上週，全球股市可謂“黑色周”。2月24日（星期一），繼亞太股市暴跌之後，歐美股市全線跳水。美國三大指數跌幅超過3%，道瓊斯指數下跌千點。歐洲股市跌幅更大，其中，英國、德國、法國三大股市跌幅都超過了3%，意大利股市下跌5%、希臘股市暴跌8%。被稱為“黑色星期一”。
在週一和週二連續兩個交易日之內，美國道指下跌了1900點，市值蒸發2.8萬億美元；泛歐指數市值蒸發近7000億美元。
然而，股市傷口繼續失血。2月27日（週四），全球股市幾乎失控，其中，道瓊斯指數下跌1191點，跌幅4.4%，創下了歷史最大單日跌幅，也較最近的高點下跌了10%以上。2月28日（週五），我國三大股指跟跌，其中，上證指數跌3.71%。亞太、歐洲股市一應狂瀉。
上週全球股市斷崖式下跌，顯然與新冠肺炎疫情在全球多地暴發有關。這隻“黑天鵝”對經濟的衝擊引發廣泛擔憂。這讓我聯想起了2008年的全球經濟危機。
2008年，發端於美國的一個原本不受重視和關注的次貸泡沫——可謂“黑天鵝”，出人意料地衍生並造成了全球嚴重的經濟危機，以致於成千上萬的人丟失工作，數千億美元飛灰煙滅。多少年後回想起來，依然令人不寒而慄。
可是，就在這樣的大環境下，竟然有這麼一夥人，憑藉著自己的能力提早識別和發現了次貸的泡沫並進行了做空，一舉大獲全勝。著名的基金經理Michael Burry就是這批人之一。他是最早一批通過做空美國房地產而獲利的人。作為奧斯卡獲獎電影《大空頭》裡的一名對沖基金經理原型，早在2007年，Michael Burry就成功地預測到美國次貸泡沫，並且，通過實現做空美國房地產撈得一大桶金而聞名世界。2019年的11月，Michael Burry因發表了一篇名為《ETF泡沫》理論的文章而再次進入公眾的視野。ETF這個作為自2008年次貸危機後被搬上銀幕和舞臺的新產物，曾被稱為散戶最安全的新型投資方式，卻被Michael Burry認為和導致2008年金融危機的擔保債務憑證十分類似。Michael Burry甚至指出，ETF將會導致下一場類似於發生在2008年的那場全球性經濟危機。
這是危言聳聽還是未來可能的現實呢？
首先，有必要解釋一下什麼是ETF。所謂ETF，是英文Exchange Traded Fund 的英文簡寫，翻譯成中文便是“交易型開放式指數基金”，也稱“交易所交易基金”。ETF基金，可以在交易所內買賣，也是追蹤特定指數的基金，可以隨時申購與贖回。ETF 具有投資邏輯簡單、成本低、資產配置效率高等優點，倍受投資者喜愛。
Michael Burry在其《ETF泡沫》理論中，提出了3個令人深思的論點。
論點一：ETF盲目推高股價。Michael Burry認為，由於買入ETF相當於同時購入了一籃子的個股，這些個股由於是由基金經理每一季度才進行買入或者賣出的，所以，當投資者購買這些ETF的時候，其實是在買入很多家企業，一旦這裡面的一些公司出現了收益受挫，股價就會受到影響。
論點二：ETF投資量超過市場流動性需求。ETF基金的建立，會帶動越來越多的人進行投資，產生較大的成交量，而過度的成交量又會大幅推高股價。而市場一旦出現任何恐慌，ETF的投資者就會爭先恐後地拋售自己手中的ETF份額，也就意味著拋售ETF籃子中的個股，導致市場的崩潰。
論點三：市場上的一些ETF屬於無實體ETF，即沒有實體個股的支撐，這些ETF被稱為虛擬ETF，這種虛擬ETF的管理經理並不需要實實在在地去市場上購買任何東西，只是持有一些期權罷了。當然，這樣的新型操作，在股災時是否能運作正常，是否會崩潰，還沒有得到驗證。
在我國，自從2008年的經濟危機以來，ETF迅速走紅，其主要的原因是，由於其所提供的風險分攤和易進易出等原因，受到了廣大散戶投資者的青睞。通過A股的數據可以看出，2018年A股從3500跌到2400點後，2019年，成為了中國ETF問世15年以來基金數量最多、募集規模最高的一年。東方財富的數據顯示，2019年，總共成立了90只ETF，比2018年多增加了52只，總共募集資金多達1754.37億元。截至2020年1月，仍有10只ETF在募集中。為了能夠更好、更快速地進行佈局，除了老牌的公募基金外，越來越多的次新公募也在不斷地加入“戰局”。
這樣，市場上可投資的資金充裕了，而一旦投資標的不能滿足，就會造成物以稀為貴的局面，股票價格就會大幅上漲。這可從2008年和2015年股市大幅上漲相關數據加以印證：2008年，A股基金規模增加額超過2萬億元，資金供給遠大於股票，推動股指不斷上漲；2015年截至11月底，中國基金業協會最新數據顯示，公募基金較上年底，增長2.66萬億元，漲幅達58.84%，而同期融資額僅1.14萬億（包括IPO1500億），股指大幅上漲。ETF作為公募基金中的新貴，近幾年來也有較大規模的增長。根據中基協的數據，截至2019年底，公募基金規模14.80萬億，較上年漲幅達58.84%，其中，包括ETF基金。
正是因為如此規模的基金不斷地投資到股票市場中去，2019年的上證指數從1月的2440點不斷走高至3000多點。其中，很多成為基金重倉的個股，由於不斷有流動性的增持，促使股價大漲100%-200%。截止到2020年2月23日，由於ETF的持續追捧，滬深兩市上市的科技主題ETF基金的總規模，合計達到了675.75億元，年初至今合計增長約387.81億元，且僅在年後開始以來就增長了212億元，即短短的不到一個月漲幅就超過了134%。
ETF基金以這樣瘋狂的漲幅，可能將其所推動的股票產生巨大的泡沫。有關數據顯示，截至2020年2月27日，A股半導體的平均市盈率為139.08倍；科技股平均市盈率也在100倍以上。為什麼會有這麼高的市盈率呢？其中的一個因素，就來自於不斷髮行的ETF基金，來源於它們背後的推動。這是因為ETF大量建倉，注入了天價的流動性，使得市場產生自我強化，為漲而漲。但是，在這個過程中，ETF基金所持個股的基本面並沒有任何的增長，只是由於不斷有人報出更高的價格購買，所以，買者就越來越多，隨著越多越來的人關注科技股，所以，科技ETF也被不斷的拉上市，以致出現瞭如今的天價科技股行情。
當然，有人會說，相對於市場總體資金規模而言，ETF規模還小，且主要集中在科技ETF領域，而我國科技股票方興未艾，ETF基金對市場的實際影響可能不大。可是，千里之堤，潰於蟻穴。前事不忘，後事之師。1995年至2201年歐美股市危機，就是起源於．com泡沫（互聯網泡沫），以致市值損失5萬億美元之巨。當時，正是少數科技股的暴漲所形成的泡沫，越吹越大，最終刺破後蔓延至其它股票，乃至整個股市，就如同當下的新冠肺炎起於少數病例而逐步擴大一樣。其實，“太陽底下並沒有新鮮事”。從這個角度看，Michael Burry所言並非危言聳聽。當然，Michael Burry所言並非特指某一個國家，尤其沒有特指中國。這樣看來，他之所言，似乎更有道理！
我們可以視Michael Burry為一個“曲突徙薪的“先知”，重視和防範ETF所造成的過度的成交量。沒準兒，ETF就如萬仞之上的大堤所積蓄的洪水，一旦出現拋售，可能一瀉千里，導致市場崩潰，重演2015年市場擠兌潮的極端現象。如果說當下疫情造成的股市狂瀉是一頭“灰犀牛”，未來，ETF可能是一隻“黑天鵝”。
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