控股股東頻頻質押並擬發行非公開可交換債，高管也在集中減持，這背後究竟有什麼原因呢？
本刊記者 曉光／文
根據業績預減公告，方大炭素（600516.SH）2019年的歸屬淨利潤同比預計減少33.26億-37.26億元，同比減少59.47%-66.62%。
對於業績下降，方大炭素在公告中解釋稱，報告期業績減少的主要原因是市場需求減弱，行業產能恢復擴張，市場競爭激烈，公司主導產品石墨電極價格同比出現較大幅度下跌，導致公司營業利潤率、淨利潤同比下降。
那麼，這種狀況在短期內會改變嗎？
價格下跌或將持續
方大炭素主要從事石墨及炭素製品、鐵礦粉的生產與銷售。目前，公司炭素製品綜合生產能力達到23萬噸，其中石墨電極19萬噸、炭磚3萬噸、炭素新材料1萬噸；原料生產能力20.4萬噸，其中煤系針狀焦6萬噸、低硫煅後石油焦14.4萬噸。
一直以來，方大炭素在石墨電極領域有著較高的話語權。數據顯示，2018年，公司全年石墨電極產量15.9萬噸，佔國內石墨電極產量的24.46%左右。
石墨電極根據其質量指標高低，可分為普通功率石墨電極、高功率石墨電極和超高功率石墨電極。
近幾年，石墨電極漲幅最大的是2017年。
受益於國家供給側改革、去槓桿、去庫存以及2017年中的“地條鋼”政策影響，國內電弧爐產能大幅增長，石墨電極供不應求，價格暴漲。Wind數據顯示，2017年，石墨電極的價格在2萬元左右，但是僅僅1年時間，普通功率石墨電極、高功率石墨電極、超高功率石墨電極都出現了不同程度的漲幅，其中超高功率石墨電極價格從2萬元左右上漲到了近20萬元，一年時間漲幅近10倍。
價格的大幅上漲刺激了新產能的持續增加。據中國炭素行業協會不完全統計，2018年，全國石墨電極產量65萬噸，同比增長17.83%；石墨電極銷量58.7萬噸，同比增長6.77%；庫存量7.3萬噸，同比增長1.63%。短短一年時間，石墨電極的供給已經超過需求。
2018年，方大炭素主營業務收入為114.75億元。從地區收入結構來看，中國國內收入76.5億元，海外收入為38.25億元，其中海外收入佔比已超30%，佔據著重要地位。
從需求來看，數據顯示，2017-2018年，全球石墨電極需求分別為125萬噸、136萬噸，預計2019-2021年全球石墨電極需求分別為143萬噸、147萬噸、151萬噸。
從供應來看，2017-2018年，全球石墨電極供給分別為115萬噸、137萬噸，預計2019-2021年全球石墨電極供給分別為156萬噸、189萬噸、218萬噸。
在2017年石墨電極價格大幅提升後，供應迅速增加。目前，全球範圍內的石墨電極的供應已超過需求，供應的增加同時也導致了庫存的增加。在高利潤的刺激下，各家企業跟風增產、擴建已經形成了新一輪產能過剩。
數據顯示，國內石墨電極的庫存量已經從2018年9月的1萬噸增長到2019年7月的近5萬噸。截至2019年12月，國內市場總庫存已連續10個月持續增長。
石墨電極下游主要需求為電弧爐鍊鋼。2018年，國內來自電弧爐鍊鋼需求佔比79.4%，其他需求分別為金屬硅、黃磷、剛玉、電石；在海外，電弧爐鍊鋼需求佔比高達91%。由此來看，電弧爐鍊鋼的發展趨勢對於石墨電極來說至關重要。
申萬宏源的數據顯示，國內2020-2021年新增電弧爐產能分別為1200萬噸、800萬噸，2019-2021年的產能利用率分別為73%、71%、69%。
從需求端來看，無論是國內還是海外，石墨電極對應的最大需求電弧爐的增長預期是下降的，而且現有的電弧爐產能利用率並沒有完全飽和，還有較大的上升空間。
由此來看，通過電弧爐拉動石墨電極銷量的增長已經極為有限。
在戰略佈局上，方大炭素主要把產品押注在UHP石墨電極上，這是一種超高功率石墨電極，屬於石墨電極的高端產品。
方大炭素現有四個炭素生產基地石墨電極合計產能為19萬噸/年，其中UHP石墨電極11.5萬噸、高功率石墨電極5.5萬噸、普通石墨電極2萬噸。同時，方大炭素的石墨電極產量逐年提升，2018年產量15.9萬噸，已達到極限產能，公司在2017年收購江蘇喜科墨51%股權之後，擁有了高端針狀焦資源優勢，公司的主導產品大規格超高功率石墨電極的優質原材料供應得到了保障。
據不完全統計，2019-2021年，國內在建、新建、改擴建石墨電極項目共有28個，都是UHP石墨電極項目。申萬宏源預計，2019-2021年，國內新增石墨電極產能分別為16萬噸、65.5萬噸和54.8萬噸。
相應地，2017-2018年，全球UHP石墨電極需求為77萬噸、86萬噸，預計2019-2021年全球UHP石墨電極需求分別為91萬噸、95萬噸、98萬噸。
2017-2018年，全球UHP石墨電極供應為71萬噸、86萬噸，預計2019-2021年全球UHP石墨電極供給分別為99萬噸、132萬噸和164萬噸。
從以上數據可以看出，全球範圍內UHP石墨電極供應的增長同樣超越需求。
從供給增加、下游需求放緩以及現有電弧爐產能的釋放空間來看，未來石墨電極的價格難言樂觀，三年價格持續下行在所難免。
為何頻繁質押
近幾年，方大炭素專注於炭素基礎，使得業績持續上升，而且公司的淨利潤質量非常高。
2014-2018年及2019年前三季度，公司收入分別為34.49億元、23.3億元、23.95億元、83.5億元、116.51億元、56.35億元，淨利潤分別為2.64億元、1300萬元、3002萬元、39.72億元、59.88億元、19.56億元，經營活動現金流金額分別為4.97億元、4.03億元、3.15億元、34.59億元、57.14億元、37.12億元，期末貨幣資金分別為25.43億元、21.54億元、16.1億元、16.17億元、31.5億元、67.29億元，資產負債率分別為37.2%、33.17%、24.87%、26.94%、16.02%、13.64%。
縱觀近6年公司的發展，方大炭素的營收、淨利潤、經營活動現金流量淨額都實現了飛躍式的發展，而且公司的資金越來越充裕，資產負債率越來越低，財務狀況正在變得越來越健康。
從經營的角度來看，方大炭素的前途貌似一片光明，但長期以來，令人不解的是，控股股東一直在頻繁質押公司股票。截至2020年3月21日，方大集團持有公司股份10.89億股，佔公司總股本的40.05%，其中已質押的股份數為3.15億股，佔其持股總數的28.96%。
更有甚者，2019年年初，控股股東質押的股份佔持股總數的比例達到56.97%，對於質押原因，控股股東解釋為“融資”。
2019年10月，方大集團非公開發行可交換公司債券60億元。
從上市公司的角度來說，方大炭素近期也沒有實施大型的收購。2020年2月，公司計劃收購考伯斯部分股權，這筆收購的金額並不大，而且資金來源採用的是此前非公開發行募集資金變更。
根據公司此前非公開發行股票方案，定增募集資金淨額為17.96億元，投向為3萬噸/年特種石墨製造與加工項目、10萬噸/年油系針狀焦工程項目。而此次收購，變更募集資金投向的金額為3.45億元，公司收購考伯斯部分股權的資金為5000萬美元，公司變更募投項目資金完全滿足了收購的需要。
由此可見，上市公司及控股股東並不缺資金，在這樣的情況下，控股股東頻頻質押究竟是為了什麼呢？
高管集體減持
從2018年1月8日至今，方大炭素經歷了10次以上的高管變動，包括董事長、副總經理、財務總監多次調整。
從戰略角度來看，2018年，方大炭素在年報中強調，公司將繼續做優、做強、做精石墨電極、炭磚和炭素新材料三大拳頭產品，在現有基礎上向著產業強和科技含量高的目標推進。這意味著，公司將會繼續圍繞現有產業進行佈局並不斷升級。
實際上，自2002年上市以來，方大炭素就一直專注於炭素行業，公司的戰略並沒有任何改變。在戰略並沒有發生改變的情況下，上市公司頻繁的高層變動令人不解。
不僅如此，自2018年11月，方大炭素的董事、監事、高級管理人員開始集體減持公司股票。
高層頻繁變動加上高管集體減持，更令人擔憂上市公司的前景。
對於上述問題，《證券市場週刊》記者已經給方大炭素髮去採訪函，截至發稿，沒有收到回覆。
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