疫情壓力下，低利率趨勢加劇。近一個多月來，全球開啟降息模式，多國開啟降息潮。
3月3日美聯儲宣佈降息50個基點至1.00%-1.25%。3月15日下午17點，美聯儲再度緊急降息100BP至0%-0.25%區間，標誌著美聯儲進入“零利率”時代。
在美聯儲降息後，沙特阿拉伯、阿聯酋等10多個國家或地區跟隨降息。澳大利亞聯邦儲備銀行（RBA）3月19日宣佈，將現金利率從0.5%降至創歷史紀錄的低點0.25％。菲律賓央行3月19日亦宣佈降息50個基點。
我國目前還沒有啟動降息，不過3月中下旬以來，央行貨幣政策加大逆週期調節力度的節奏也明顯加快。4月3日，央行啟動年內第三次降準，也是時隔僅20余天第二次降準。加上前兩次降準釋放約13500億元資金，共釋放了17500億元資金。同時，央行決定自4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%。
作為對利率非常敏感的行業之一，如果說險資投資去年尚感覺風雨欲來，今年可謂是實實在在的壓力。20年前，8.8%預定利率的人身險保單進入最後狂歡，隨後央行連續八次下調基準利率，中國壽險業第一次見識了“利差損”的威力，這一次，保險資金何去何從？在利率下行的大趨勢下，險資當前以及未來將更偏向哪種資產？
債券、另類投資收益率“跳降”
當前，無風險債券利率曲線已經處於歷史上絕對低位。國債已處於歷史前5%分位數以內。2月底，10年期國債收益率僅為2.7376%，4月初進一步降至2.5965%。
受無風險利率驅動，信用債收益率也呈現下行趨勢。一家大型保險資管人士在業內交流時分析，若資金、理財成本短期不出現明顯下行，信用債短期大概率難以進一步下探。但若資金、理財成本向下突破，將打開信用債繼續下行的空間。
近幾個季度以來債券在險資大類資產中的價值下降。非標資產收益率也不容樂觀。券商中國記者瞭解到，自去年開始，非標投資就一直屬於錢多、優質資產方稀缺的狀態，債權投資計劃的供不應求使得保險資金和退休金不得不依靠信託計劃來滿足非標的配置需求。今年收益率較好的優資資產缺乏問題更加明顯。
一家保險公司投資人士分析，非標由於流動性相較債券較差，在流動性補償上有一定的收益率補償，相對標準化的債券有大約100-150個BP的溢價，但春節以來，另類投資收益率下行速度依然很快，“跳著往下降”。
例如，同一個評級的品種或者說同一主體發行的產品，春節前的收益率約為5.3%，現在可能是5%甚至不到5%。
該人士分析，收益率下降有資管市場發展的既有原因，一是投這類產品的錢多了；二是發行主體的資金來源更廣，另類項目的發行需求減少。而疫情的出現加速了下行趨勢。
例如，以前不能發企業債的一些企業需要通過另類項目從保險機構融資，但在企業債實行註冊制之後，這些企業可以通過發行企業債來降低融資成本，這部分項目需求就從保險資金的投資配置裡大幅減少了。
又如，一些資產配置計劃落地時間拉長拖慢，尤其是基建、不動產落地時間延遲，一定程度上影響新增資產的收益率。
因此，險資配置的一個尷尬處境是，大家現在都覺得久期長、固定票息的產品很好，但收益率下行下，雖然投資機構仍然有調整配置的意願，但市場不一定能有充足供給。目前來看，市場萎縮的比較厲害。
市場比較一致的判斷是，從中長期來看，債券和類債的非標產品收益率將處於下降通道。
上述分析人士認為，與2008年不同，這次疫情影響的是實體經濟的需求端，例如美股跌的比較厲害的是航空、酒店、旅遊等行業。貨幣現象可以在短期恢復，實體經濟的鏈條被打斷之後，恢復期會更長一些。疫情平穩之後，另類項目的收益率會小幅上升一段時間，但長期下行的大趨勢無法改變。
再投資壓力施壓配置需求
資產收益率下行帶給險資的一個重要問題是，大量保險資金面臨配置壓力。保險投資資產主要有兩大來源，包括期保費收入，以及到期資產和收益資產。未來三年，保險資金的再投資壓力都不小。
以保險資管的債權計劃為例。2013年2月債權計劃發行由備案制調整為註冊制，此後發行效率大幅提升。保險債權計劃的平均期限為5-10年，以2013-2014年保險資管產品（以債權計劃為主）註冊規模7500億元估算，2020年起就有大量的保險債權計劃到期。
中國平安首席投資執行官陳德賢今年2月受訪時亦曾表示，全球利率是往下走是大概率，低利率問題也是行業普遍面臨的問題。未來投資壓力的確比較大。中國平安在未來三年有1.6萬億資產需要再投資，平均每年5000億左右。
他說，目前到期資產收益率的確有一些倒掛現象。例如現在新投資的資產收益率不足5％，2019年年到期收益率差不多5.4％。
一家保險公司投資人士表示，短期的解決辦法是持有現金，來看看權益是否有投資機會。假如權益也沒有好的機會，未來有兩種解決辦法：一種主動行為，發掘新的投資品種，例如夾層基金、組合類產品；另一種是被動行為，如果判斷未來利率依然下行，對於投資機構來說，最好的辦法時接受中長期利率總體下行的現實，越早配越好。
該人士分析說，6%-7%的收益對應GDP的增長率為8%-10%，當一個經濟社會足夠活躍，才能產生強大的支付利息的能力。例如同一個投資產品，原來購買的資產收益率可能達到7%，現在只有5%甚至不到5%，但如果預估三年後利率水平還低於現在，一個辦法就是繼續買進。
當前仍是非標配置時間窗口
由於資金有配置需求，券商中國記者瞭解到，即便非標類產品收益率跳降，險資對於非標產品的配置需求仍然較為旺盛。
一家大型保險資管金融市場部人士在業內交流時認為，一、二季度本身是保險資金配置的重要時間節點，疫情之後公開市場債券利率下行明顯，非標金融產品相比債券的利差回升，今年保險資金的配置需求會較大規模的向非標金融產品上轉移。
例如，2月份，高信用等級10年期債權計劃收益率雖然降至4.65%。但2月底10年期國債收益率僅為2.7376%，4月初進一步降至2.5965%，債權計劃收益率相較企業債仍有不小利差。
該人士認為，考慮到2020年非標金融產品的收益率低點大概率可能會出現在三四季度左右，因此，從配置節奏上，一季度和二季度前期將是比較好的配置時點，建議儘可能加大配置，後期待收益率達到低點時則相對減緩配置節奏。
從收益率來看，對於大型保險而言對於稅前4.7%以上的債權計劃和稅前5.0%以上的信託計劃建議可以 積極配置；考慮到四季度利率可能有所修復，因此在當前時點，對於絕對收益率低於4.5%的非標金融產品，建議留有安全邊際，守住收益率底線，同時控制配置期限，避免在收益率低點配置大量長期限的非標金融產品，未來可能會有承擔利率風險。
從配置期限來看，2020年非標金融產品的絕對收益率處在過去五年中的低位（低於歷史均值約1-1.5個標準差），因此，全年整體建議儘量縮 短非標金融產品的配置期限，不建議配置太長期限的非標金融產品，待利率修復回升之後再做大力配置。
除了另類配置策略改變，以長期投資眼光尋找股票資產、拉長債券資產久期、關注新的投資品種也是保險資金投資在利率下行下的應對舉措。
陳德賢今年2月受訪時就提出，保險投資的好處在於並不只看短期收益，而是追求資產匹配長期負債，因此投資眼光要看遠一點。短期波動必然存在，但利率本身也有周期性，一旦經濟復甦，利率也會上來，從長期來看還是有信心的。陳德賢表示，公司很早就開始逆週期投資，通過很多方法提高淨收益比例，取得了比較好的效果。
獨家！國泰君安證券出大招，四高管分工大調整，新業務佈局浮出水面！未來還有更多改革動作
又見豪宅熱銷！半天賣光54套狂攬23億，單套最高5500萬！天價"喝茶費"也重現江湖
全球股市突然飆升，發生了什麼？百億級大佬重返華爾街，特朗普釋放6大信號！英國女王：我們還會再見
美聯儲開閘放水猛！三週激增11萬億，美聯儲資產表規模直衝42萬億！美元仍在飆升路上
券商高管也討薪！曾經月薪30萬，這家券商前副總裁踏上千萬討薪路！遞延獎金該不該發？看法院如何認定
財務造假股票閃崩惹眾怒！瑞幸咖啡上市前買董責險，剛申請理賠，股民能獲保險賠償嗎？關鍵要確認是否故意造假
閱讀更多 券商中國 的文章
