△ 廣發睿毅領先基金經理 林英睿
但凡關注投資的人都懂得，投資追求的目標就是資金的長期複利增長。結合自己的研究和投資實戰，筆者認為，持續的正回報才是複利得以體現的最堅實基礎和生存土壤。基於此，“先不想大賺多少，而是先想著不虧錢”是筆者投資的出發點，也是在投資決策中的自我要求準則。
在具體實踐中，筆者會對市場變化保持持續的關注度，尊重和敬畏市場；重點投資A股中週期企穩向好行業以及有可持續性成長行業裡的優質公司，緊密跟蹤和把握市場變化趨勢，適度動態調整，試圖構建一個穩健向上的淨值曲線。
“先為不可勝，以待敵之可勝”
跟那句名言“幸福的家庭是相似的，不幸的家庭各有各的不同”正好相反，筆者認為成功的投資者各有各的不同，而失敗的投資卻是大差不離的。
從海外長期戰勝市場的投資者的框架和行為來看，我們可以發現通往成功的道路其實有很多。
例如自1977年到2016年，巴菲特在近40年時間取得年化10.8%的超額收益，其中3.4%來自高質量，2.6%來自低風險，1.2%來自低估值，餘下3.6%來自其他，比如低成本槓桿以及純自下而上選股等。巴菲特自己也說“不管是買股票還是買襪子，我喜歡買打折時候的高質量商品”。
近20年時間實現12.4%超額的索羅斯說的是“我們做的是更早地買入新趨勢，並在趨勢臨近結束的時候做反向投資。”在他的超額收益中，90%以上是來自大類資產或者資產類別中細分股票的趨勢動量。
而奉行成長股策略的彼得林奇在13年時間實現12.6%的超額收益，其中有60%左右是來自純粹的自下而上的個股選擇。
反觀失敗或者說虧錢的投資者，無論是投資股票、基金或者其他資產，卻彷彿有一些相同的行為，比如抑制不住交易衝動追漲殺跌，對資產的研究不夠深入卻又想一夜暴富等。
市場是一面鏡子，不僅反映了基本面情況，更反映了人性在面對波動時的原始衝動。市場交易的並不是未來，而是對於未來不確定性的不同認知。而面臨不確定性時，人類原始動物精神的大幅波動，可能也正是虧錢的來源。
由於投資者的成長經歷、知識積累、個人性格等不同，難以有一條適合每個人的康莊大道。但正如胡林翼所說，“未慮勝，先率敗，先立於不敗之地，才求全勝之道”。我們至少不要選擇肯定到不了終點的那條路。這也是筆者投資框架的出發點：先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。
要想戰勝市場，即戰勝大部分的市場參與者，意味著你要敢於與市場主流在一定階段有部分偏離。落實到行業、公司研究以及具體交易決策時，筆者會特別關注標的資產是否有正的預期回報，對應的風險大致如何；
在多長時間週期內能夠實現這個回報，相對各類資產收益率來看是否划算；這個決策是否有可複製性。通過上述努力，筆者希望在中長期能夠為持有人創造較好的絕對回報。
低估領域“淘金”，靜待價值迴歸
基於基本面研究驅動的投資方法，可以分為價值投資和成長投資。前者的目標是判斷證券的內在價值並在價格偏離內在價值時買進或賣出證券。
可見，價值投資的前提之一是低價，我們會著重考察收益、現金流、股利等來評估企業的內在價值，並在價格足夠低時買進，耐心等待價值迴歸帶來的回報。
作為一位價值型選手，筆者的投資策略是從暫時不受市場關注的“冷門”領域“淘金”，尋找價值被低估的公司，在風險可控的前提下，獲得價值迴歸帶來的高收益。
這樣的投資思路，其實就是“積小勝為大勝”。如果我們能選出一批當前價格低估、面臨底部反轉的企業，業績改善疊加估值提升，兩年實現30%以上的收益並不難。
基於此，筆者傾向於自上而下尋找邊際改善的5-7個行業。在行業選擇上更傾向於底部反轉且具有持續性的週期行業，或者未來兩三年能夠持續保持較高增長的穩定成長行業。
當然，重心會放在市場關注度暫時不高的方向。我們會去觀察行業或公司是否發生變化，如行業整體供給或企業應對方式等。從低估值、高質量、低波動、管理層等因素進行綜合考慮，選出一籃子股票。
抓住機會，在價格低於價值時買入。從過去幾十年的市場表現來看，價格總是圍繞價值上下波動，據此行業和公司可分為價值上行、價值平穩和價值下滑；按市場情緒有兩種狀態，即市場追捧和市場忽視。
經過前面兩道工序，我們優選的方向是被市場忽視的價值上行，通常這類標的短期下跌空間已經非常有限，我們可以在控制風險的情況下耐心等待市場重新定價，進而獲得中長期的正回報。
《識別投資機會的隨想》一書中提到，“最安全、獲利潛力最大的投資，是在沒人喜歡的時候買進 。假以時日，一旦證券受到歡迎，那麼它的價格就只可能向一個方向變化：上漲。”對筆者而言，以低於價值的價格買進是所有可能的投資獲利途徑中比較可靠的一種。
只要我們對企業的內在價值估算準確，敢於以低於內在價值的價格買進，那麼何時上漲以及市場中其他投資者的反應都無需過多考慮。這其實就是《孫子兵法》所說的“先為不可勝，以待敵之可勝”。
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