中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
牧原股份(002714)
預告1Q20歸母淨利潤40~45億元，符合預期
牧原股份公佈1Q20業績預告：公司預計1Q20歸母淨利40~45億元，同比扭虧，符合我們及市場預期，豬價反轉是業績扭虧主因，1Q20公司商品豬銷售均價同比+180.8%至31.9元/千克。1Q20公司共銷售生豬256.4萬頭（商品豬150.5萬頭，仔豬105.7萬頭），我們測算商品豬、仔豬業務分別貢獻業績約30、13億元。
關注要點
供給偏緊，本年生豬養殖盈利向好：從1Q20情況看，全國生豬均價持續維持在35元/千克左右，其中春節後豬價高於春節前，我們認為這源於新冠疫情下運輸受阻且屠宰場復工延遲，令市場供給偏緊並抬升價格。而近期隨物流逐步疏通及屠宰復工，全國豬價預期內回落。展望全年，因行業大量採用回交母豬繁育，令整體繁育能力下降，且非洲豬瘟疫情提升中小散戶補欄難度和風險，我們認為本年生豬供給仍將偏緊，並預計公司本年商品豬銷售均價在30~35元/千克之間，公司盈利因此大幅提升。
疫情防控得力，出欄量有望逐季向上：因高基數影響，1Q20公司商品豬銷量同比-16.7%，但得益於此前疫情防控能力提升並帶動母豬產能增加，公司銷量已呈回升趨勢，1Q20環比+10.4%。向前看，我們判斷公司出欄量將加速逐季向上，預計全年出欄量同比約+80%至1850萬頭。同時，我們估算1Q20公司商品豬完全成本13.5元/千克左右，且本年仍有一定下行空間，進一步利好業績。
母豬產能高增長，看好公司長期成長：我們估算2019年底公司能繁母豬存欄約128萬頭，且據公司公告，至1Q20末公司能繁母豬存欄增長約32%至169.6萬頭，繼續保持較高增速。我們判斷2020底公司能繁母豬存欄同比翻倍至約256萬頭，這將對未來出欄增長起到較強支撐，我們認為公司的成長性值得長期關注。
估值與建議
股價對應2020/21年8/8倍P/E。我們維持2020/21年歸母淨利預測及150元目標價不變，對應2020/21年10/10倍P/E，+17%空間。維持跑贏行業評級。
風險
豬價及出欄量低於預期；疫情風險；原料價格漲幅超預期。
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