研究院陳柏伊研究員根據《經濟學人》文章翻譯整理
報告主旨：冠狀病毒和油價暴跌對市場的影響
新冠病毒和油價暴跌兩隻黑天鵝導致金融市場進入危機模式。比如金融風險資產崩盤，極端暴力以及多種混亂。這篇報告展望經濟以及油價的最新情況，對市場的看法及交易策略。雙黑天鵝事件帶來一些機會，去追蹤某些市場趨勢，併為其他市場逆轉，做好準備。
經濟學人的觀點是，全球經濟放緩並存在下行風險。經濟增長前景急劇惡化，將2020年全球增長預期下調了0.6個百分點至2.4%。如中韓等國可能會在2020年一季度出現萎縮，在其他國家如美、德、法、英、意大利的經濟萎縮會出現在第二季度。在第一季度的頭兩個月，經濟無不利影響，而且在一季度增長仍然保持彈性，但會極為影響美國、歐元區和英國的強勢增長。巴西和墨西哥則會在第二季度經歷最低點。儘管如此，預計全球範圍內出現V型復甦，儘管底部可能會是圓形，而且並非全部如此，如果病毒在明年冬天復發，不排除出現W型循環風險。
關於各國的經濟復甦模型
中國經濟將會反彈，四月份恢復到正常水平，同時政府加大基建投資以及支持消費，中國的技術投資加速回升會支持韓國、臺灣地區與越南等地的反彈。冠狀病毒作為季節性病毒，生產反彈在人們重返工作崗位時最有可能發生，然而，旅遊業等服務消費業短期內產出無法彌補損失。
美國、德國、意大利、美國的公司利潤長期疲軟，而且在早前就有預測會於2020年中出現衰退，冠狀病毒是衰退的觸發因素，政治對經濟提供更大支持，預測第二季度年均增速將大幅降到2.5%，第三季度跌幅緩和，但是美國低於標準線的增長不是短期現象，德國主要受制於汽車出口的疲軟，預計2020年2、3、4季度GDP都會收縮，意大利經濟在2019年底已經開始萎縮，作為除中國外受到疫情衝擊最大的國家，預計其四個季度GDP將會收縮，據此，歐元區的增長將同比為負0.1%。
日本在提高消費稅，經受更嚴重的自然災害之後，2019年四個季度經歷了急劇下滑。年化負7.1%，其再度下滑的可能性原本不高，但是冠狀病毒打斷了其強勢反彈的希望。
關於石油，原油價格仍會保持極低。需求疲軟和供應增加導致價格下跌，原本經濟學人估計石油需求會慢慢恢復，而OPEC會縮減目標，據此預計原油價格在第二季度均價為30美元每桶，而於年底上升到40美元每桶，在石油危機情境預測，布倫特原油價格將於年底跌至20美元每桶，這是下行風險。由於劇烈的波動性，油價會有跌至十幾美元的風險，但是不會長期處於此價格區間。
美國頁岩氣公司已經負債累累，俄羅斯和沙特發動的油價大戰只得向這些公司施壓，併成為油價穩定價格的調整機制，預計美國頁岩氣公司需要時間反應，而最終美國產量會下降至13萬桶每天。
資產配置策略
預計美聯儲還會逐步降低利率策略，主要體現在均衡優化、動態優化和規避風險，迄今為止，標普500已經跌去26%，美國國債跌至96個基點，等待新冠病毒在美國和歐洲達到頂峰，建議短期內提振具有對沖和保護的投資組合。
投資策略，看好槓鈴組合。作為投資組合的避險部分，美國國債、黃金上漲幅度已經超過了風險資產的拋售幅度，鑑於中國之外的地區，尤其是美國的冠狀病毒高峰尚未抵達，股市指數可能會更低。
推薦建議。OW主權債券；UW股票；維持買入美國國債；在股票分配中保留一小部分全球價值，以保護投資組合免於縮水，看好日元、英鎊和歐元，而非美元。長倉新興市場，而非納斯達克100，預計中國的GDP出現V型增長趨勢且反彈後高過疫情前的預測值6.5%或以上。投資格局從平衡性轉向風險規避的格局，從貨幣角度減少美元敞口，轉而看好日元、英鎊以及歐元。
可以確定經濟前景被不確定性支配，債務水平將會被推高
全球衰退的深度不可知，主要因為無法準確預測冠狀病毒的擴散嚴重程度，所有經濟體都會受到嚴重打擊，尤其是依賴出口以及旅遊業的國家，德國和西班牙雖然目前患病率較低，但是他們也將受到重創，印度在兩個方面的風險都較小，流動性問題會凸顯，並隨著投資人賣出優質資產，以彌補損失而引發清算。
跨資產量化
觀察預測，美國及歐洲匯率是錯配最高的資產，也是最便宜的股權，十年期國債收益率在0%或更低，包括投資級和高息債在內的相對於權益類而言，都被低估，權益類資產的ATM波動值相對於其他資產而言，更溫和。
相比於2008年經濟以及2015年危機，本次股票期權價格下跌程度遠超過前兩次市場流動性枯竭。
企業信貸
在近幾輪衰退中，企業信貸比權益跌幅更大。歐洲IG目前價格不錯，而US HY還沒有跌到位，建議增持歐洲IG，減持us hy， EU hy以及USD IG現金市場。歐洲更偏好歐洲發行人。
信貸價差一直在拉大，但一直沒有到預測的水平，美國的高息債收益率還無法足夠抵消違約，維持看跌高息債市場，但是認為歐洲投資及息差已經足夠有吸引力讓人購買，即使歐洲陷入衰退，估值依然重要，因為技術性支持將變得更加重要，債息率急速下降，給以債為投資基礎的投資人，比如保險公司很大壓力。這促使他們買入公司債以兌現他們的責任，而且歐洲央行也宣佈擴大資產購買的計劃，所以認為投資者可以增持以歐洲為主的IG債券。
歐洲股票
歐洲股市之前利好出盡，經過本次調整有了新的投資機會，可以做一些順週期性，長期的倉位，比如增持油氣，這是目前的機會，輕度的衰退已被計價，收益將會加速下調，建議關注有良好前景的行業，比如醫療保健、消費品和地產。
四條交易思路，1、做多公共事業，淡倉電信。2、做多銀行，淡倉汽車。3、做多石油和天然氣，淡倉化學品。4、做多SG指數，淡倉SG衰退風險。
美國股票
市場對每股收益、銷售增長以及利潤事的預期共識還滿意。認為2020年每股收益將增長
6.6%，然而評級或有下降。目前市場每股收益於2020年計跌去20%。根據以往衰退模型的觀察，我們預計20年2、3季度維持下跌，而第4季度有溫和反彈，而每股收益將上漲3.5%。
而鑑於目前情況未來不明，我們預計整年都會面另一個嚴重經濟衰退。且如果中國境外的新冠肺炎案例持續增加，而執政則不能有效控制，預計標普仍有機會進一步下跌。
亞洲股票
亞洲股市面臨新冠肺炎衝擊，而中國股票因為中國當局有效通制住了病毒擴散、投資者基礎主要源於其本國，且當局採取了有效的財政措施，我們認為中國在案股票價格將上漲，這種錯位將會持續，我們會在全球股票投資組合中增持中國股票，這種分歧錯位可能會持續直至市場穩定。日本的估值已經回到安倍經濟學初的時期。
股市波動
新冠肺炎引發的恐懼結束了長期持續的股價上升交易量抑制的循環。被動型基金去槓桿，空倉補足市場恐慌指數並被迫出售各類資產以滿足市值計價的限制要求。油價暴跌是最後一擊。
推薦建議:傾向長期波動率較高且有上漲空間的，尤其是歐洲。
歐元匯率
建議繼續增持美國國債對沖外匯；保持增持the wings in OATS vs the belly。
恐懼與希望並存。歐元匯率處於低點，從根本而言，歐元匯事不會持續大幅下降，但是如果市場風險厭惡情緒回升，10年國債收益率可能更低。而且目前來看，此次疫情對經濟打擊深度未可知。歐洲可能還會再降息。人們很期待歐洲採取協調致的財政政策，這或許是市場振興的希望。
歐洲通脹掛鉤EUR INFLATIN-LINKE
通脹收支平衡已經崩清。長期通脹事處於歷史最低點，目前為085%油價暴跌推低了通脹預期。雖然其副作用明顯，但是是暫時的，休閒娛樂業的疲軟可能會壓低通脹，但是隨著冠狀病毒的改善，預計未來3-4個月會有反彈。
意大利BTPs
宏觀前景迅速思化。儘管目前其已經採取遏制病毒的措施，但是如果長期存在，肯定會給意大利經濟帶來很大壓力。而且意大利經濟再2019年已經收縮，未來幾個月收縮情況或會明是且持續。
美國利率rates
收益率會很低，而年底或有反彈。 短期來看，我們保持時間長度偏差的態度，但隨著財政政策的運步出臺，或能克服風險，預計美國國債收益豐將與基本面保持一致。適度性:美國國債收益率急劇下降是將增長減緩可能導致全球衰退的計價。但是目前來看投資者國避高風險資產並將大量資金投入債券，謹慎處之:市場對冠狀病毒的短期反應會導致幾個月的震盪，5年期貨合約價格現價為負(-8bp)。且近期達到了歷史最低點。費豐市場已經對長期增長極為悲觀，因此只有美國和全球範圍內長期袁退才會出現更低的情況。
外匯-美元的週期反轉
美元十年期國德收益本下跌90個基點。冠狀病毒流行引發全球股和政府債券收益率的下跌。使得低收益和規避風險的傳統受益者受益。日元是明顯的贏家，領先於瑞士法郎和歐元:挪威克朗下跌.墨西哥比索整體最弱。
建議:淡倉美元兌日元；長倉加元兌(瑞典) 克朗；淡倉歐元兌英鎊。
新興市場外匯
建議:
亞洲:多頭IDR 3x12,多頭JPY-KRW. 多頭USD-TWD; 歐洲、中東和非洲:多頭USD-ZAR買單,多頭EUR-HUF, 多頭EUR- CZK; 拉美:多頭USD-BRL 和多頭USD-COP。
本地貨幣債券LOCAL URENCY BONOS
建議:減持巴西和土耳其;增持中國、韓國、匈牙利、波蘭和捷克共和國。暫時迴避長期財務赤字或依賴石油的國家。
主權信用
儘管主權信用市場已經消化了許多利空，但是沒有足夠的風險溢價來保證增持的風險敞口。目前市場還沒有將假設病毒持續到年中後以及美國經濟衰退(股票交易量上升、美國10年國債收益率降低)等更為極端的利空考慮進去。基於目前情況，價差還需擴大600-650bp才能彌補風險敞口。
建議:減持主權信用債:直至價差擴大到600-650bp再增持。
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