开源证券发布投资研究报告，评级: 买入( Buy)。
生物股份(600201)
受非瘟影响2019年业绩大幅下滑，2020年经营拐点将至，维持“买入”评级
生物股份发布2019年年报：报告期内，公司实现营业收入11.27亿元，同比减少40.59%；归母净利润2.21亿元，同比减少70.70%。2019年公司业绩大幅下滑原因：一方面，受非洲猪瘟疫情影响，2019年底行业生猪存栏同比减少约40%，拖累公司收入端表现；另一方面，行业不景气拖累公司盈利能力，2019年共计提存货+应收账款减值8165.01万元，毛利率62.29%（2018年72.48%），期间费用率35.49%（2018年25.04%），归母净利率19.61%（2018年39.75%）。考虑到行业生猪产能的逐步恢复及新冠疫情对企业复工影响有限，并根据年报微调，我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.52（前值4.68）/7.52（前值7.56）/10.09亿元，对应EPS为0.40/0.67/0.90元，当前股价对应PE为52/31/23倍，维持“买入”评级。
关注公司报表层面积极改善，2020年有望轻装上阵
分季度来看，受益于存栏回升，2019Q4公司毛利率、存货及应收账款均出现明显改善。四季度公司毛利率回升至60.93%，结束此前连续两个季度的下滑；存货占总资产比例为4.39%（2018年底为4.96%）；应收账款占总资产比例10.31%（2018年底为12.15%，2019年9月底为13.07%）。我们认为，当前公司存货及应收账款压力已较小，未来随着行业回暖公司业绩表现值得期待。
充分受益于规模养殖场扩张，平台型企业扩张之路开启
2019年是公司智能制造的元年，在研发及生产端大幅拉开和行业的差距。一方面，公司动物生物安全三级实验室通过CNAS认证，并获得高致病性病原微生物分离、鉴定与培养资质，为国内首家；另一方面，公司新园区一期项目5条生产线取得GMP证书。新生产线实现全过程智能制造，大幅降低产品批间差，生物安全防护等级也率先达到农业农村部相关要求。未来公司有望通过内生研发及外延并购开启品类扩张之路，长期成长空间可期。
风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。
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