01
黑天鵝事件消除緩慢，投資需要邏輯清晰
黑天鵝事件指非常難以預測，且不尋常的事件，通常會引起市場連鎖負面反應。雖然黑天鵝事件發生時快速且猛烈，消除時卻較為緩慢，但我們也能確定其恢復的必然性。所以，在市場條件反射最悲觀時，買入市場並耐心等待事件消除，是一個較好的投資策略。
目前，受新冠肺炎疫情影響，市場已發生了一輪條件反射調整，隨著疫情反覆，必然還會有二次甚至三次探底。但我們對中國有信心，疫情終將結束。因此，每次探底都給投資者提供了一個較好的買入機會。經過測算：恆生指數26000附近安全邊際高；A股由於分化多很難指出具體指數點位，但根據大趨勢，二次探底也可考慮投資。
黑天鵝事件後進行投資，在選擇企業方面可遵循兩個邏輯：
邏輯一，強者恆強。行業龍頭企業（例如銀行業的招商銀行、保險業的中國平安、地產的萬科、體育服裝的李寧、食品飲料的茅臺、手機的華為等等）可以在黑天鵝事件中加快佈局、加速成長、提高市場佔有率。他們在每次危機或行業洗牌後，都會變得更強大。
分析龍頭公司在所屬行業第一、第二的排名是否真正牢靠，可以從六個角度出發：
- 一是產品和服務有創新，要與眾不同；
- 二是擁有流量且平臺效應明顯，尤其是互聯網企業；
- 三是完善的供應鏈很重要，特別是傳統制造業；
- 四是善於逆市佈局，可彎道超車，比如地產行業；
- 五是品牌效應，這在食品飲料甚至金融業表現明顯；
- 六是燒錢補貼，這主要針對互聯網和共享經濟，是提高市佔率及流量的重要手段。不過因公司、行業不同，實際效果有差異。
邏輯二，也是當下出現的投資機會，即在疫情中醞釀的新的或有成長契機的行業。疫情帶來了一些潛在改變，包括：網絡與渠道更快下沉；在線辦公、在線教育，在線醫療等網上服務需求明顯提升；AI自動化需求升級；醫療公共衛生系統的投入加大，更加重視醫藥研發創新；“宅經濟”下網絡娛樂、非現場消費帶動視頻、遊戲、VR流行；快遞、外賣等物流需求潛力進一步擴張。
02
未來市場整體樂觀，投資行業要有的放矢
首先，展望未來市場，從整體上而言我的態度偏樂觀。
今年年初，中美已簽署第一階段貿易協議，短期內中美貿易局勢有所緩解，但長期摩擦仍將繼續。中美雙方在金融、經濟、貿易領域既合作又競爭，如果後面有第二階段談判，將被視為積極的。但年底美國總統大選，期間市場情緒可能會轉差，這是年底可能會發生的風險點。
初步判斷，美國利率很可能在2020年保持不變。一方面，進一步減息對經濟刺激的邊際效應已然減弱。另一方面，任何加息都將取決於美國的核心通貨膨脹水平，目前該水平仍低於長期趨勢。除非受到外部衝擊（例如中東趨勢導致石油價格上升），否則今年不會大幅上升。
同樣，今年中國的貨幣政策可能也會保持相對中立。信貸增長過快會導致資產價格（尤其是房地產和金融資產）有更強的上行壓力，從而不利於公司在實業的投資行為。相反，信貸增長過慢可能會導致私人領域（尤其是民營企業）投資萎縮，因為民營企業在信貸方面很可能會被國有企業排擠。所以，爭取適當平衡一直是中國人民銀行的挑戰，即使這個平衡本身會隨著經濟變化有所變動。
反而言之，持續的財政刺激和政策改革是今年值得看的亮點。2020年，無論中國或美國，在財政刺激方面都將會有較大動作。美國總統選舉前，現任總統特朗普可能會利用各種行政權力和資源確保經濟的穩健性，幫助其連任拉選票。而在中國，儘管總體經濟增長每年可能會趨勢性持續下降0.1-0.2個百分點，但只要我們繼續推動金融市場和國有企業改革，中國經濟增長依然穩健。
從疫情後的潛在表現來看，由於很多企業受到較大負面衝擊，一季度已經失去。只要中國的疫情能在3月末受到較好控制，二季度復甦十分可期。無論生產或消費，都可能出現大“V”型反彈，下半年市場將再次迴歸基本面。總體而言，今年不會有更緊的貨幣政策，同時會有更積極的財政政策，我們對未來市場偏樂觀。
其次，展望行業，我建議重點關注以下領域。
第一個是“ATM”，即阿里巴巴、騰訊和美團點評。這三家公司是中國在互聯網最領先的三大信息科技公司，他們都可以憑藉強大的用戶群和流量在未來若干年保持相對強勁的自然增長和市場份額提升。其中，阿里巴巴和美團將額外受益於未來潛在進入指數的利好和南下資金，即港股通對他們進一步投資所帶來的催化作用，潛力將大於騰訊。
第二個是中國的上市房地產開發商和物業管理公司。中國房地產開發商整體估值低且有吸引力，同時他們的股息收益率較高，可以給投資者帶來強勁的盈利增長。這來源於房地產行業銷售的強勁，銷售轉化成盈利有18-24個月的週期，所以可以高度確定，未來2-3年內營收和利潤會持續保持。尤其對於中型開發商而言，2020年將繼續保持良好增速。另外，物業管理公司在未來數年內將維持快速的收入規模增長，但物業管理公司的主要挑戰在於行業估值已過高，投資者要做更好的個股選擇。
第三個是5G相關產業。從電信基礎設施到最終使用設備，從硬件供應鏈到軟件算法提供商，再到用戶界面和應用程序，都有很多投資機會，並且這可能是一個多年可持續的投資主題。5G應用的最終目的是能更快地傳輸數據、更大地儲存數據以及增加“物聯網”或設備間的鏈接，所以，任何能在這方面提高附加值的上市公司，都值得關注甚至投資。
另外，還有兩個相對較小或冷門的行業：
一個是體育服裝。今年是奧運大年，雖然奧運會是否按時召開具有不確定性，但假設疫情得到控制後如期召開，這將對體育領域產生較強刺激。其中，體育服裝令人看好，中國品牌中像李寧、安踏等龍頭公司，其良好的產品設計、高效的供應鏈、出色的消費者接受度以及合理的估值，會使銷售趨勢繼續保持樂觀。
另一個則是石油服務。每次中東發生地緣風險時油價都會上漲，出於對國家能源安全方面的考慮，無論中國經濟本身是快速增長還是有所放緩，2025年之前，中國政府將每年增加在油氣領域的投資，提高油氣產量。期間，三桶油（中石油，中石化，中海油）將持續增加勘探和生產資本支出，相關領域石油服務企業將直接受益。
03
投資有風險，應有應對措施
投資有風險，其中之一是地緣政治或者黑天鵝事件的風險。“黑天鵝”的衝擊是難以預測的，並且會對市場產生重大影響。也許未來地緣政治的緊張還會繼續造成黑天鵝事件，也許這次疫情之後還會有新病毒再次出現，甚至前期發生在南北半球的極端自然災害或將導致未來發生新的黑天鵝事件。雖然這都很難預防，但一旦發生，我們應該有足夠的應對措施。
風險也來自美國政策的不確定性及不連續性。美國政策變得越來越難以預測，持續性也越來越差，這種趨勢可能會延續到下一屆總統任期，並加劇市場波動。這些風險是今年尤其下半年投資應陸續關注的。
總而言之，黑天鵝事件終將過去，市場波動本身並不是最危險的，重要的是我們能夠理性分析和研究投資機會。
*本期內容摘選自復旦大學-華盛頓大學EMBA項目校友王焱東“資本市場受黑天鵝衝擊下的表現及投資思考”直播課。
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