文｜翠鳥資本
3月31日晚間，九陽股份（002242.SZ）發佈其2019年年報。雖然年報數據看著喜人，但九陽股份自身的隱憂仍不可忽視。
年報顯示，九陽股份2019年實現營業收入93.51億元，同比增長14.48%；歸母淨利8.24億元，同比增長9.26%；歸屬於上市公司股東的扣非淨利7.54億元，同比增長32.48%。同時九陽股份以7.67169億股為基數向全體股東每10股派發現金紅利5.8元（含稅），金額共計4.45億元。
不過，九陽股份淨利潤增速放緩、存貨規模高企、營銷費用大增，以及簽約一線明星鄧倫效果存疑等問題，投資者仍需警惕。
淨利潤增速放緩，遠落後於競品
雖然2019年國內經濟下行壓力持續加大，但在穩增長、促改革、保穩定等一系列政策措施作用下，GDP總量接近100萬億元大關，全年增長6.1%，人均發展水平突破1萬美元。隨著居民收入水平的不斷提高，消費升級和產業鏈轉型的趨勢更加顯著。
作為小家電龍頭之一的九陽股份，卻似乎在這波消費升級的趨勢中面對競品顯露疲態。
我們先來看其營收。公司營收方面：2017年到2019年，九陽營收分別為72.48億、81.69億、93.51億，營收增速分別為-0.92%、12.71%、14.48%；主要競爭對手蘇泊爾的營收則為145.42億、178.51億、198.53億，營收增速為18.75%、22.76%、11.22%；去年剛上市的小熊電器2019年的營收為26.92億（業績快報），營收增速為31.92%（業績快報）。
公司歸母淨利潤方面：2017到2019年，九陽歸母淨利潤分別為6.89億、7.54億、8.24億；同比增速則為-1.26%、9.48%、9.26%；而同期蘇泊爾歸母淨利潤分別為13.26億、16.70億、19.2億（業績快報），同比增速18.75%、22.76%、14.97%（業績快報）；小熊電器歸母淨利潤2019年為2.599億（業績快報），增速則為40.08%（業績快報）；
近三年，九陽在與老牌對手蘇泊爾的競爭中年均營收及年均淨利潤增速相差較大，且不斷拉開差距；而面對後起之秀小熊電器的飛速增長，九陽與蘇泊爾的壓力都逐漸增大。
此外九陽的銷售淨利率則出現逐年下滑態勢，數據顯示，2017年到2019年，九陽的銷售淨利率分別為9.8%、9.1%和8.6%。
存貨規模已超10億，資產負債率攀升
根據九陽股份年報數據，在2017年到2019年，九陽股份的存貨分別為5.16億元、7.74億元及10.86億元，在總資產的比重不斷提升，由9.65%上升至14.55%。
另外需要注意的是，2017年到2019年，九陽股份應收賬款週轉率分別為67.8次、54.7次和49.7次；存貨週轉率分別為10.5次、8.8次和6.9次。存貨週轉率和應收賬款週轉率在不斷下降，而這都說明：九陽股份的運營效率在走弱。
同時年報顯示，九陽股份的資產負債率也由2018年的42.95%上升至2019年的49.8%，而蘇泊爾近些年的資產負債率則穩定在42%-44%，九陽股份對此的解釋是歸屬於經營性負債的應付票據和應付賬款增長所致。
數據顯示，九陽股份的應付票據和應付賬款由2018年的17.64億增長至27.81億，增加了10.17億元。
簽約一線明星鄧倫，直播帶貨效果存疑
在近兩年的年報中，九陽股份提到，90後、95後已成長主力消費群體，面對年輕人主要依賴網絡購物，並對新事物、新模式、新生活方式的接受較快、要求較高的訴求，九陽股份加強了在戶外媒體、垂直媒體和社交媒體等新媒體渠道的傳播與推廣力度，實施精準化的價值營銷。
在2019年初，九陽股份簽約一線明星鄧倫作為品牌代言人，期望提高在90後、95後年輕消費群體的品牌知名度及提升整體產品的銷售額。而在簽約鄧倫不久後的4月份，九陽發佈的廣告海報中卻出現了低級失誤。
只見海報中明星鄧倫準備吃的米飯卻不尋常的漂浮在空中，一時之間關於鄧倫和"米飯掉了"相關的"空中有朵米做的雲"被廣大網友熱議，而九陽和鄧倫的合作關係也隨著本次熱搜被廣大網友所熟知。只是不知這種充滿槽點強上熱搜的方式是否徵得了鄧倫及其團隊的同意，也不知是否考慮到了由此可能對公司品牌帶來的負面影響。
同時年報中九陽股份提及，2019年公司主動迎合5G移動互聯發展新趨勢，統籌運用短視頻、在線直播、內容種草、深度體驗等新興傳播途徑，高頻高質的與粉絲、用戶、消費者進行高效互動溝通，不斷提高品牌影響力，提升新時代主力消費群體對品牌的認知度、忠誠度和選購意願。
根據年報數據，2019年，九陽營業成本63億元，同比上升13.82%，其中公司銷售費用14.76億元，同比上升7.25%，管理費用3.89億元，同比增長25.32%。
看上去有一線明星曝光加持、在線自媒體億級以上的傳播，加之不斷提升的銷售及管理費用，公司的營收應該有明顯的增長，然而根據年報數據，2019年公司實現營業收入93.51億元萬元，僅較上年同期上升了14.48%。
根據年報分季度營收數據，對比2018年數據我們發現，四個季度同比增長率分別為14.7%、15.04%、15.02%及13.36%，後三個季度對比第一個季度，並沒有明顯的增長，由此我們不免對簽約鄧倫對公司營收的增長貢獻力度存疑。
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