光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
揚農化工(600486)
事件：1.揚農集團股東中化集團、浙江化工分別與中化工（上海）農業科技股份有限公司簽訂《股權劃轉協議》，分別將持有的揚農集團0.04%39.84%的國有股權無償劃轉至中農科技，於2020年3月11日已經揚州市市場監督管理局核准並備案。2.據中農立華數據，公司主要產品菊酯類原藥市場價格趨穩，高效氯氟氰菊酯、聯苯菊酯、氯氰菊酯原藥價格分別為21.5、22.5、8.6萬元/噸。
點評：1.公司主要產品菊酯類價格趨穩，公司業績企穩。菊酯類產品價格受環保治理和安全整治等因素的影響在2019年一季度價格達到高位，其後價格逐步下滑。公司菊酯長單較多，實際成交價格下跌相對較小，菊酯價格趨穩，公司中長期業績趨穩，業績確定性向好。
2.先正達集團農業巨型航母呼之欲出，公司受益於兩化農化資產整合，公司有望發揮生產製造優勢，獲得更多項目。揚農集團、安道麥A、先正達股份公司（SyngentaA.G.）、荃銀高科、中化化肥部分或全部股權劃轉至先正達集團，中國化工集團與中化集團旗下農化資產整合逐步進行，集創新農藥、仿製農藥、種子和化肥的一體化農業巨頭呼之欲出，揚農化工優勢在於農藥生產製造，有望在先正達集團內部分工發揮生產製造優勢，獲得更多農藥生產項目，有利於公司收入和利潤增長。
3.持續看好公司未來發展。公司現金受讓中化作物及瀋陽農研100%股權，公司從原藥生產企業轉變為集研、產、銷一體化的全產業鏈農藥業務管理平臺，產業鏈、品種、研發資源、銷售網絡及客戶多因素互補，協同效應明顯。公司如東三期有望20年三季度投產，可為公司貢獻內生增量，同時公司如東四期積極推進，成長可期。國內疫情已近尾聲，儘管疫情給全球經濟帶來不確定性，但農藥需求相對穩定，揚農化工作為國內農藥行業的核心力量，短期市場波動不改長期成長確定性。
盈利預測和投資評級：我們維持19-21年盈利預測，預計19-21年淨利潤為12.74、14.36、16.48億元，EPS為4.11、4.63、5.32元，維持目標價為83.34元，對應2020年18倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：安全生產風險、產品價格下跌、下游需求變弱、原材料價格波動、耐麥草畏轉基因作物推廣未達預期、中美貿易爭端風險、匯率波動。
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