一、维生素所处的产业链

产业链：基础化工原料/玉米、大豆-中间体-维生素-多维-预混料-饲料-养殖

维生素产品下游需求较为广泛，主要集中在饲料、食品及饮料、医药及化妆品等领域，其中饲料添加剂比重最大。用于饲料添加剂、食品及饮料、医药及化妆品领域的维生素比重分别为48%、22%和30%。

中国是全球主要的维生素生产国，2018年中国维生素产量32.8万吨，同比增长3.1%，占全球产量的 77%。同时中国也是全球维生素主要供应国，2018年出口维生素24.7万吨，产量占比75%，主要出口欧洲、北美等。

目前维生素行业的产业集中度较高，维生素各单项品种供给主要集中在荷兰帝斯曼、巴斯夫（BASF）、瑞士龙沙集团、安迪苏等跨国公司及国内新和成、浙江医药、兄弟科技、金达威、江西天新药业等维生素生产厂家，基本情况是3~5家企业单项维生素品种占据全球70%以上市场份额。

寡头垄断格局有利于形成默契，同时倾向于控量保价，维持行业客观盈利，形成合作共赢的局面。维生素行业门槛相对高，保障寡头格局相对稳固。

维生素周期：格局稳定-盈利提升-新进入者-价格战-格局稳定-盈利提升...

格局稳定：寡头之间形成默契，互不侵犯各自市场份额。

盈利提升：通过控量保价维持供需平衡，寡头稳步提价，毛利率通常提高至40%-70%。

新进入者：新进入者实现技术工艺突破，公布新建产能计划。不过多数新进入者技术成熟度不够，实际运行不顺畅，存在成本高、实际产量小的问题，预期起主导作用。

价格战：低价打压新进入者或者新进入以低成本姿态强势进入，打乱原竞争格局，价格下滑，行业盈利空间缩窄。

格局稳定：市场份额重新分配，竞争格局稳定下来，酝酿新一轮景气。

二、猪瘟后时代

2018-2019年非洲猪瘟的影响导致国内生猪存栏量持续下滑，同时猪肉价格维持高位。猪瘟带来的影响，上半场是养猪企业出现业绩大幅提升的情况。随着生猪存栏量的企稳回升，加上养殖利润维持历史高位，生猪繁育可能加速，从而带来对饲料的需求。饲料中的添加剂无疑是最受益的一类品种。维生素占饲料成本低，绝佳的价格弹性品。