一、維生素所處的產業鏈

產業鏈：基礎化工原料/玉米、大豆-中間體-維生素-多維-預混料-飼料-養殖

維生素產品下游需求較為廣泛，主要集中在飼料、食品及飲料、醫藥及化妝品等領域，其中飼料添加劑比重最大。用於飼料添加劑、食品及飲料、醫藥及化妝品領域的維生素比重分別為48%、22%和30%。

中國是全球主要的維生素生產國，2018年中國維生素產量32.8萬噸，同比增長3.1%，佔全球產量的 77%。同時中國也是全球維生素主要供應國，2018年出口維生素24.7萬噸，產量佔比75%，主要出口歐洲、北美等。

目前維生素行業的產業集中度較高，維生素各單項品種供給主要集中在荷蘭帝斯曼、巴斯夫（BASF）、瑞士龍沙集團、安迪蘇等跨國公司及國內新和成、浙江醫藥、兄弟科技、金達威、江西天新藥業等維生素生產廠家，基本情況是3~5家企業單項維生素品種佔據全球70%以上市場份額。

寡頭壟斷格局有利於形成默契，同時傾向於控量保價，維持行業客觀盈利，形成合作共贏的局面。維生素行業門檻相對高，保障寡頭格局相對穩固。

維生素週期：格局穩定-盈利提升-新進入者-價格戰-格局穩定-盈利提升...

格局穩定：寡頭之間形成默契，互不侵犯各自市場份額。

盈利提升：通過控量保價維持供需平衡，寡頭穩步提價，毛利率通常提高至40%-70%。

新進入者：新進入者實現技術工藝突破，公佈新建產能計劃。不過多數新進入者技術成熟度不夠，實際運行不順暢，存在成本高、實際產量小的問題，預期起主導作用。

價格戰：低價打壓新進入者或者新進入以低成本姿態強勢進入，打亂原競爭格局，價格下滑，行業盈利空間縮窄。

格局穩定：市場份額重新分配，競爭格局穩定下來，醞釀新一輪景氣。

二、豬瘟後時代

2018-2019年非洲豬瘟的影響導致國內生豬存欄量持續下滑，同時豬肉價格維持高位。豬瘟帶來的影響，上半場是養豬企業出現業績大幅提升的情況。隨著生豬存欄量的企穩回升，加上養殖利潤維持歷史高位，生豬繁育可能加速，從而帶來對飼料的需求。飼料中的添加劑無疑是最受益的一類品種。維生素佔飼料成本低，絕佳的價格彈性品。