光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
樂普醫療(300003)
事件：
1）公司發佈2019年年報，全年實現收入78.0億、歸母淨利潤17.3億、扣非歸母淨利潤12.4億元，分別同比增長22.64%、41.57%、18.21%；實現EPS0.97元，符合預期。2）公司發佈2020年一季報預告，預計20Q1歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤，分別同比下滑28~43%、下滑0~20%。
點評：
19年可比口徑30%增長，20Q1疫情短期延後剛需。19Q3/Q4收入同比增長20%/8%，環比降速原因在於集採預期下，藥品下游降低庫存。以預告中位數計，19Q3到20Q1歸母淨利潤同比增長37%/50%/-36%，扣非淨利潤同比增長32%/-227%/-10%，波動較大，原因在於減值（3億）和非經常性業務影響，剔除該因素，19年可比淨利潤同比增長30%。其中，NeoVas持續放量，推動2019年冠脈支架產品收入增長23%，其中NeoVas佔比超10%。20Q1因疫情影響，佔用量約70%的非急性PCI手術需求被延後。
高值耗材集採不改行業競爭要素，不必悲觀。支架高值耗材集採可能於2020年全國推廣，但不必悲觀：1）短期，耗材全國集採無法獨家中選，中選企業需承擔服務職能，這決定了降價對工業端利潤衝擊有限。公司此前已中標江蘇和山西省的省級集採。低端型號集採降價後，NeoVas高端型號有望加速推廣；2）長期，耗材原本招採模式就是以醫院為單位的低層次帶量採購，全國集採並不會顯著改變行業競爭要素，反而加速支架行業整合。
研發投入進入收穫期，打造心血管藥械創新產品群。公司19年研發投入6.3億，同比增長34%。除了可降解支架已於19年2月獲批，一系列重磅產品有望自2020年陸續獲批，包括藥物球囊、AI系列產品、左心耳封堵器、納米膜封堵器、第二代血栓彈力圖儀、甘精胰島素、DPP-4等。
盈利預測與投資評級：公司佈局心血管和腫瘤兩大藥品細分領域，遠期空間大。考慮疫情影響，我們略下調公司20-21年EPS預測為1.26/1.65元（原為1.31/1.71元），新增22年EPS預測為2.09元，分別同比+30%/31%/27%，對應20-22年PE為29/22/17倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情持續；降價超預期；NeoVas放量低於預期。
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