上市十年業績兩度下滑，還記得上一次吃涪陵榨菜是幾號嗎？
文|縱橫陸家嘴 查克（ID:LJZ_Zorro）
憑藉2015年以來逾五成的產品提價幅度，中國榨菜龍頭企業涪陵榨菜（002507.SZ）盈利能力持續高企，其淨利潤率曾在2018年達到34.57%，單從這一指標來看已經可以秒殺一眾房企。受益於此，疊加期間最高超過3倍的市值增長，佔據市場份額三成的涪陵榨菜一度被外界賦予了“小茅臺”的期待。
然而，擁有著百年曆史的榨菜行業增長乏力，目前約70億元的市場規模則已接近天花板。特別是在2014年因主營產品榨菜銷量下滑、銷售費用增加，以及新品海帶和蘿蔔市場反應冷淡等因素影響，涪陵榨菜業績自2010年上市以來首次下滑。
彼時，尋求第二業績增長點——市場規模是榨菜七倍的泡菜，成為涪陵榨菜啟動大幅漲價策略前的首選。但事與願違。2019年，涪陵榨菜的核心產品榨菜銷量再度下滑，而被委以重任的泡菜在業績連續增長四年後也“掉了鏈子”——未能彌補榨菜出現的增長漏洞。同時，儘管提價優勢下，涪陵榨菜的榨菜銷售額同比並未減少，但銷售費用增加令涪陵榨菜歸母淨利十年內同比第二次下滑。
泡菜不靈，蘿蔔救場？
2020年3月16日晚間，涪陵榨菜披露了2019年年度報告。報告期內，涪陵榨菜實現營業收入19.9億元，同比增長3.93%，歸母淨利潤為6.05億元，同比下降8.55%。涪陵榨菜此前三年的數據顯示，2016-2018年，營收增速分別是20.43%、35.64%和25.92%；歸母淨利增速分別達63.46%、61.00%、59.78%。
圖：涪陵榨菜部分財務數據
對於業績增速的大幅下滑，涪陵榨菜解釋稱，一是傳統渠道銷量下滑；二是銷售費用增加。同時，涪陵榨菜還將其今年的營收目標定為20.89億元，但增速僅增長2個百分點至5%，而其股價或因此承壓。
事實上，除上述原因外，涪陵榨菜的第二業績增長點萎靡不振才是影響其業績增速的核心原因之一。
年報顯示，涪陵榨菜的主營產品榨菜、泡菜和蘿蔔的營收分別為17.13億元、12.66億元和11.03億元，佔當期涪陵榨菜總營收的比例分別為86.07%、6.36%和5.55%。
圖：涪陵榨菜營收構成
值得注意的是，泡菜在2015年崛起後，榨菜在公司總營收的佔比由此前的接近95%連續下滑至2017年的84.48%。但隨著泡菜業績增速放緩，榨菜的營收佔比出現回升跡象。特別是在2019年，榨菜營收同比增長5.20%，營收佔比增至86.07%；泡菜則由於營收大幅下滑13.91%而導致其營收佔比下滑1.32個百分點至6.36%。而泡菜營收的下滑也是涪陵榨菜上市以來各主營品種業績的最大降幅。
與此同時，泡菜的替代者突然浮出水面。2018年年報顯示，其他佐餐開味菜（含海帶絲和蘿蔔）的營收為13.45億元，同比增長25.93%。到了2019年，蘿蔔自立門戶充當榨菜的第二位救火隊員。儘管蘿蔔也成為繼泡菜之後的第二款超過10營收的單品，但其0.94%的業績增速同樣令人堪憂。
而在蘿蔔之前自立門戶且營收不足三百萬的榨菜醬油，則在2019年財報中的分產品營收構成中消失。
不得不說，想做涪陵榨菜的業績第二支撐點，真是“太難了”。
圖：涪陵榨菜新增產能情況
在銷售情況陷入尷尬的同時，公司依舊進行著產能擴張。報告期內，涪陵榨菜增加惠通食業5.3萬噸/年榨菜生產線、白鶴梁廠1.6萬噸/年脆口榨菜生產線、遼寧開味年產5萬噸泡菜生產基地建設項目等在建工程的投入。其中5.3萬噸榨菜產能的生產線已完成，5萬噸的泡菜生產線正在推進。
這也意味著，在業績增速大幅下滑且預期今年僅有5%增速的情況下，疊加外部因素影響，隨著產能的逐步釋放，涪陵榨菜如何解決增加的銷售壓力，值得持續關注。
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