平安證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
樂普醫療(300003)
事項：
1.公司發佈2019年年報：全年實現營收77.96億元（+22.64%），實現歸屬淨利潤17.25億元（+41.57%），扣非後歸屬淨利潤為12.41億元（+18.21%）。公司公佈分紅預案：擬每10股派發現金紅利2元（含稅）。
2.公司發佈2019Q1預告：預計一季度實現歸屬淨利潤3.32-4.20億元（-43%到-28%），扣非後歸屬淨利潤為3.33-4.16億元（-20%到0%）。
3.公司發佈定增預案：擬向7名特定對象發行不超過10457.09萬股，預計佔總股本的5.87%。
平安觀點：
2019年主業高增長，器械板塊發力：
公司全年實現營收77.96億元（+22.64%），剔除商譽和投資資產減值的計提以及非經常性業務的影響，公司歸屬淨利潤為15.17億元（+30.14%），主業保持高速增長。
各類業務中，器械板塊實現收入36.23億元（+24.60%），是支撐公司高速增長的中堅力量。核心產品支架系統銷售17.81億元（+26.71%），其中冠脈支架銷售15.31億元（+23.34%），全球領先的生物可吸收支架NeoVas自2019年3月末上市銷售以來銷售額超1.5億元。其他醫療器械如封堵器、起搏器、IVD產品及吻合器等均取得了超越行業平均水平的增長。研發端，特種導絲導管系列、左心耳封堵器、藥物球囊、主動脈瓣/二尖瓣修復系統等也有望在未來數年中陸續問世。
藥品板塊中，公司兩款重量級產品氯吡格雷及阿託伐他汀入選2019年9月的擴面帶量採購，實現以價換量。在自有原料藥的支撐下，公司製劑供應穩定，利潤率有所保障，在仿製藥市場格局重構中取得主動地位。2019年全年公司藥品板塊共實現收入38.49億元（+21.34%），其中製劑31.88億元（+20.36%），製劑毛利率為85.95%（-1.96PP）。隨帶量採購供應增多，藥品板塊會呈現毛利率與銷售費用均下行的狀態。除兩個核心品種外，苯磺酸氨氯地平、纈沙坦也在2019年內完成一致性評價，迎來上市推廣階段。糖尿病治療領域，公司佈局了第二／三代胰島素、阿卡波糖、DPP-4抑制劑、SGLT-2抑制劑、GLP-1類似物等。
疫情造成負面影響，2020Q1遭遇“倒春寒”：
因疫情期間醫院常規門診、手術均顯著減少，公司包括核心產品在內的多種器械產品需求明顯下滑，醫院渠道的藥品銷售也有所減少，儘管疫情相關醫療器械及零售渠道藥品有所增長，但綜合作用下公司2020Q1出現非常規性的業績下滑。
公司主要產品幾乎都在國內市場銷售，考慮後續國內疫情緩解，醫院常規業務逐步恢復，預計公司業績會得到顯著恢復並重回增長軌道。
定增引入戰投，推動公司持續發展：
公司擬通過定增方式引入包括中國國新、GIC等戰略投資者，同時募資不超過31.80億元。資金主要用於(1)促進新產品的研發、臨床和註冊；(2)改善資本結構，降低財務槓桿；(3)強化海外競爭力，提升公司外貿體系；(4)引入戰投，增強公司實力。
從中長期看，公司對創新突破和海外延伸的需求非常迫切。前者是保證公司持續從行業參與者向行業引領者變化的必要條件，後者則是公司核心產品進一步打開市場空間的必經之路。因此我們認為此次增發若能順利實施，對公司的持續發展將起到重要作用。
維持“強烈推薦”評級：公司以心血管植入器械為核心，持續做大做強，通過外延方式實現了藥品、服務等板塊的佈局，已成為心血管領域領先的綜合供應商。近年來，公司在心血管植入領域加大研發力度，佈局了眾多新興產品，將在未來逐步上市。考慮到疫情影響以及公司股權投資獲益，調整公司2020-2022年EPS預測為1.25、1.64、2.08元（原預測2020-2021年EPSl.22、1.57元），維持“強烈推薦”評級。
風險提示：
1)產品降價風險：高值耗材產品是醫療降價的重點領域，若降價幅度超預期可能影響公司增長速度；2)產品推廣不及預期：若公司新推出產品不能充分融入平臺實現快速放量，會對業績增長造成負面影響；3）產品臨床／上市肘召標不及預期：公司多個產品在研發或推廣階段，若臨床／上市i副示結果不及預期，可能減弱公司後續增長動能。
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