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有一位網名叫“渺小頑固的夢想”的朋友在微博問答中提問：馬老師，你好！麻煩幫忙分析一下TCL科技，這個公司基本面怎麼樣，有沒有雷？
好的，下面應您的要求，對TCL科技的財報進行分析，希望能夠解決好您的問題。
2019年4月TCL進行了資產重組，由相關多元化經營轉為聚焦半導體顯示及材料和產業金融投資兩大塊業務。根據該公司本期資產負債表，金融資產（交易性金融資產、各種債務權益投資工具、長期股權投資等、貸款等）合計184.92億元，佔總資產比例為11.14%，佔比雖然不高，但這些資產的質量可是槓槓的。
金融資產業務已經成為TCL業務的重要組成部分，而且按該公司戰略規劃，以後業務規模還會進一步提升。這和一心一意做半導體產業的京東方比起來，顯得有點不夠專心。這種混搭風格下，TCL的財報有點難以捉摸，下面我們就來拆借看看它的真實財務狀況如何。
一、金融投資收益高企，掩蓋半導體業務不振事實
（1）盈利質量不高
本期該公司實現利潤總額38.12億元，但是公允價值變動損益和投資收益合計29.4億元，貢獻了77.12%的利潤。再看資產重組前的2018年度情況，2018年度實現利潤總額49.44億元，其中其他收益22.19億元，投資收益21.67億元，兩者合計43.86億元，佔利潤總額比例為88.71%。可見，TCL真正由產業貢獻的利潤非常少。
從這個角度看，與其說TCL是一家高科技公司，還不如說是一家金融投資公司。該公司目前是以半導體顯示及材料和產業金融投資為雙主營，稱這樣的業務結構安排有利於平滑半導體業務的週期性波動。但從另外一個角度講，這種混搭業務風格，會讓財報數據晦澀難懂，不利於公司估值水平的提升。
（2）扣非淨利潤同比大幅下滑，主業不振
近年大規模的投資擴張，並沒有帶來公司業績的增長。公司本期營業收入589億元，同比下降28.44%；歸母淨利潤25.77億元，同比略增3.52%；扣非歸母淨利潤5.03億元，同比大幅下降68.44%，三項指標均表現不佳，特別是歸屬淨利潤與扣非淨利潤差額過大，增速相互背離，扣非歸母淨利潤下降明顯，顯示公司核心主業經營疲軟，淨利潤主要系非經常性損益貢獻。
（3）半導體主業毛利率下滑，增收不增利
TCL半導體業務子公司華星光電本期實現營業收入 245.6 億元，同比增長 28.4%，實現淨利潤 13億元，同比下降 28.7%，增收不增利。根據2019年中報的數據，華星光電2019年上半年毛利率14.6%，較2018年度的18.4%下滑近4個百分點，可見半導體產品增收不增利主要系毛利率大幅下降引起。注意到京東方本期毛利率14.99%，較2018年20.39%的毛利率下降了5個多百分點，下降幅度較大。說明半導體行業現階段總體市場需求不振，供過於求，導致產品價格下跌。
二、債務高企，資金鍊吃緊
（1）有息負債高，財務費用同比急增
本期資產負債率為60.31%，處於較高水平。有息負債655.1億元（金融業務不包括在內），有息負債率為40.5%，有息負債佔比過高。本期貨幣資金為177.7億元，交易性金融資產84.56億元，其他流動資產中有一半左右是債權投資工具約22億元，因此計算廣義的貨幣資金（貨幣資金+交易性金融資產+債權投資工具）合計為284.26億元，貨幣資金有息負債覆蓋率為43.39%，貨幣資金無法覆蓋有息負債，資金鍊吃緊。
本期財務費用8.85億元，同比增加87.58%，已成為吞噬利潤的重要因素。（2）實控人股權質押比例高，關注平倉風險
實際控制人李東生及其一致行動人持股12.22億股，本期質押9.88億股，質押比例高達80.85%。實際控制人股權質押比例高，存在挪用上市公司資金的風險。且質押比例過高，一旦行情不穩，股價下滑，容易引起平倉，給上市公司帶來經營風險。
三、資本開支大，自由現金流差
半導體是一個資產非常重的產業，需要不斷進行資本投入。我之前寫過一篇文章，說國內半導體巨頭京東方“是一頭吃錢的巨獸”，講的也是其每年驚人的資本投入。半導體是TCL 的主營業務，因此資本投入也非常大。
（1）資本開支大，在建工程快速攀升
2016-2019年三季度（下稱本期），公司累計發生購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金778.5億元，帶動公司固定資產、在建工程、無形資產及開發支出餘額由2016年年初的417.01億元，攀升至本期的816.56億元，增幅近1倍，其中，在建工程由86.48億元大幅增長至344億元，增幅超過3倍。
不過令人疑惑的是，同期公司固定資產週轉率由2016年的3.34下降至本期的1.54，存貨週轉天數由44天增至89天。
固定資產週轉率是產能利用率的直觀觀測指標，存貨週轉天數可以衡量產品銷售情況。在公司產能利用率大幅下降，產品存在滯銷風險的情況下，公司仍舊投入巨資用於在建工程，不得不說令人疑惑。
此外，公司所在面板行業，近幾年處於下行趨勢。若市場環境持續疲軟，公司產品缺乏競爭力，如此鉅額的在建工程轉固後，將會形成大量的固定成本，吞噬利潤。
（2）自由現金流長期大額為負，資金缺口只能依靠融資解決
我查了一下相關資料，2014年度至2018年度TCL的自由現金流，分別為-22.81億元、-91.86億元、-65.12億元、-64.5億元、-223.1億元，可見，TCL每年的自由現金流都是大額為負，2014年至2018年，該公司經營活動現金淨流量405.34億元，但是資本總投入達872.73億元，自由現金流總額為-467.39億元。
資本投入遠高於經營現金淨流量。巨量的資金缺口只能依靠融資解決，因此大額資本投入必然導致TCL債務規模的上升。 預計大規模資本投入還將持續，面對資金鍊吃緊的局面，該公司僅依靠金融投資能平滑半導體產業的週期波動嗎？（全文完）
用精煉的語言闡述深刻的財務邏輯，如文章得到您的認可，以示鼓勵。長期堅持原創不易，多次想放棄，堅持是一種信仰，專注是一種態度 ，一路陪伴，一起地老天荒，謝謝。
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