我總體上的感覺是，緊固件行業雖然需求廣泛存在並且屬於剛需，但是受宏觀經濟的影響很大，只有龍頭企業才能“穿越週期”，晉億實業本身也經歷過經濟週期的痛苦，年報中充滿著怨氣。所幸的是，公司並沒有亂來，而是集中精力搞產能升級，這點難能可貴。
緊固件行業判斷
緊固件也就是類似螺釘，螺帽這些，是工業生產的基本部件，被譽為“工業之米”，所以說先看整個市場的需求，是屬於剛需的，因為工業不可能消停，緊固件的需求永遠存在，整個市場容量可以從國家乃至全世界的工業總產值中看出，增長率估計也和工業增加值同步，也就是6.1%左右。並且隨著“一帶一路”以及“新基建”的提出，緊固件行業還有很大的發展空間。
那麼看供給呢，就沒那麼樂觀了。想一想也知道，螺母、螺釘這些東西，門檻其實不高，可能一個小作坊也能搞，因此，生產過剩，急需去產能，是行業不可避免的命運。在前幾年的年報裡，公司的怨氣很重，聲稱國家對緊固件不理解，有偏見，明明應該扶持，卻打壓。雖說政策經常“一刀切”，但也可以反映出緊固件行業的現狀。
以上是看總體需求以及未來空間，我認為需求存在，且還將有較大增長空間，新基建、海外工業輸出，是更大的機會，所以緊固件的市場是遠遠未到頭的。唯一的問題在於供給端。
從結構上看，緊固件的供給有著中國絕大多數產業的共性：都是高端的被歐美日佔著，低端的在自己手上做著。普通的螺絲螺帽確實誰都能做，但“誰都能做”的行業註定會爛掉，但高端的緊固件，比如用於高鐵、航天、汽車等有著嚴格標準的，就不是小作坊能滿足的了。我也感嘆產業升級之多艱：十幾年了，這樣的格局還沒有改變，國內依然只有少數幾家公司能滿足高端市場的需求。
所以從這個邏輯上看，這個行業有2條出路：要麼繼續在中低端領域搶市場，跟鋼鐵一樣併購整合，把規模做上去，直到一家獨大。要麼技術升級，不跟中低端的玩，往高端的走，晉億實業走的是後者。
戰略定力
這家公司在戰略上還是很有定力的，因為我看過很多這樣的公司：上市3-5年內突然就大轉型，然後追著熱點跑，今年APP，明年人工智能，後年再出來道個歉，大後年又繼續亂來，反正牛皮是天花亂墜，什麼“全產業鏈”，什麼“整合”。這本身是沒錯的，但真正的整合跟“麻袋裝土豆”可不是一回事。其實戰略就看一點，你的所作所為到底能不能給你建立競爭優勢？否則，整合了100個垃圾的東西也只能是個大號的垃圾。
那麼，晉億實業的戰略是否能給自己帶來競爭優勢？在2007年發行的招股書上，公司就寫著要進入高強度異形緊固件和汽車緊固件領域，近幾年來，公司確實在高端緊固件領域站穩腳跟，這得歸功於國家總體上的經濟轉型的決心，比如高鐵、航空航天等，因此公司能十幾年來保持這樣的戰略定力也就不足為奇了。情懷和賺錢本來就不應該分開，高鐵和航天的需求拉動了高端緊固件的現實需求，也就是說，這樣的升級是能帶來錢的。
所以，接下來晉億實業能否實現競爭優勢，很大程度上是和“國運”有關，高鐵、航空航天、“一帶一路”等國家戰略如果能夠實施，必然拉動高端緊固件的需求，而晉億實業也有現實的動力去升級產品，繼而避免低端市場競爭。網上稍微瞭解了一下，目前高鐵緊固件還有很多是進口的，組合螺栓、密封膠等已經國產化，但是部分螺絲依然滿足不了需求。在當前世界局勢的背景下，國產化是板上釘釘的趨勢，只要晉億實業將來不走偏，還是看好公司的增長。
財務分析
作為一家對規模要求很大的工業企業，公司的營業額在這10年間的增長可謂是上下波折，14年來翻了3倍左右，但是淨利潤並沒有帶來同步的增長，都在1.7億上下徘徊，也有好幾年的連續虧損——大約也是次貸危機以及去槓桿的那幾年。期間費用也是波動很大，銷售費用高企，但沒有帶來更大的營業額，比如18年銷售費用支出漲了50%，只拉動了17%的業績增長，但公司的週期性太強，很有可能這些支出的效用會帶來19、20年的高增長。也就是說，公司所在行業所致，對宏觀經濟變動太敏感，這是最大的風險所在。加上這幾年世界局勢動盪，績效波動可能還會加劇。
同時作為一家重資產的工業企業，資產的大項還是在存貨和固定資產兩塊，這也導致了公司的資產週轉率不高，主要是大量備貨所致。總體來說，公司的現金流還是比較穩健的，財務的風險也不大，但經營效率應該還有提升空間，另外就是未來宏觀經濟的撲朔迷離增加了投資的不確定性。
圖文無關
林昌華，領君資本合夥人，和君商學院福建班主任，廈門大學經濟學碩士。
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