有一个人养了一匹马，马有的时候好，有的时候不好，养马人不知道该怎么办，这时候有人建议说，不如趁马好的时候卖掉吧。对于企业来说，它也是一匹马，养马人都想以最好的价格将马卖出去。

现在科创板加速推进中，许多企业纷纷喊出上市口号，尺度App有小伙伴提问，他们到底是在高价卖马呢？还是为股民奉献千里马呢？

今天德林社聚焦第二家科创板上市公司——特宝生物。

有些小股民一直想不明白为啥医药板块常出牛股，其实，药企赚钱很稳健。如果是稀缺药品，医药公司就能卖到高价。线下赚得暴利使它们在资本市场很抢手，就问股民服不服？

拟申请上市科创板的特宝生物就是一个赚钱的主，这家公司是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产销售的创新型生物医药企业，主要用于病毒性肝炎、恶性肿瘤等疾病的治疗。

2016至2018年，特宝生物的营业收入分别为28037.05万元、32308.15万元、44828.27万元，这三年营收增速大约为31%、15%和38%，总体呈现增长趋势。净利润方面，2016至2018年，归母净利润分别为2931.52万元、516.86万元和1600.29万元，其中2017年归母净利润下降明显。

一、高毛利下的隐忧

数据来源：东方财富网、特宝生物招股说明书

营收增长不是它最亮眼的地方，如果把这家公司毛利率拿出看或许令投资者惊讶。2016至2018年特宝生物毛利率分别为89.03%、87.1%和87.52%，皆高于同行公司双鹭药业。

对于这种高毛利公司，你会急着去投资吗？

别急，既然是生产特殊药品的医药公司，投资者一定要看这家公司的研发情况。据特宝生物照顾说明书显示，2016年和2017年研发费用率分别为3.2%、和5.9%。以同行业双鹭药业举例，2016年和2017年这家药企研发投入金额高达1.02亿元和1.07亿元，研发投入占营收比例为10.10%和8.62%。数据对比显示，特宝生物的研发投入皆低于双鹭药业研发投入。

特宝生物研发投入偏低让人有点失落，而偏高的销售费用率更令人担忧。2016和2017年，特宝生物销售费用率分别为54.6%、63%。同行业公司双鹭药业2016年和2017年销售费用率仅为8.3%和29.74%。特宝生物分别高于双鹭药业46个百分点和33个百分点。

二、海外药企占据市场，产品竞争激烈

2018年公司已上市产品派格宾、特尔立、特尔津、特尔康分别实现销售额1.87亿元、0.48亿元、1.27亿元、0.84亿元，收入占比分别为42%、11%、28%、19%。其中，派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）是第一大收入来源产品，它属于一种治疗慢性肝炎的药剂。

不过，在同行中，国外医药公司罗氏生产的派罗欣（聚乙二醇干扰素α2a注射液）和默沙东生产的佩乐能（聚乙二醇干扰素α-2b注射剂）这两种药在2017年销售额分别达10.04亿元和4.41亿元，二者加起来占据市场九成份额，而派格宾于2016年底才获批上市，2017年仅销售1亿元，低于国外药企。

未来，长效干扰素市场将呈现国外医药巨头产品与派格宾进行竞争的局面，特宝生物需要不断扩大市场。

三、估值偏高的特宝生物有多大投资价值？

招股说明书显示，特宝生物2016年至2018年的应收账款分别为1.22亿元、1.5亿元和1.11亿元，应收账款的占营收比例分别达到了43.39%、46.43%和24.85%。

未来随着营业收入的不断增长，应收账款的总额可能继续增加。如果应收账款数额不减反增，这可能影响到公司现金流的运转。要警惕一点，如果客户违约，那将导致特宝生物坏账增加，从而影响公司净利润，这些都不是投资者愿意看到的。

值得关注的是，特宝生物的预计市值为35.45亿元，按照公司2018年归母净利润来计算，市盈率超100倍。截至4月2日收盘，同行业公司双鹭药业市盈率仅27倍左右。虽然科创板部分门槛已经降低，市场人士转向看重未来的成长价值，但大牛股毕竟是少数企业，未来市场可能会分化。

高风险伴随高收益。由于A股股民以前受伤太多了，绝不能再让2015年的泡沫悲剧重演。作为生物医药企业，特宝生物不仅要在研发方面加大投入，还需要改善自身财务情况。

面对想上科创板的特宝生物，也许股民们会说，千万不要像熟过头的石榴，不攻自破！

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