申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
碧水源(300070)
事件：
3月11日晚公司发布非公开发行股票预案，拟向中交旗下中国城乡发行股票数量4.81亿股，占本次非公开发行前公司总股本的15.21%，公司控股股东将变更为中国城乡，实控人变更为国务院国资委。本次募集资金总额为37.16亿元，在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还有息负债。
投资要点：
控股权变更回归轻资产，新控股股东明确承诺规避同业竞争。公司本次控股股东变更为中国城乡后，在公司的业务发展上将以轻资产运行模式为主，集中精力做好技术创新，为国家环保治理提供坚实技术支撑，增强公司的盈利能力，更好地为股东创造价值。同时中国城乡出具了《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺不会采取控股方式直接或间接新增从事与城乡污水处理相关膜材料及膜设备的生产销售及城市光环境解决方案业务，也不会协助、促使或代表任何第三方以任何方式直接或间接新增从事上述业务。我们认为公司未来作为中国城乡旗下唯一水处理技术、服务平台，有望明显受益中交旗下水相关业务开展。
增发获大额现金减轻债务负担，后续进一步受益央企信用导入。本次非公开发行股票的数量为4.81亿股，占本次非公开发行前公司总股本的15.21%，募集资金总额为37.16亿元，在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还有息负债。截止2019Q3，公司资产负债率上升至64.97%为历史最高。本次增发公司增加现金约37亿元，有助于公司偿还部分有息负债。同时由于公司本次控股股东变更为中国城乡，实际控制人变更为国务院国资委，未来享受央企信用体系，融资成本有望明显降低。
水市场空间广阔，携手开拓升级大时代。我们认为，城镇污水处理率提升的大时代主要是解决“有没有”的基础问题，后续不断提标升级、农村治理、污水资源化来解决“好不好”的问题，才是“膜法师”碧水源真正大显身手的阶段，我们测算提标、农村治理与污水资源化分别创造千亿规模的工程市场空间，在这些领域膜法水处理具备更加明显的比较优势，未来水处理市场将出现分化，碧水源有望进一步脱颖而出；同时存量设施换膜将每年带来50亿级别的高盈利设备销售市场，碧水源有望维持较高市场份额。
上调盈利预测，维持买入评级：本次再融资的落地对公司的业绩影响主要体现为1、进一步锁定了来自中交系相关订单的确定性2、为公司带来更低的融资成本。考虑增发带来的股本摊薄与财务费用节省，我们上调20、21年盈利预测，预计2019-2021公司实现归属于母公司的净利润为13.91、16.97、20.96亿元（上调前预测为13.91、16.50、20.06亿元），对应EPS分别为0.44、0.47和0.58元/股（上调前为0.44、0.52和0.63元/股），对应PE分别为26、24和20倍。
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