業績指標的大幅下滑。
2019年，營收增長4%，扣非淨利潤-12%，預收款-35%，銷售量-4%，庫存量-77%。更誇張的是，銷售費用率從前些年的14%，暴增到20%，可是卻沒有帶動銷量。
我承認，數據確實不好。但公司歷史上，並不是沒有發生過短期的業績下滑。
榨菜的銷售好壞，其實與宏觀經濟有一定聯繫。僅上市之後，在經濟不好的2008年、2012年、2014年，公司都發生過與2019年類似的情況。
2008年，營收-3%，預收款-47%，銷量-24%。2008-09年銷售費用率都保持在20%。
2012年，營收增長1%，預收款-32，銷量-10%，銷售費用率19%。
2014年，營收增長7%，扣非淨利潤-7%，預收款-21%，銷售量-8%，庫存量-76%。2014-15年，銷售費用率超過20%。
而無一例外，在經歷了1-2年的短期調整後，公司業績又隨著宏觀經濟的好轉，開始大幅好轉 。
並且，由於在業績下滑期間，公司都投入了大量銷售費用，這些銷售費用，無論是用於擴張銷售渠道，還是提升品牌知名度，都為更強勁的復甦提供了推動力。
這麼一看，2019年的數據，似乎又沒那麼可怕了。
很多人過於糾結短期和細節，這會很難受。
什麼是銷售失序？什麼叫銷售裂變？下沉到縣會不會有效？新舊經銷商有什麼差異？……說真的，很多問題，除非是業內人員或長期近距離跟蹤研究的投資人，不然很難真正搞清楚。
業績變化再傳導到股價，其中的幅度、節奏，更是難以掌控。所以，試圖通過把握短期業績，預測股價走勢，再以此為依據加減倉的人，不僅勞心傷神，結果也不一定如願。
越短期的判斷，通常越難。轉換一下視角，從更長的時間週期來看，或許更簡單。
涪陵榨菜，依舊是利基行業中難得的好公司。業務簡單，資產負債表穩健，現金創造力優秀。
至於未來，如果你認為，榨菜行業會長期存在。你認為，管理層會如同以往一樣解決經營困難。你認為，涪陵榨菜30%的市佔率、50%的毛利率、20%多的ROE，是它長期競爭的結果，同時也是競爭優勢的表現，並且大概率會繼續延續下去。
那麼，你就可以相信，以5年到10年的長期視角來看，涪陵榨菜依舊會為投資人帶來不低的回報率。
這個回報率，在不考慮估值變化的情況下，就是它的投入資本回報率ROIC，這個值，近5年平均是22%。
有了長期邏輯為依靠，才不會迷失在中短期的劇烈變化中。
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風險提示：本文僅作為交流之用，不構成任何投資建議。股市有風險，盈虧請自負。
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