茅臺的成功讓大家羨慕同時也想再複製，那今天我們就分析一下白藥看看有沒有機會？ 首先問大家一個問題，我們買一隻股票的核心邏輯是什麼？ 把下面這4點搞透了，那就胸有成竹啦。
1：當下價格貴不貴 2：管理團隊靠不靠得住 3：公司有什麼風險 4：未來有什麼機遇 我不知道大家平時用白藥的產品嗎？本人還是蠻喜歡，牙膏基本全是白藥的說也奇怪，用其他的經常容易潰瘍，一用白藥立馬就好。燙傷什麼的更不用多說，這也是我決定好好分析一下它的原因，希望找到下一個大牛股。 講之前先回顧下雲南白藥的歷史
百年曆史的國貨之光
在雲南省檔案館的地方文史資料中，對雲南白藥有這樣的記載：雲南白藥為雲南人曲煥章創制的、專門用於傷科治療的中成藥散劑，至今已有100多年曆史，其處方現今仍然是國家最高保密級別。
1902年，雲南省江川縣一名叫曲煥章的中醫發明了一種白色粉末，對治療外傷有特殊的功效。當時這款藥被取名為“曲煥章萬應百寶丹”。1916年，經政府當局檢驗合格後，允許公開出售。
後來，曲煥章又在這種白色粉末的基礎上，研製出了“三丹一子”，即普通百寶丹、重升百寶丹、三升百寶丹和保險子，進一步加強了藥效。 中國有很多種名貴中成藥，其中雲南白藥是最為知名的品牌之一，其誕生可以追溯到清朝末年。從創立至今，雲南白藥已有百年曆史，憑藉神奇的療效，暢銷海內外，它的處方現今仍然處於國家最高保密級別（全中國一共2例，其一白藥，其二是？大家懂的）。
作為一家百年老字號藥企，雲南白藥並沒有一味吃老本，而是制定出了“新白藥，大健康”的新戰略，在原有業務基礎上不斷開疆拓土，並於2016年啟動混合所有制改革，2019年吸收合併控股股東實現整體上市。 1：當下價格貴不貴？？？
首先我們發現白藥的淨利潤和營收穩定增長，橫向對比在中藥領域30倍市盈率和創新藥70多倍的市盈率比明顯不高，當下個股市盈率在26左右,低估值區間在22左右，合理區間在26到30之間。
其次我們發現在資產結構方面：固定資產，優質資產佔比大，同時手裡有大把現金流，後面我會介紹，可以看到資產結構優良。 總結一句話物有所值，價格給到80附近是不能錯過的，短期合理上看105. 2：看管理團隊靠不靠的住？？？ 公司的核心管理層長期以來保持了穩定，彼此十分熟悉和了解，在近 20 年的打拼中 對行業形成了獨特的理解，對公司治理、規劃和發展也得心應手，且核心管理層都處 於年富力強的黃金階段，未來將繼續貢獻能力，為公司發展保駕護航。在公司混改落 地後，公司的核心管理層薪資得到了 100%以上的大幅增長，有望激活管理層活力。 吸收合併白藥控股方案中 7.6 億元至 15.3 億元的股權回購員工持股計劃將增加基層 員工動力，在公司核心管理層的帶領下有望推動公司重返高速發展通道。
一個穩定老練的團隊，之前給人打工乾的多給的少，現在市場化且和業績掛鉤，那大家的積極性如何，那還不玩命幹？
3：公司有哪些風險？？？ 1：上證報中國證券網訊（記者 孔子元）雲南白藥公告，持股8.17%的公司股東雲南合和（集團）股份有限公司，計劃在15個交易日後的3個月內，以集中競價或者大宗交易等方式，減持公司股份不超過1277.4萬股，即不超公司總股本的1%。
2：兩票制持續推進利好公司醫藥商業業務。自 2016 年 4 月國務院印發了《國務院辦公 廳關於印發深化醫藥衛生體制改革 2016 年重點工作任務的通知》，提出 “兩票制” 以來，醫藥商業整體向中間流通環節減少、渠道扁平化、行業集中度進一步提升的方 向發展。2016 及 2017 年，藥品流通市場規模增速分別為 9.71%和 8.82%，相較 2010-2017 年期間 16.00%的 CAGR 呈現增速減緩的狀態，主要原因為兩票制實施後行 業內眾多企業面臨渠道調整帶來的收入下滑、部分依賴“走票”的小型企業難以為繼， 退出市場、行業兼併整合及大型企業分子公司佈局調整對公司經營造成擾動。但隨著兩票制政策的持續推進，未來醫藥商業行業企業數量將明顯減少，行業集中度將持續提高，全國型龍頭及區域化龍頭將利用自身規模優勢，通過兼併收購、新 設立子公司等手段不斷提高市場覆蓋率及市佔率，公司作為區域化商業龍頭，有望在 消化政策影響後加速發展。我認為短期有困難是經營風險，但是長久看這就是機遇。是不是感覺和當年牛奶行業洗牌很像。
3：混改後決策制度發生變革，不確定性增加。混改實施後，公司引入民營資本作為 重要股東，公司的決策層也發生了明顯變化，實質最高決策機構由雲南國資委變為股 東大會，股東大會無需再向雲南國資委彙報，減少了管理層級，提高了辦事效率。公 司治理機構董事會設立 5 名董事，雲南國資委、新華都和江蘇魚躍分別指派 2 名、2 名及 1 名董事，公司董事不再保留國企領導身份及待遇，且民營資本董事數量佔據多
數，公司董事會有望以更加市場化的方式進行公司管理決策，改善公司治理
市場改革是好的，但是具體各個利益集團摩擦能否順利過渡，股權比例的平均能否不扯皮，小股東要挾大股東等問題還是要有所提防，我深知股權結構太平均的弊端，當年自己幹事業在上面吃了很多虧。 4：成本提升，加快提價預期強烈。自 2009 年以來，公司提價頻率及幅度明顯降低，與 此同時，三七、重樓等公司藥品必需的中藥材價格大幅攀升。主要原因是兩票制實時情況下，部分品種低 開轉高開，毛利率提升，但同時銷售費用增加，抵消了毛利率提高的因素，並非提價
成功跨界成為牙膏領域龍頭。公司的依託雲南白藥在止血抗炎藥品領域的強大優勢， 於 2003 年推出雲南白藥牙膏，主打緩解牙齦出血等功效，迅速填補了國內高端中草 藥牙膏的空白市場，經過 15 年發展，2017 年收入已超過 40 億元，成為國產牙膏第 一品牌，整體市佔率約 18%，在國內市場佔據第二位，僅次於黑人牙膏的 21%。藥膏業務在健康產比事業部收入佔比 90%以上，是健康事業部絕對核心產品。中草藥概念牙膏在我國牙膏市場佔比約 21%，僅次於美白概念的 28%，消費者對中草藥概念牙膏的認可度牙膏產品推陳出新，繼續健康成長。自雲南白藥牙膏推出以來，公司不斷圍繞著用戶的功效性訴求，陸續推出了金口健系列（平衡口腔菌群）、益齒系列（口腔修護）、朗
健系列（煙後修復）、雙效抗敏系列（緩解牙齒敏感）、漬清系列（粘膜修復）、兒童牙膏（6-12 歲兒童專用，食用級材料），價格區間 14-65 元，實現了牙膏全功能、中高端價格區間、不同使用群體的廣覆蓋。根據 Euromonitor 數據，我國空腔護理產品 市場規模約 350 億元，年增速約 7%，以此推算，2022 年市場規模將達到 500 億元，
假設雲南白藥屆時市佔率為 25%，則 2018-2022 年期間收入 CAGR 為 15%，在收入 體量較大的情況下仍有望實現長期健康增長牙膏系列已經步入其生命週期的成熟期，雖然中藥資
源事業部在快速崛起但存在天花板，最終導致短期業績增速降檔
機遇優勢 1：減持完成：早在2018年8月，平安人壽曾宣佈計劃對雲南白藥實施減持，但直到減持期限屆滿，也未正式實施減持雲南白藥稱，11月19日，公司接到的平安人壽《雲南白藥股份減持實施情況告知函》顯示，截至2019年11月19日，平安人壽以大宗交易方式減持公司股份為0股，以集中競價交易方式減持了12,774,019股，佔公司總股本的1.00% 2：注重研發：對於中長期戰略定位，雲南白藥表示，公司將計劃與國內頂尖大學等全球一流的科研機構合作，建設骨科醫學中心，構建基於個性化需求的綜合解決方案醫療服務平臺，打造骨科醫療生態圈。力爭成為涵蓋經典骨科、個人健康護理、中藥資源、現代醫療及康復服務、健康食品、醫療器械、新品婦科等領域的大健康全產業鏈的綜合性服務平臺，提升上市公司在全球醫藥健康產業中的競爭力及話語權。 3：大健康佔據先機，想象空間巨大。公司已經由藥品為主的公司轉型為藥品和大健 康雙輪驅動，大健康板塊為公司貢獻接近一半的淨利潤，“新白藥、大健康”成 為公司戰略。公司在大健康領域已經通過年收入 40 億、國產牙膏第一品牌雲南白藥牙膏搶佔了先機，在洗護、衛生巾、面膜等市場規模之和超 1500 億、差異 化產品存在潛在需求的領域進行了佈局，有望複製牙膏的成功經驗，打造大健康新白藥
4：政策面受益，發展環境友好。2017 年中醫藥法實施，從國家層面對中醫藥的發 展給與了支持，如對傳統中醫藥知識進行保護、中藥經典複方製劑免臨床、對中藥材進行全過程強化管理等。公司的藥品板塊中藥資源板塊直接受益，整體發展環境也將得到改善。兩票制政策落地後，藥品流通行業行業集中度將進一步提升，公司的商業子公司作為區域醫藥商業龍頭有望加快發展5：混改深化、吸收合併白藥控股帶來新的增長動力。公司 2016 年正式啟動混改後， 新華都、江蘇魚躍進入白藥控股，民營資本佔據持股多數；2018 年 11 月提出吸 收合併白藥控股方案，按照樂觀估計，2019 年上半年事項將完全落地，公司重心 將回到企業經營，有望加速增長。混改中核心管理層保持穩定，薪資漲幅超過 100%，合併方案同時推出 7.6-15.3 億的股權回購員工持股計劃，管理層與基層 員工的積極性有望得到大幅提升，增加企業經營活力。6：近 300 億資產注入帶來無限可能。公司吸收合併白藥控股，將獲得約 272 億優質資產，其中 248 億元為銀行存款、基金、應收賬款和利息、理財產品、股票等流動性強的資產。鉅額資產為公司在醫療搭建領域佈局，開拓公司新局面提供了可能。 7：宮血寧膠囊：具備大品種資質，但受限原材料瓶頸 縮宮、止血、消炎，三效合一，具備大品種潛質。宮血寧膠囊採用雲南珍貴藥用植物滇重樓為原料，具有 “縮宮、止血、消炎”的功效。產品上市 25 年以來，廣泛應用於婦科、產科、計生科出血性疾病及（亞急性） 慢性盆腔炎等疾病的防治，被國內婦科界專家及廣大女性患者評價為安全、高效、經濟的經典必備婦科良藥。 歷史上公司曾對宮血寧投入過大量的臨床費用，產品本身具備大品種潛力，但受限於原材料瓶頸。宮血寧 曾於 2006-2008 年參與衛生部“十年百項”推廣工程，共進行了 7 萬例的安全監測，在國內首開先河。宮血寧 膠囊用於減少放置 IUD 術後陰道出血、藥流後陰道出血，不良事件分別為 0.26%和 0.16%，但是沒有一例嚴重 不良事件。經過 7 萬多例多中心、大樣本循證醫學臨床觀察，充分驗證了宮血寧的有效性、安全性，同時也開 啟了國內首個藥物開展前瞻性不良反應監測之先河。從臨床醫生的認同度看，宮血寧完全具備有做大的潛力； 但由於其原材料天然重樓資源有限，宮血寧銷售瓶頸難以突破。未來如果原材料和價格雙重難題能夠解決，完 全具備成為大品種的潛質。8；工業4.0：9月25日，雲南白藥健康產業園智慧工廠項目順利竣工，第一隻無人值守的牙膏試生產下線，標誌著雲南白藥這一百年民族品牌的工業4.0智能製造時代的到來。該項目的建成，將有助於解決白藥牙膏等健康日化產品的產能缺口，在努力搞好保障公司生產的同時，更好地實施科技興企的可持續發展戰略，橫向開拓產品類型，為雲南白藥進軍國際市場奠定堅實的基礎。計劃使用自有資金5000萬美元，以基石投資者的身份參與認購中國抗體制藥有限公司在香港聯合交易所的首次公開發行股份。公司表示，此舉將有利於提高公司資金利用效率，更好的藉助資本市場優勢推動公司的戰略佈局，加強公司在生物醫藥領域的佈局，加速公司國際化進程，提升公司綜合競爭實力。總結：首先：白藥不管是品牌優勢，還是產品專利的獨特性，都為白藥築起高高護城河，且資產結構優良，且估值不高是看好白藥未來的根本所在。 其次當下白藥也遇到瓶頸，尤其是在大健康領域沒有成功複製牙膏再出新黑馬，且戰線太長，行業飽和競爭白熱化，短線大健康戰略成功概率不大。這也是在行業低市盈率的關鍵所在。 再次：白藥手握重金注重研發，同時在醫療器械持續佈局，主業穩定。後期極有可能走出 大消費+醫療戰略牛市，複製一個 新白藥=邁瑞醫療+海天味業 模式。答案很簡單啦，只要在指數回落給機會的情況下我們適當操作，買到低籌碼就萬無一失啦。 收集參考內容較多，不足之處大家多斧正
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