這兩週，在美上市的中概股分外惹人注目。
瑞幸咖啡自爆造假塵埃尚未落定，好未來加入“自爆造假”行列，而同期，愛奇藝遭遇兩家做空機構夾擊。
自爆和被做空，“同詞不同質”
相比針對瑞幸的做空報告而言，Wolfpack Research 針對愛奇藝的做空報告，“少了必要細節”。
該做空報告認為，愛奇藝2019年營收虛增80至130億元，佔比27%-44%，用戶數則虛誇了42%-60%。
此外，該報告還表示，愛奇藝偽造會員活躍度數據，舉證是綜藝節目《老男孩》、《偶像練習生》、《熱血街舞團》用戶熱度值前十名中，都出現了人口稀少的西藏、海南、寧夏。其中，《偶像練習生》來自西藏的觀眾熱度值位居第二，僅次於北京，超越浙江。認為這“違揹人口分佈和當地的語言文化特點”。
在論述愛奇藝會員數量方面，Wolfpack Research 引用的是兩家中國廣告公司提供數據。以及Quest Mobile 發佈的2020年春節期間公佈的數據，與愛奇藝所公佈的數據之間的偏差。
相比針對瑞幸咖啡的做空報告，這份做空報告的證據顯得沒有“實錘”：觀眾熱度的地理位置很說明問題，第三方數據的準確性與全面性並沒有100%的保證。雖然該報告在標題和文中都把類比了瑞幸咖啡，提供的信息卻相去甚遠。
至於自爆，好未來和瑞幸咖啡的境況也大不相同。
瑞幸咖啡的自爆財務造假，偽造銷售額達到22億元，相當於2019年瑞幸前三季度銷售額的一半！另外，瑞幸自爆造假實質上是源於SEC的壓力，甚至是絕大的財務漏洞難以持續的壓力。
好未來則有所不同，因為該公司目前並不存在面對多方壓力的情況。
好未來公告稱，稱根據公司的例行內部審計，懷疑某些員工與外部供應商合謀通過偽造合同和其他文件的方式虛假地推高“輕課”銷售額。在截至2020年2月29日的2020財年，“輕課”銷售額約佔好未來總營收的3%到4%。
好未來在2018年也曾遭遇渾水的做空，理由也是虛增用戶數據和財務收入。該公司股價因此經歷一段時間的低迷。
相對而言，無論是自爆還是被做空，瑞幸都是最不幸的那一個。
瑞幸在今年2月份也曾被做空，做空報告作者匿名，由渾水代為發佈。該報稱，瑞幸欺詐和存在根本性缺陷的商業模式，操縱關鍵指標來最大化投資者信心。
該報告稱，做空者調動了92名全職和1418名兼職人員進行實地監控，成功記錄了981個工作日的門店流量，覆蓋了620家門店100%的營業時間，統計了每個門店的人流量並記錄了從門店開業到關閉的平均每天11.5小時的錄像視頻，並在報告中提供了視頻連接。
除此之外，在這份報告中，作者還稱收集了25000多張小票，並曝光了瑞幸內部的工作聊天記錄和訂單等關鍵信息，可謂鐵錘。
業內人士認為，做空信息細緻到這種程度，瑞幸咖啡很難自證清白。
回應做空都大同小異
愛奇藝回應稱，關於第三方機構發表質疑愛奇藝的報告，其引用數據與結論嚴重失實，與實際情況不符，並表示作為一個負責任的上市公司，所披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合SEC要求，愛奇藝對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。
愛奇藝創始人兼CEO龔宇在社交平臺感謝大家的信任和鼎力支持，並強硬回應：“邪不壓正，看最後誰贏”。
雪湖資本CEO馬自銘表示，雖然保留做空的權利，但雪湖仍將做多中概股視為更珍貴的策略。“雪湖基金的策略，做多永遠多於做空的量。昨晚我們大幅加倉了愛奇藝。同時，好未來也是一家非常優秀的公司！作為長期投資者，我們會繼續相信和支持好未來，昨天盤後我們已經買入近一億美金。”
好未來“自爆員工行為不當”之後，對媒體表示，事實上我們是可以不對外公佈此次消息的，這完全是我們自發披露的。此次涉及到的業務雖然佔總營收的比例不大，但絕對金額有將近1個億，我們需要對投資人負責。”
分析認為，好未來曾經經歷過空頭狙擊，此次自爆是為了避免未來再次被空頭盯上。
除了瑞幸、愛奇藝，跟誰學也在今年遭遇做空。今年2月25日晚間，做空機構GrizzlyResearch發佈一份做空報告，稱近期廣受資本市場關注的中概股跟誰學有誇大財務數據、刷單等嫌疑。但該公司股價堅挺，受影響很小。
跟誰學CEO陳向東今日在春季媒體溝通會上表示，此前2012年新東方被做空時，他準備把房子抵押了買新東方。此外陳向東表示，好股票買完是不會賣的。
瑞幸咖啡在回應渾水發佈的做空報告時，也十分強硬。只不過，兩個月過後，瑞幸咖啡最終“自曝其短”，未來面臨更多風險。
“瑞幸效應” or 本有缺陷？
新東方創始人俞敏洪在回應渾水做空事件時表示：渾水的攻擊，給新東方帶來了好幾個好處，同時也給新東方提了個醒，就是千萬不要做不符合上市公司規矩的事情，因為總有人盯著你。俗話說“蒼蠅不叮無縫的雞蛋”，但是有的時候蒼蠅，它也會叮無縫的雞蛋，你唯一能保護自己的，就是不要有縫。
除了瑞幸，被做空的愛奇藝等有什麼“短處”嗎？
資料顯示，本月4月22日，愛奇藝就成立十週年了。但被稱為中國版的奈飛，但還沒有盈利，年年虧損。
據愛奇藝財報，2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年，該公司分別虧損7.43億元、11.1億元、25.751億元、30.74億元、37.369億元、91億元和103億元。8年虧損了超過400億人民幣，且虧損規模正在進一步擴大。
另外，愛奇藝的會員收入是其核心營收支柱。但梳理過去幾個季度財報發現，愛奇藝的會員收入已經連續五個季度放緩了該公司2019年第四季度的付費訂戶增長創下最低值，僅為0.7%。
分析稱，好未來也曾遭遇做空。一年半後，好未來“自爆造假”涉及絕對金額達1億人民幣，要說公司治理“沒有縫”，也難以令人信服。
至於跟誰學，作為一家上市未滿一年的中國公司，目前還享受薩班斯法案的豁免。後續財務表現，還需觀察。
中概股已今非昔比
儘管瑞幸造假造成的負面影響極大，但如今的中概股與十年前已經不可同日而語。
2011年前後，綠諾國際、多元環球水務、中國高速傳媒、嘉漢林業等諸多中股集體慘遭做空。部分公司通過回購、派發鉅額股利、管理層增持，甚至私有化退市等行動展開“自救”，但收效甚微。
但度過那段“至暗時刻”之後，中概股已經今非昔比。
馬自銘對媒體表示，中概股最黑暗的時間是2010-2012年，那段時間在美國和香港市場出現了一批所謂的造假中國公司，而這些公司對中國在海外上市公司的聲譽產生非常負面的影響。
但在2013年之後，中概股裡已經清理非常乾淨，已經沒有大的造假現象了。那段時間前後，也有新東方、好未來、漢庭、網易、唯品會等公司在後來有非常優異的表現。 在過去三五年中，又有一批非常優質的中國上市公司，包括阿里巴巴、愛奇藝、騰訊音樂、百勝中國、嗶哩嗶哩等，這些優秀公司在海外市場良好的表現，導致在過去數年中國公司在海外的口碑和優勢大幅提高。
上週發生的造假事件，只是極個別的案例，並未對中概股的基本面造成實質性的傷害
在馬自銘看來，多數中概股的基本面都沒有問題。“這些優質的公司，優秀的管理層，只要專心、誠實做好主營業務，不用理會做空勢力無端的騷擾。要相信這是個公正的市場。”
不管“瑞幸效應”持續還是戛然而止，已不是中概股最需要關心的事。比如，對於愛奇藝來說，最需要解決的問題可能是“十年虧損”而不是“一場做空”。
（Wind 綜合自公司公告、研究報告、21世紀財經等）
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