华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
碧水源(300070)
中交集团定增落地，维持“买入”评级
3 月 11 日公司公告称，中国城乡拟以 37.16 亿元认购公司非公开发行股份4.81 亿股，价格为 7.72 元/股，本次定增完成后，公司实控人变更为国务院国资委，公司同时承诺 2020-2022 年分红不低于当年年均可分配利润的15%。公司业绩持续回暖，我们判断公司已走出因融资困难导致的经营恶化，环保龙头再起航。我们预计疫情对公司影响有限，1Q20 依然有可观增长，预计 19-21 年归母净利润为 13.9/17.0/20.6 亿元，参考可比公司 2020年平均 P/E17x，考虑公司行业龙头且背靠国资实控人应享适当溢价，给予公司 20 年 25-27x P/E，对应目标价 13.46-14.54 元，维持“买入”评级。
定增落地国资入主，成长空间有望打开
公告称中国城乡拟以 37.16 亿现金认购公司非公开发行股票 4.81 亿股，占本次非公开发行前公司总股本的 15.21%，发行价格为 7.72 元/股，较 2020年 3 月 5 日停牌前收盘价 11.44 元/股折价 32.52%。本次权益变动后，中国城乡及其一致行动人所持公司股份的比例为 22.35%，为公司第一大股东，中国城乡成为公司控股股东，中交集团实现对公司的间接控股，公司实控人变更为国务院国资委。碧水源未来有望依托中交集团优质客户资源，积极参与海外“一带一路”建设。国内业务方面，碧水源有望依托中交集团出售更多环保设备，长期成长空间有望打开。
业绩拐点逻辑验证，分红承诺彰显信心
公司同时发布 2020-2022 年分红规划，承诺每年以现金方式累计分配的利润不少于当年实现的年均可分配利润的 15%，公司 2011-2018 年分红占当年可分配利润的 7.3%-16.7%，此次分红承诺位于近年来区间上端。2018年以 PPP 模式为主的环保公司融资成本及难度提升，经营有所恶化，4Q19公司实现营业收入/归母净利润 56.0/10.3 亿元，同比+2.5%/+53.6%，继公司 2Q19 扭转收入负增速、3Q19 扭转净利润负增速后，4Q19 业绩保持强劲增长，拐点逻辑再次验证。我们判断公司已走出因行业融资困难导致的经营环境恶化状态，本次分红承诺也彰显公司对经营情况全面回暖的信心。
目标价 13.46-14.54 元，维持“买入”评级
本次定增落地国资入主，有望依托中交集团优质客户资源，打开长期成长空间。同时根据 3Q19/4Q19 公司业绩持续回暖，我们判断公司已走出因行业融资困难导致的经营环境恶化状态，环保龙头再起航。我们判断本次疫情对公司影响有限，预计 1Q20 依然有可观增长。我们维持 19-21 年业绩预测，预计 19-21 年归母净利润为 13.9/17.0/20.6 亿元，参考可比公司 2020年平均 P/E17x，考虑公司作为膜技术水处理龙头，且本次实控人变更为国资委，背靠大股东有望享受融资优惠打开成长空间应享适当溢价，给予公司 20 年 25-27x P/E，对应目标价 13.46-14.54 元，维持“买入”评级。
风险提示：现金流状况恶化，核心团队流失等。
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