中國基金報見習記者 曹雯璟

不抗跌的黃金

在不少投資者的理念中 ，當出現風險事件時，黃金具有避險屬性。但近期全球金融市場一片動盪，黃金卻沒有成為避風港。自3月9日以來，國際黃金價格已經從最高點跌了近10%，6天時間裡，COMEX黃金價格跌幅達9.88%，倫敦金現跌幅達9.86%。

國內4只黃金ETF產品也隨之大跌，近一週內，華安易富黃金ETF、易方達黃金ETF、博時黃金ETF、國泰黃金ETF分別跌了9.82%，9.80%，9.81%和9.80%。

黃金股也沒有幸免，截止今日收盤，龍頭股山東黃金、中金黃金、恆邦股份、紫金礦業較3月 9日收盤價分別跌去了15.82%、9.11%、19.66%和16.42%。

隨著金價下跌，多頭持倉量也在減少，3月17日黃金ETFs數據顯示，截止3月16日，黃金ETF-SPDR Gold Trust的黃金持倉量929.84噸，與上一交易日相比減少1.75噸。

金子這次為何沒發光

黃金一直被認為是抗通脹和避險的投資品，其邏輯在於它是一種稀有金屬，本身具有價值，在人類長期的歷史上，它都是世界流通的硬通貨，作為一種獨立的資源，不受限於任何國家或貿易市場，它與公司或政府也沒有牽連，因此，黃金通常可以幫助投資者避險。比如，2008年美國次貸危機爆發後，美聯儲啟動了為期6年的量化寬鬆政策，金價從800美元/盎司附近一直漲到2011年最高1920美元/盎司。

這次黃金價格隨股市大跌，從表面看來是由於金融市場流動性緊缺，機構投資者不得不調整投資組合調整，黃金遭拋售，買入美元現金避險。但業內人士同時指出，金價下跌也有基本面的原因。中金公司報告認為，黃金價格的核心驅動力是美國的實際利率，即名義利率減去通脹預期，而通脹預期與原油價格有著較高的相關性。最近原油價格大幅下跌到30美元/桶附近，使得全球通脹預期下行，美聯儲目前已將名義利率下調至0附近，通脹預期的下行將導致美國實際利率上行，這將給貴金屬帶來一定壓力。同時，原油和黃金共同的商品屬性使得兩者價格偏向正相關。

申銀萬國報告認為， 10年期美債收益率上週一從0.65%的低點開始反彈，油價暴跌後，美國通脹預期迅速走弱令美國長端債券的實際收益率持續下降，上週30年期TIPS債券收益率首次轉負，這令美國相關金融機構持有長期美債出現配置風險，進而賣出長端美債以求自保。這種情況下，黃金交易倉位投機多頭本就比較擁擠，進一步帶來了多頭被動平倉的離場。

中國黃金網宋蔣圳指出，2008年金融危機時，整個美元資產面臨信用危機，因此黃金作為不同與美元資產的品種，可以起到對沖作用。但目前，整個美國經濟雖然面臨下行風險，但美元資產整體上沒有出現信用危機，黃金的避險功能和2008年不可同日而語。

此外，目前實物黃金消費需求疲軟也是金價不振的重要因素。亞洲市場，是全球最大的實物黃金消費市場，近期中國和印度市場實物金需求都較為疲軟。同時，自去年8月份以來，全球央行每月淨購黃金量整體呈現穩定下降趨勢。世界黃金協會最新統計數據顯示，2020年1月，全球各國央行淨購入約21.5噸黃金，同比下降57%，且遠低於2019年52.3噸的月度平均淨購金量。我國央行增持黃金的行為也按下了“暫停鍵”。近日，國家外匯管理局公佈了最新官方儲備資產構成。截至2月末，我國官方黃金儲備報約1948.32噸，與上月持平。這是自2018年12月至2019年9月，央行連續10個月增持黃金後，連續5個月再無新增動作。

金價後市存分歧

針對金價的後市展望，機構之間也存在一定分歧。高盛近期將三個月和六個月的黃金價格目標分別下調了100美元，分別至每盎司1600美元和1650美元。高盛集團表示，由於現金短缺促使俄羅斯中央銀行和其他新興市場減少黃金購買量，黃金價格將受到石油市場拋售的的影響。

廣發期貨認為，預計此輪美國實際利率上行的空間要小於2008年類似時期。2008年類似時期美國實際利率從0.90%上漲至3.00%，同期金價下跌30%。測算此輪實際利率上行空間在100BP左右，貴金屬調整幅度預計10%-15%，目標位1450-1530美元/盎司。

申銀萬國報告認為：黃金價格波動之後仍有望創新高。原因是美聯儲已經開始實施債券類資產的購買或抵押換取現金，這個措施有利於長端債券收益率的穩定。而美聯儲降息後，隨著短端利率的下降，長端債券的收益率趨勢還將再次向下，這是有利於金價溫和上行的。另外，油價不太可能持續低於30美元/桶，這會危及美國頁岩油企業的生存，甚至如果出現極端油價，還更有利於沙特和俄羅斯重新回到談判桌控制供給。因此，報告認為美國通縮預期難以進一步加劇，而海外疫情拐點出現後，將降低各類資產價格的波動率，減少資產被動賣出的情況，市場情緒平穩後將更多的對全球中期經濟的下行進行定價，從實際利率框架角度來說，黃金屆時將擁有更確定的上升趨勢。

中金公司報告回顧了2005年以來原油價格快速下跌時大類資產的表現發現，

回報率依次為：債券>黃金>A股>商品>原油，當油價開始反彈時，從低點向前看1個月和3個月，區間回報率中位數的排序都是：原油和股票>黃金和商品>債券，基本是下跌時的反轉。油價反彈時，金價也有望隨之反彈。

看好黃金投什麼標的？

當前，國內黃金市場中發行的基金產品主要有兩類，分別是黃金主題QDII基金、黃金ETF基金。數據顯示，在當前6000多隻基金產品中，黃金ETF和黃金主題QDII基金僅各有4只產品。

黃金ETF包括：華安易富黃金ETF、易方達黃金ETF、博時黃金ETF、國泰黃金ETF。4只黃金QDII包括匯添富黃金及貴金屬、諾安全球黃金、嘉實黃金(QDII-FOF-LOF)和易方達黃金主題。

而目前A股黃金股主要包括山東黃金、中金黃金、恆邦股份、紫金礦業。

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