國金證券研究所
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基本結論
交銀創業板50指數基金是交銀施羅德基金指數團隊傾力打造的指數品牌 —“交銀指數芯”中的重要一員。產品成立於2019 年 11月20日，採用指數化投資策略，緊密跟蹤創業板50指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。
交銀創業板50指數特徵分析
聚焦創業板優質龍頭企業：創業板50指數從創業板指數的100只樣本股（市值優先）中，進一步選取考察期內流動性指標最優的50只股票組成樣本股。創業板50指數由於兼顧流動性、市值集中度和資產配置效率三個重要層面，因此樣本股集中了創業板市場內知名度高、市值規模大、流動性好的企業，為投資者提供了便捷投資創業板市場核心公司的工具。
把關樣本股，科創定位清晰：創業板50指數剔除了諸如創業板指數的權重股溫氏股份，更清晰的定位科技創新屬性。以最近一期樣本股為例，創業板50指數在醫藥生物、電氣設備、TMT為代表的“新經濟”行業配置比例達到了95.6%，“科技+成長”屬性更加純粹。
更高研發投入，兼具質量與成長：科技行業的核心是創新，對於科技創新領域企業，研發投入是重要的評估參考指標。創業板50指數2018年度研發投入比例為9.4%，在科技指數中處於較高水平。在盈利和成長性方面，創業板50兼具良好的盈利能力和優異的成長性，在科技類指數中同樣表現突出。
市值覆蓋度高流動性好，估值具有相對競爭力：創業板50指數成分股市場關注度最高，交易活躍，具有良好的流動性。而且，從指數估值來看，截止2020年3月19日，創業板50指數的PE（TTM）為62.15倍，處於近十年估值的75.8%分位數，大幅低於創業板的整體水平（PE：89.42倍），在科技類指數中的估值處於相對偏低的水平。
彈性高，階段性收益突出：指數基金以高透明、高彈性成為資金進行長期戰略資產配置或者階段捕捉市場上行機會選擇的工具。從歷史業績表現來看，創業板50指數自2010年5月31日基日起，累計收益達60.58%，遠高於同期滬深300和中證500收益率。創業板50在市場上漲時具有較高的收益彈性，自2019年以來更是具有明顯的彈性優勢，是把握趨勢機會、增厚投資收益的優秀指數工具。
創業板50指數投資環境分析
科技週期+新基建雙重屬性：本輪我國致力啟動的新經濟週期，被定位為自主創新主導的科技週期。當前創業板50成分股中屬於“新基建”範疇的有21只，權重佔比達49.04%，創業板50與新基建概念的高重合度將使其受益於新基建的發力。科技週期與新基建的雙重屬性使創業板50具備長期配置價值。
再融資新規利好創業板企業：再融資新規對再融資大鬆綁，拓寬創業板再融資服務覆蓋面，創業板公司受益或最為直接。新規有助於改善企業資產負債結構，降低企業財務成本與經營風險；同時有利於優質龍頭企業做大做強。
流動性邊際改善，市場震盪科技股釋放必要風險：受疫情影響科技板塊迎來較大調整，為緩解疫情對經濟的衝擊，資金及政策面將更加寬鬆，流動性邊際改善有利於成長股的估值修復。隨著市場下跌，A股包括科技類股票的不確定性風險已經有必要的釋放。
風險提示：疫情發展不確定性帶來的市場大幅波動風險，或將影響基金收益。
正文
一、交銀創業板50指數基金概況
交銀創業板50指數基金成立於2019 年 11月20日，基金經理為蔡錚先生，基金管理人是交銀施羅德基金管理有限公司。交銀創業板50指數基金跟蹤標的為創業板50指數，投資目標為緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。基金的基本信息如下圖表所示。
基金管理人：深耕指數型產品，打造一站式資產配置“精品店”
交銀施羅德基金長期以來研究基礎紮實，投研實力出色，基金管理能力獲得了市場的高度認可：2018年以來交銀基金獲得了“金牛基金管理公司”、“金基金海外投資回報基金管理公司獎”、“金基金海外投資回報基金管理公司獎”、“五年持續回報明星基金公司獎”、“十大明星基金公司獎”等一系列榮譽，旗下產品或基金經理也獲得多項獎項榮譽。
依託於投研團隊多年來對於宏觀、行業、企業基本面深入研究的積累，交銀基金指數團隊搭建了指數品牌產品線 -“交銀指數芯”，致力於為投資者提供一站式資產配置“精品店”。“交銀指數芯”致力於以研究為主導進行產品設計和產品線佈局，力爭適度前瞻有序的佈局高潛力投資概念和主題。簡單回顧可以看到，“交銀指數芯”系列產品成立背後，大都體現了交銀指數團隊的前瞻性佈局和細緻認真的標的篩選編制。基於對ESG因子對於證券投資意義的認知， 2009年9月交銀基金開發出交銀上證180治理ETF，在保持較低波動的同時獲取了較為穩定的長期超額回報。GARP（Growth at a Reasonable Price）策略，是一種介於成長和價值之間的投資策略，同時兼顧了價值和成長性。2011年9月交銀基金指數團隊精選了融入GARP策略思想的深證300價值指數，開發成立了交銀深證300價值ETF。近十餘年我國互聯網行業飛速發展，交銀基金2015年5月成立中證海外中國互聯網指數基金，為市場首隻海外中國互聯網概念指數基金。
隨著我國向新經濟轉型的推進，在全方位政策支持和技術創新的雙驅動下，優質科技成長股已經顯現出長期配置價值。在新經濟領域，交銀基金有著深入的研究和積澱。公司行業研究員26人，其中新經濟行業研究員比例達50%，新經濟行業股票研究覆蓋率達60%。交銀基金旗下成長風格的主動權益基金有11只，2019年以來（截止2020年3月19日），以交銀數據產業（累計收益率：115.77%）、交銀經濟新動力（累計收益率：102.96%）和交銀成長30（累計收益率：101.49%）等為代表的成長風格基金取得了出色的業績。基於對行業的及時跟蹤及深度研究，交銀創業板50指數基金於2019年11月正式成為了“交銀指數芯”系列中的重要一員。
二、創業板50指數特徵分析
交銀創業板50指數基金作為“交銀指數芯”系列的嶄新且重要一員，其特徵集中體現了交銀精選指數的經營理念。該基金創設於2019年11月，基金設立的時間點基本匹配交銀基金投研團隊的專業判斷。簡單回顧，市場環境方面，2018年市場經歷的大熊市為市場提供了一個比較堅實的底部，2019年下半年開始，經濟的基本面的改善疊加市場開放進程加速為A股的中長期向好提供了支撐。業績方面，2018年至2019年初，創業板公司在熊市中業績風險大幅釋放，業績和估值有雙重修復支撐。
2.1．指數編制：聚焦創業板優質龍頭企業
創業板50指數(399673.SZ)從創業板指數的100只樣本股（市值優先）中，進一步選取考察期內流動性指標最優的50只股票組成樣本股。創業板50指數由於兼顧流動性、市值集中度和資產配置效率三個重要層面，因此樣本股集中了創業板市場內知名度高、市值規模大、流動性好的企業，為投資者提供了便捷投資創業板市場核心公司的工具。
2.2. 把關樣本股，科創定位清晰
創業板50指數的市值及行業分佈特徵如下圖表所示。從成份股市值分佈來看，創業板50中成分股由創業板中市值較大的成分股組成，創業板中45%的成分股市值分佈在100-200億元，而創業板50的成分股市值相對創業板指更向300億元以上集中，從市值分佈上表現龍頭定位。從行業分佈來看，創業板50指數配置前三的行業為醫藥生物、電子與電氣設備行業，佔比分別為 28.76%、16.61和14.88%。創業板50指數在醫藥生物、電氣設備、TMT等為代表的“新經濟”屬性行業配置比例達到了95.6%，行業“科技+成長”屬性強，在科技週期中更容易長期受到資本的關注。
從前十重倉股集中度和科技行業（定義醫藥生物、通信、電子和計算機等行業為科技行業）集中度來看，創業板50指數前十重倉股集中度為48.5%，科技行業集中度為61.3%，與創業板指等主要指數相比，其集中度更高，科技屬性更加突出。創業板50指數相比於創業板指，在醫藥生物、電子、電氣設備和通信等新經濟行業明顯超配，並且行業配置集中度更高。此外，創業板50指數具有更清晰的科技創新定位，如剔除了創業板指的第一權重股：屬於畜禽養殖概念的溫氏股份。
從前十大權重股的細分行業或板塊來看，創業板50指數聚焦具有優秀盈利能力和成長能力的科技行業龍頭。主要涉及醫療器械、生物醫藥、互聯網金融、新能源車和特斯拉產業鏈等概念，與新興產業的發展方向契合，貼合“新經濟”的投資風口。
醫療器械：中國醫療器械市場長期成長潛力大，近三年增速保持在20%左右。未來隨著國家政策的扶持以及市場需求的不斷擴大，醫療器械行業發展將有望繼續保持高速增長的良好態勢，並有望實現從中低端市場向高端市場進口替代。邁瑞醫療（國內醫療器械龍頭，進口替代主力軍）、愛爾眼科（眼科細分行業龍頭）、樂普醫療（心血管器械龍頭，佈局AI醫用技術）和泰格醫藥（國內臨床CRO龍頭，併購助力邁向國際型CRO）等標的業績有望延續高增長。
新能源車：全球電動化浪潮開啟，我國出臺了一系列新能源汽車行業扶持政策，確定了新能源車的國家戰略性新興產業地位。在政策引導以及全球加速電動化的共同推動下，新能源車產業鏈細分領域的成長性投資機會值得關注，如寧德時代（全球最大動力電池供應商，已形成材料、電芯、模組、系統、回收完整閉環產業鏈）、億緯鋰能（國內鋰電池龍頭，戰略佈局動力電池及儲能領域）。
計算機：政策風向清晰，技術提升雙驅動的細分領域將成為2020年計算機行業投資主線。信息產業自主創新、信息安全、醫療信息化、金融科技、雲計算等市場關注度較高領域有望迎來機遇。東方財富（互聯網金融服務平臺）、衛寧健康（醫療信息化龍頭）值得關注。
5G產業鏈：5G建設加速推進將帶來上下游產業鏈的進一步發展。上游無線設備（基站天線、射頻模塊、基帶芯片、小基站等）、傳輸設備（光器件與光模塊、光纖光纜、SDN/NFV解決方案等）；中游運營商；下游終端設備（可穿戴設備、VR/AR、車聯網等）。位於5G產業鏈核心環節的信維通信（消費電子龍頭，深耕泛射頻領域）值得關注。
2.3. 研發投入高，兼具質量與成長
科技行業的核心是創新，而創新需要大量的研發投入，因此研發是科技企業的生命力。縱觀全球範圍，在各個細分領域取得成功並存續至今的科技龍頭公司，無不持續重視科技研發。因此，對於科技創新領域企業，研發投入是重要的評估參考指標。研發強度方面，從研發支出總額佔營收比和研發人員數量佔比來看，創業板50指數2018年度研發投入比例為9.4%（2017年度研發投入比例為9.2%），研發人員數量佔比為27.43%，在科技指數中處於較高水平。科技創新已成為新經濟增長引擎，創新研發能力則是企業成長的驅動內核，創業板50指數在研發領域持續和較高的投入保證了成分股在其行業內的技術優勢和持續成長能力，有利於積累形成龍頭企業的壁壘優勢，逐步做大做強。
我們對創業板50指數和市場其它科技類指數的ROE和營業收入同比增長率進行成分股加權得到指數的ROE和營收同比增長率，以對比反映在科技指數中創業板50的質量和成長性能力。可以看到，創業板50指數兼具良好的盈利能力和優異的成長性，其ROE為14.10%，營收同比增長率為22.43%，在科技類指數中表現突出。
2.4. 市值覆蓋度高流動性好，估值具有相對競爭力
創業板50指數成分股雖僅有創業板指的一半，但是其涵蓋了創業板中規模較大，流動性最好的50只成分股，具有較高的市值覆蓋度：創業板50指數總市值佔比達66.01%，流通市值佔比達64.52%。從日換手率來看，創業板50指數的日換手率一直處於較高水平，創業板50指數所選股票為創業板指成分股中市場關注度最高，交易最活躍的股票，因此其具有良好的流動性。
從創業板 50 指數估值來看，截止2020年3月19日，創業板50指數的PE（TTM）為62.15倍，處於近十年估值的75.8%分位數，位於平均水平以上。橫向與整個創業板的估值相比，創業板綜合指數PE達89.42倍，創業板50指數的估值大幅低於創業板的整體水平。與其它科技類指數估值相比，創業板50指數的估值處於相對偏低的水平。
2.5. 彈性高，階段性收益突出
指數基金以高透明、高彈性成為資金進行長期戰略資產配置或者階段捕捉市場上行機會選擇的工具。從歷史業績表現來看，創業板50指數自2010年5月31日基日起，累計收益達60.58%，遠高於同期滬深300（29.42%）和中證500（25.67%）的收益率。創業板50指數在市場上漲時具有較高的收益彈性，自2019年以來具有明顯的收益優勢。創業板50指數自2019年以來的收益率達60.31%，高於同期創業板指（51.53%）、滬深300（19.21%）和中證500（23.75%）指數收益率。我們統計了2012年以來市場上漲期間主要指數的收益率，與同期市場指數相比，創業板50指數表現出更高的彈性與進攻性。當市場處於上漲行情時，創業板50指數由於其高彈性更容易獲得超額收益，是把握趨勢機會，增厚投資收益的指數工具。
三、創業板50指數投資環境分析
3.1. 科技週期+新基建雙重驅動
2018年12月，中央經濟工作會議首次提及新基建，定義5G、人工智能、工業互聯網、物聯網為“新型基礎設施建設”，簡稱“新基建”。2019年，新基建寫入國務院政府工作報告；2020年1月國務院常務會議、2月中央深改委會議、3月中央政治局常委會會議持續對其作密集部署，其內涵也在不斷豐富和完善。從中央會議內容來看，新基建七大7投資主線包括5G建設、特高壓、城際高鐵和城市軌交、新能源充電樁、大數據中心、人工智能和工業互聯網。
新冠疫情影的衝擊加劇了中國整體經濟下行的壓力，基建投資成為宏觀政策逆週期調控最重要的抓手，是對沖疫情影響、穩定經濟增長的重要手段，而新基建因兼顧短期拉動經濟和中長期釋放經濟生產效率、助力經濟轉型的作用被賦予重任。國金證券預測，2020年基建投資增速預計達10%左右（2019年增速為3.3%），投資規模達15萬億左右。“新基建”佔全部基建的比重大概在7%-12%，保守估計2020年新基建規模將超1萬億。
5G 建設作為新基建的核心，將帶動上中下游產業鏈進入高景氣週期，產生顯著的經濟效益與機遇。5G產業鏈主要包括以下核心環節：上游無線設備（基站天線、射頻模塊、基帶芯片、小基站等）、傳輸設備（光器件與光模塊、光纖光纜、SDN/NFV解決方案等）；中游運營商；下游應用層產業（終端設備、移動終端、網絡優化/維護等），場景層產業（車聯網、AR/VR、高清視頻、雲計算、工業互聯網等）。
大數據中心（IDC）是智能經濟的底層基礎，是雲計算產業發展的基石。2018年中國IDC業務市場規模達1228億，同比增長29.8%，未來隨著數字化經濟的發展，IDC領域的市場規模將保持高速增長態勢。IDC產業鏈主要由上游基礎設施（硬件設備製造商、軟件服務商、電信運營商等）；中游IDC基礎架構提供商和IDC服務商；下游用戶（互聯網企業、金融機構、製造業企業、政府部門等）組成。未來移動互聯網、視頻和遊戲等行業的高速增長，電子商務、遊戲、直播等垂直行業客戶業務規模的持續擴大以及信息化滲透率的提升將驅動IDC市場規模持續增長。
人工智能涉及範圍廣泛，從細分產業鏈來看，主要分為基礎層、技術層和和應用層。其中基礎層是人工智能發展的基礎，也是新基建的重點方向，主要包括AI芯片、傳感器、大數據與雲計算。2018年中國AI芯片市場繼續保持高速增長，整體市場規模達到80.8億元，同比增長50.2%。受宏觀政策環境、技術進步與升級、人工智能應用普及等眾多利好因素的影響，中國AI芯片市場進一步發展與成熟。據賽迪顧問預測，在AI芯片領域，雲端產值2021年將達到106億美元；終端領域將達到5.55億美元。傳感器作為智能駕駛的核心是新基建的主要受益領域，並將在智能硬件、智能汽車、智能工業等領域拉動下迎來快速發展。
新冠疫情事件，將有望推動我國醫療體系加速變革。醫療領域新基建將拉開帷幕，以分級診療為核心的醫療基礎設施建設、醫療信息化、高端醫療器械國產化、疫苗、創新藥將迎來發展機遇。
本輪我國致力啟動的新經濟週期，被定位為自主創新主導的科技週期，這一共識我們不做過多贅述。著眼當前，創業板50指數50只成分股中屬於“新基建”範疇的有21只，合計權重達49.04%，涉及的概念主要為大數據、5G產業鏈和醫藥生物。5G帶動新一輪科技週期開啟，創業板50指數成分股與新基建概念的高重合度將使創業板50指數受益於新基建的發力，科技週期與新基建的雙重屬性使創業板50指數具備長期投資價值。
3.2. 再融資新規利好創業板企業
再融資新規利好創業板：2020年2月14日，證監會發布了修改後的《上市公司證券發行管理辦法》《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》和《上市公司非公開發行股票實施細則》（統稱為“再融資新規”）。此次修改對創業板再融資大鬆綁，包括撤銷創業板非揭露發行股票連續2年盈利的條件；撤銷創業板揭露發行證券最近一期末資產負債率高於45%的條件；放寬信息披露要求等。此次再融資規則修訂拓寬創業板再融資服務覆蓋面，創業板公司受益最為直接。自2015年起，創業板公司受政策限制通過非公開發行進行融資的數量佔比持續降低，再融資新規有助於改善企業資產負債結構，降低企業財務成本與經營風險；同時有利於優質龍頭企業通過股權融資補充流動性，加大研發投入與項目投資，增加上市公司的持續成長能力與核心競爭力。
3.3. 流動性邊際改善，市場震盪不改科技股長期向上
海外疫情蔓延引起全球資本市場大幅震盪，A股受到拖累下挫，科技板塊也隨之迎來調整。為緩解疫情對經濟的衝擊，資金及政策面將更加寬鬆。我國央行通過多種政策工具釋放了較多流動性，包括提供3000億元專項貸款；增加5000億元再貸款、再貼現額度，又通過定向降準釋放5500億流動性；MLF和LPP利率下行預期強烈。同時，積極的財政減稅增支保證了流動性更加充裕。市場流動性寬裕、政策持續改善的環境有利於成長股的估值修復。
此輪科技股調整主要是由於前期漲幅較大疊加恐慌情緒釋放，科技股走強的核心邏輯並未發生變化。海外疫情已逐漸演變成持久戰，隨著市場下跌，投資者對於疫情發展和市場的悲觀預期逐步下修到位，A股的不確定性風險已經有必要的釋放。
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