中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
樂普醫療(300003)
事件
公司發佈 2019 年報，2019 年全年實現營業收入 77.96 億，同比增長 22.64%，歸母淨利潤 17.25 億，同比增長 41.57%，扣非淨利潤 12.41 億，同比增長 18.21%。
公司擬按每 10 股派發現金紅利 2.00 元（含稅）。
公司發佈一季報業績預告，預計歸母淨利潤相比去年同期有-43%至-28%之間的下降，扣非歸母淨利潤預計較上年同期有-20%至0%之間的下降。
公司擬非公開發行股票。
簡評
內生業績維持高增長，符合我們的預期
四季度單季實現營業收入 19.16 億，同比增長 8.13%，歸母淨利潤 1.13 億，同比增長 50.32%，扣非淨利潤-8811 萬，同比下降 227.05%，主要為商譽和資產減值影響。公司 2018 年和 2019年均有商譽和投資資產的減值，剔除減值及非經常性業務的影響，歸屬於上市公司股東的淨利潤為 15.2 億元，同比增長 30.14%，內生業績仍維持高增長。
疫情影響導致一季度業績波動，二季度業績有望快速恢復
一季報歸母淨利潤相比扣非歸母淨利潤降幅更多，主要由於上年君實生物部分股權處置構成的非經常性損益為 1.7 億元。一季度受新冠肺炎疫情影響，植入器械、醫院端藥品採購、醫療服務業務受醫院門診量、手術量等影響較大，同比顯著下降，但藥品零售市場和疫情相關產品銷量大增。隨著二季度國內新冠肺炎疫情影響趨於淡化，醫院門診量、手術量等逐漸恢復，公司器械業務有望恢復高增長趨勢，藥品中標全國帶量採購將繼續帶來業績增量。
器械板塊維持快速增長，20 年將有多個新品獲批器械板塊實現營業收入 36 億元，同比增長 25%。支架系統同比增長 27%，其中冠脈支架產品增長 23%， Nano在金屬支架中佔比 46%，可降解支架在冠脈支架業務中佔比 10%。封堵器增長 20%、起搏器增長 19%、體外診斷增長 24%，外科器械增長 39%。公司冠脈支架中標江蘇省帶量採購後銷量大幅增長，展望 2020 年，江蘇和山西省支架帶量採購中標（山西省中標價高於江蘇）、可降解支架放量和藥物球囊上市，有望帶動器械板塊利潤高增長；其中可降解支架在覆蓋醫院數量持續增長、逐漸從臨採轉變為常規採購、部分地區納入醫保報銷、適應症範圍拓展等背景下，有望加速放量。2020 年，公司藥物球囊、切割球囊、左心耳封堵器等多項產品有望獲批，繼續為器械板塊貢獻業績增量。
藥品板塊利潤端維持高速增長，甘精胰島素有望在年底獲批
藥品板塊實現營業收入 38 億元，同比增長 21%。製劑業務收入 32 億元，增長 20%；原料藥業務收入 6.6億元，增長 26%。去年底公司阿託伐他汀和氯吡格雷中標 25 省市醫院集採，將為 2020 年帶來較多的利潤增量；公司目前還有多個產品正在進行一致性評價，包括替格瑞洛、阿卡波糖、卡格列淨、氯沙坦鉀氫氯噻嗪、鹽酸倍他司汀等；此外公司的甘精胰島素已經申報，有望在 2020 年底獲批。
定增引入長期戰略投資者，加強器械研發投入，大幅降低資產負債率
公司擬向中國國新、GIC、潤暉投資、蘇州民投、民和投資、深創投等機構非公開發行股票募集資金總額不超過 31,800 萬元，發行對象認購的本次非公開發行的股份，自本次發行結束之日起 18 個月內不得轉讓。通過補充流動資金，有助於全面推進公司一系列重大創新器械的研發、境內外臨床研究、產品註冊及銷售工作，加強創新器械技術的行業壁壘，同時有望顯著降低公司資產負債率（目前資產負債率為 49%）。
財務指標基本正常
2019 年公司整體毛利率為 72.23%，下降 0.52 個百分點。期間費用率 45.94%，下降 1.24 個百分點，其中銷售費用率 27.86%，下降 1.54 個百分點，研發+管理費用率 14.49%，提升 0.26 個百分點，財務費用率 3.59%，提升 0.04 個百分點，經營性現金流淨額為 19.90 億元，同比增長 32.64%。
看好長期發展潛力
公司過去幾年維持 30%以上的高增長，短期來看藥品和支架中標，以及可降解支架放量帶來業績增量；中長期來看，隨著公司在各領域佈局的豐富產品線逐步步入收穫期，未來幾年的高增長具備持續性。我們預計2020-2022 年公司歸母淨利潤分別為 22.50 億元，29.60 億元，38.47 億元，增速分別為 30.4%，31.5%，30.0%，EPS 分別為 1.26、1.66 和 2.16，PE 分別為 31，24，18，維持買入評級。
風險提示
集採降價程度超預期，疫情影響程度超預期，新品放量速度不及預期。
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