金禾實業（002597.SZ）日前發佈了2019年年度報告。報告期內，公司營收及歸母淨利潤同比分別下滑3.89%和11.28%。年報中，公司宣告2019年度利潤分配預案為每10股派發現金紅利5.4元（含稅），預計現金分紅總額約3億元（含稅）。
根據年報，公司精細化工業務營收佔比進一步提升。目前，公司正不斷擴大精細化工領域相關產能。
需要留意的是，公司主要精細化工產品的市場競爭加劇，價格持續下降。此外，由於公司產能擴張主要資金來源為自有資金，未來公司可能面臨一定的資金壓力。
營收淨利雙降，精細化工營收佔比增加
根據年報，2019年公司營收39.72億元，同比下滑3.89%；歸母淨利潤8.09億元，同比下滑11.28%；經營淨現金流9.06億，同比下滑5.97%。年報中公司表示業績下滑主要系受到行業格局變化和行業競爭的影響。
圖1：金禾實業上市以來業績變動
具體來看，金禾實業主營業務分為基礎化工和精細化工兩大板塊。其中，基礎化工主要為大宗化學品，精細化工主要產品為甜味劑等食品添加劑。上市之初，公司基礎化工業務的營收佔比超過7成。近年來，公司逐漸向毛利率更高的精細化工領域轉型。
根據財報，受益於食品添加劑銷量增長，2019年公司食品添加劑業務收入18.51億元，同比增長5.56%；營收佔比46.6%，較上年同期增加4.18個百分點。需要留意的是，激烈的市場競爭下，公司主要食品添加劑產品甲乙基麥芽酚和三氯蔗糖的市場價格較2018年有較大幅度的下降。
報告期內，公司大宗化學品價量齊跌，全年業務收入同比下滑9.63%，營收佔比較上年減少2.48個百分點，業務毛利率較上年下降8.17個百分點，成為公司淨利潤下滑的主要原因。
在經歷2018及2019連續2個年度的業績負增長後，2020年，公司業績預計繼續下行。公司2020年度財務預算報告顯示，若公司全年產品及原材料的價格與2020年1-2月份的平均水平相比沒有發生較大變化，預計公司2020年營收38億元，同比下降4.33%，淨利潤8億元，同比下降1.03%。
研發投入營收佔比提升
根據財報，研發是驅動公司業績的主要因素之一。
2019年，公司研發投入約1.37億元，同比增長10.88%；研發投入佔營業收入比例3.44%，較上年增加0.46個百分點。
圖2：金禾實業研發投入情況
報告期內，公司研發投入全部費用化處理並計入當期損益。
前期募投變更項目主體完工，擬繼續擴大產能
2018年，公司曾公告變更前期可轉債募投項目“年產400噸吡啶鹽項目”為“三氯蔗糖技改擴建項目”，以擴大公司三氯蔗糖產能至3000噸/年。根據2019年年報，變更後的項目主體已於2019年2月改造建設完畢並投產，報告期內項目實現淨利潤7519.49萬元，達到預計效益。
在此基礎上，公司擬繼續擴大產能。2019年12月，公司公告投建年產5000噸三氯蔗糖項目、年產5000噸甲乙基麥芽酚項目。公司表示上述新增產能有助鞏固和擴大公司麥芽酚和三氯蔗糖的市場地位。
對於精細化工行業，企業的產能是核心競爭力之一。但需留意的是，此前因環保停產等原因，三氯蔗糖和甲乙基麥芽酚的市場價格大幅上漲；2018年以來，隨著新進競爭者的產能釋放，供需失去平衡，三氯蔗糖和甲乙基麥芽酚價格掉頭下行。從財報來看，由於三氯蔗糖和甲乙基麥芽酚的價格下跌，公司精細化工的毛利率已由2017年的51.27%下降至2019年的43.12%。未來，公司新增產能可能面臨產品價格進一步下降的風險。
除了對三氯蔗糖和甲乙基麥芽酚進一步擴建外，公司還計劃在定遠循環經濟產業園一期新建年產4500噸佳樂麝香溶液、5000噸2-甲基呋喃、3000噸2-甲基四氫呋喃、1000噸呋喃銨鹽項目。公司表示上述新建產能有利於延伸和擴展公司產業鏈，降低綜合成本，提高公司盈利能力。
擬向銀行申請不超過41.3億元綜合授信額度
根據相關公告，目前公司投建項目投資總額預計約達17.45億元，資金來源均為自有資金。項目全部建成後，預計年均營收增量合計約26.84億元。具體情況如下：
圖3：金禾實業投建項目情況
相關公告中，公司提示投資過程中的資金投入將會導致公司現金流減少，存在一定的資金壓力。此外，在項目建設過程中因材料價格等上漲導致投資成本超出預期、資金籌措渠道通暢以及信貸政策等變化影響，存在一定的財務風險。
2020年3月，公司公告表示為滿足公司及子公司生產經營的需求，擬向金融機構申請綜合授信額度不超過人民幣41.30億元，本次申請綜合授信額度的有效期為自股東大會審議通過之日起12個月內有效，上述授信期間內，授信額度可循環使用。
查閱財報，截至2019年末，金禾實業賬面貨幣資金17.76億元，短期借款與一年內到期的非流動負債合計1.01億元，資產負債率27.11%。（GCH）
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