本篇摘要：
【市場觀察1】海外：美聯儲火力全開、海外大反彈，多元配置應對潛在波動
【市場觀察2】中資美元債：海外市場遭流動性衝擊，或砸出中資美元債“黃金坑”
【市場觀察3】中國股市：海外反彈助力A股企穩，關注結構性機會
市值的行業分佈
△數據來源：中證指數公司、標普道瓊斯指數公司，截至2020.02.29。
△資料來源：Wind，Bloomberg；納斯達克中國金龍指數；巨潮風格系列指數。數據截至：2020.3.27
海外
■ 美聯儲大舉行動，全球市場大反彈：美聯儲近日火力全開，實施包括“無限量”量化寬鬆等一系列非常規措施；全球其他主要央行也在加緊行動，歐洲央行已宣佈增購1200億歐元資產，並根據全球大流行疫情緊急資產購買計劃額外增購7,500億歐元資產，英國和澳大利亞也降息至歷史最低點。
疊加美國國會接近就2萬億美元經濟刺激方案達成一致和G20將啟動5萬億美元經濟計劃的消息刺激，有效緩解此前市場關於西方政策空間有限的擔憂，本週美股為代表的海外股市顯著反彈，標普500周線反彈10%。■ 流動性危機有望緩解，多元配置應對潛在波動：流動性危機有望緩解、各類資產無差別式拋售或暫告一段落，儘管疫情防控趨勢好轉之前市場或仍維持較高的波動。在這樣的背景下，各類資產之間的相關性有望恢復常態，多元配置對於強化投資組合抗波動能力的意義重新凸顯，並且投資者可以關注和佈局後疫情時代的短中長期的結構性機會。鑑於全球各國央行在3月份就採取積極的貨幣寬鬆政策，成熟市場政府債券收益率中長期來看仍然有下行壓力，令其在增加投資組合防禦性上仍有作用。流動性緊張情況的緩和也應當能有助於抑制美元走強，減輕新興市場和亞洲資產的部分壓力。
海外市場本週大幅反彈（%）
美聯儲資產負債表(萬億美元）
有望進一步擴張
△資料來源：萬得，上圖區間2020.03.23-2020.03.27，下圖區間2004.03.11-2020.03.11。
中資美元債
■ 海外市場遭流動性衝擊，或砸出中資美元債“黃金坑”：隨著全球疫情蔓延加劇以及金融市場大幅震盪，國際投資者本月較早前同時拋售各類資產獲取美元流動性，以國內房企為重要組成部分的亞洲高收益債市場大幅下挫。多個債券步入15%以上的超高收益率區間，部分房企旗下的離岸債券跌至紀錄最低。考慮到同類發行人在境內外市場呈現巨大的價格差異，近期因海外市場流動性緊張而受到重挫的離岸中資美元債市場的吸引力大幅攀升。
■ 全球央行加碼寬鬆，較高收益率資產或受追捧：彭博數據顯示，截至3月26日，多個發行人的在岸、離岸債券價格已出現很大差距。隨著美聯儲等全球主要央行的貨幣政策不斷加碼，海外流動性及信用環境有望逐漸修復，中資美元債的定價邏輯有望迴歸其自身的信用基本面本身。由於疫情防控更加有力，中國經濟和企業基本面相對更穩健，在全球持續寬鬆、維持極低收益率的大背景下，中資美元債有望逐漸受到海外投資者追捧。
中資美元債信用利差走闊
估值優勢凸顯
中資美元債歷年回報（%）
△資料來源：彭博，上圖區間2017.03.12-2020.03.12；下圖所用指數為JACI中資美元債總回報指數，指數過往業績不預示其未來表現。
中國股市
■ 全球市場反彈，助力A股企穩：全球主要央行和政府不斷加碼貨幣和財政政策，海外流動性危機和恐慌情緒宣洩看似告一段落，這對於A股企穩意義重大。近期A股跟隨海外的下跌和部分機構的被動離場，反而為投資者提供了可以更從容的挑選和買入優質資產的良機。疫情防控得力、經濟基本面相對穩健、財政貨幣政策加碼、估值優勢明顯，均有望對A股形成有力支撐、吸引外資重新流入。截至3月20日，滬深300指數估值在11倍左右，處於歷史估值最低的20%分位；相較於全球主要權益市場，A股估值仍處於“估值窪地”。
■ 市場已反映疫情影響，關注結構性機會：在2月底以來海外市場的大幅調整中，A股整體表現出了更強的抗跌能力和韌性，有望成為海外投資者分散投資優選。自2月24日海外疫情發酵至3月20日，滬深300跌幅近12%，日本、德國、美股等海外股市跌幅則普遍在30%以上。受疫情影響，今年大部分上市公司的業績會受到一定程度的影響，但這種影響可能只是短期的，而市場也會區別對待這一短期現象。投資人應該多看看市場的機會，行業上可以關注低估值板塊（例如週期），可能受益於穩增長加碼+復工加速的板塊。隨著疫情衝擊逐漸弱化，景氣上行的成長行業仍有投資機會，中長期看好5G、新能源等領域機會。
2月底以來中國股市相對抗跌（%）
動態市盈率：
中國股市仍是估值窪地
△資料來源：萬得，上圖區間2020.02.24-2020.03.27；下圖為截至3月20日的動態市盈率，各個國家所用的指數與左圖對應。
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