中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
海格通信(002465)
事件
公司發佈2019年年報，實現營業收入46.07億元，同比增長11.20%，歸母淨利潤為5.19億元，同比增長19.32%，扣非後歸母淨利潤為3.5億元，同比增長54.31%。
簡評
1、業績符合預期，軍品業務收入穩定增長，盈利能力提升。無線通信業務收入為19.52億元，同比增長14.67%，北斗業務收入為3.56億元，同比增長13.09%，航空航天業務收入2.67億元，同比增長57.09%，整體軍品收入增速為17.8%左右，軍改後軍品恢復的邏輯持續兌現。軍品業務整體毛利率相對平穩，其中無線通信業務毛利率為49.58%，同比略降，北斗業務毛利率66.80%，同比提升5個百分點，航空業務毛利率54.07%，同比下降4.25個百分點。海格怡創業務依舊保持平穩，收入為20億元，同比增長3.17%，毛利率為18.50%，同比下降1.5個百分點。管理改善見成效，費用率穩定下降，管理費用率為6.05%，同比下降1.4個百分點，銷售費用率為4.43%，同比下降0.5個百分點，研發費用率為14.71%，同比下降1.1個百分點。此外公司計提商譽減值準備1.07億元，主要是子公司摩詰創新計提減值較多，為6888萬，預計主要原因是摩詰創新訂單確認節奏問題，沒能在報告期內確認訂單收入，影響當年利潤，從而計提減值準備，預計後續繼續計提商譽減值的可能性較低。公司盈利能力進一步提升，淨利率為12.13%，同比提升1.2個百分點。
2、2020年系十三五最後一年，訂單恢復有望加速。一般而言，軍用訂單的確認週期在6-9個月，同時季節性較強，一般每年集中在三四季度確認。軍改從2017年底開始落地，2017年之前，軍工訂單非常寡淡；2017年底開始，軍工訂單還是逐步恢復增長，2018年訂單進入全面恢復期，2018年公司公告超過16億軍工訂單，其中2018年上半年簽訂近6億元，2018年下半年簽訂近10億元訂單。2019年公告簽訂軍工合同訂單為17.12億元，高於2018年，不過在2019年8-10月期間，公司並未公告簽訂相關合同，有一個短暫的真空期，我們預計期間行業訂單節奏受國慶閱兵影響，也就是說，假設若非閱兵影響，2019年訂單合同額或將更高。（注：公司公告訂單不代表公司實際簽訂訂單金額）。2020年為十三五最後一年，我們預計訂單恢復有望呈現加速態勢。
3、北斗+通信，衛星技術積累深厚，有望受益於衛星產業鏈發展提速。公司多年來，在衛星領域技術積累深厚，一方面在北斗領域，公司具備射頻+基帶芯片能力，北斗終端在軍用市場系第一梯隊供應商；在衛星通信領域，公司也是國內具備天通手機設計製造能力的主流廠家之一。2020年，一方面，北斗3號系統將全面建成，面向全球提供服務；另一方面，國外低軌衛星互聯網發展提速，有望推動國內低軌衛星互聯網發展，公司傳統在衛星通信領域技術積累深厚，有望受益。
4、投資建議：2020年軍用訂單有望進一步增加，同時利潤率有望進一步提升；公司在北斗、天通領域技術積澱深厚，未來有望受益於國內衛星產業鏈發展提速。公司聚焦主業、管理改革，持續的保證高研發投入，帶來新產品突破（包括綜合終端產品、新一代機載短波通信設備等），可持續增長後勁足。子公司星輿科技佈局高精度位置服務運營，為自動駕駛核心受益標的，發展前景較好。我們預計公司2020-2021年歸母淨利潤為7.08億、8.81億，對應PE為36X，29X，歷史估值中樞在50X，持續推薦，給予“買入”評級。
風險提示：軍工訂單恢復不達預期；訂單確認節奏不達預期；商譽減值等。
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