3月4日，10年期美國國債收益率下行至1.02%，創下有統計數據以來的最低值。在經過10餘年的超長期上行後，近期美國經濟出現了“高位回落”的跡象，疊加新冠肺炎疫情的負面衝擊，美國國債收益率下行似乎不足為奇，但為何能顯著低於大蕭條、次貸危機和歐債危機呢？
3月3日，美聯儲召開非常規議息會議，宣佈降低聯邦基金利率50個基點至1.0%-1.25%之間。美聯儲“意外”降息是否是美債收益率創歷史新低的原因？從歷史上看，美聯儲曾經7次緊急降息，其中3次發生在次貸危機期間，這3次累計降息幅度達175個基點，導致聯邦基金利率下降至0.0%-0.25%。因此，很難認為美聯儲“意外”降息是美債收益率創歷史新低的主要原因。
那麼，歐美股市大幅動盪，市場避險情緒濃厚，是否給出了合理解釋？的確，近期歐美股市發生了巨大的波動，標普500指數單週跌幅超10%，為2008年10月雷曼兄弟倒閉以來首次。然而，當前歐美資本市場的波動，相較與大蕭條、次貸危機和歐債危機期間，仍屬“小巫見大巫”，難以解釋美債收益率的超常規下行。
那麼，新冠肺炎疫情的廣泛傳播，引發全球產業鏈停擺風險，又能否成為主要原因呢？根據世界衛生組織的數據，截至當地時間3月5日，中國境外共有85個國家及地區確診新冠肺炎14768例，新冠肺炎疫情的影響範圍確實在不斷擴大，對全球產業鏈產生不小的影響，但程度遠不及大蕭條、次貸危機和歐債危機。
那麼，10年期美國國債收益率逼近1%，背後究竟是什麼原因呢？我們認為，全球央行的態度轉變及貨幣政策的跨國協調，或許是主要的驅動因素。傳統上，經濟理論對負利率和量化寬鬆的研究不足，擔憂其可能衝擊金融系統的穩定性，所以各國央行在使用非常規貨幣政策時比較慎重。然而，近年來歐元區與日本央行在貨幣政策上不斷“突破”，負利率和量化寬鬆似乎已成為常態，過於充裕的流動性疊加避險情緒，使得美債收益率也不斷突破常規。
此外，近年來西方國家在貨幣政策的協調性上明顯增強，剛剛召開的7國集團財政和央行行長電話會議就提出，採取一切必要的公共衛生政策、財政政策、貨幣政策來應對新冠肺炎疫情影響。各國央行通過協調統一貨幣政策步調，降低了匯率貶值對貨幣政策的掣肘，並加強了投資者對全球流動性的寬鬆預期。
當前來看，全球央行在貨幣政策上比任何時點都更近“鴿派”並似乎在“極限放水”上達成了共識，這使得債券收益率不斷刷新低點。相對而言，我國債券收益率仍然較高，中美利差處於相對高位，外資或將持續流入。
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