開源證券發佈投資研究報告，評級: 買入( Buy)。
生物股份(600201)
受非瘟影響2019年業績大幅下滑，2020年經營拐點將至，維持“買入”評級
生物股份發佈2019年年報：報告期內，公司實現營業收入11.27億元，同比減少40.59%；歸母淨利潤2.21億元，同比減少70.70%。2019年公司業績大幅下滑原因：一方面，受非洲豬瘟疫情影響，2019年底行業生豬存欄同比減少約40%，拖累公司收入端表現；另一方面，行業不景氣拖累公司盈利能力，2019年共計提存貨+應收賬款減值8165.01萬元，毛利率62.29%（2018年72.48%），期間費用率35.49%（2018年25.04%），歸母淨利率19.61%（2018年39.75%）。考慮到行業生豬產能的逐步恢復及新冠疫情對企業復工影響有限，並根據年報微調，我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤為4.52（前值4.68）/7.52（前值7.56）/10.09億元，對應EPS為0.40/0.67/0.90元，當前股價對應PE為52/31/23倍，維持“買入”評級。
關注公司報表層面積極改善，2020年有望輕裝上陣
分季度來看，受益於存欄回升，2019Q4公司毛利率、存貨及應收賬款均出現明顯改善。四季度公司毛利率回升至60.93%，結束此前連續兩個季度的下滑；存貨佔總資產比例為4.39%（2018年底為4.96%）；應收賬款佔總資產比例10.31%（2018年底為12.15%，2019年9月底為13.07%）。我們認為，當前公司存貨及應收賬款壓力已較小，未來隨著行業回暖公司業績表現值得期待。
充分受益於規模養殖場擴張，平臺型企業擴張之路開啟
2019年是公司智能製造的元年，在研發及生產端大幅拉開和行業的差距。一方面，公司動物生物安全三級實驗室通過CNAS認證，並獲得高致病性病原微生物分離、鑑定與培養資質，為國內首家；另一方面，公司新園區一期項目5條生產線取得GMP證書。新生產線實現全過程智能製造，大幅降低產品批間差，生物安全防護等級也率先達到農業農村部相關要求。未來公司有望通過內生研發及外延併購開啟品類擴張之路，長期成長空間可期。
風險提示：生豬存欄恢復不及預期、養殖場免疫密度降低、行業競爭格局惡化。
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