導讀：網易（NTES）財報發佈，遊戲收入仍是大頭，增速首次破10%。網易的核心業務效益開始逐步體現，這其中有蘊藏著什麼機會呢?

網易聚焦核心業務效益逐步體現

網易聚焦核心業務效益逐步體現，本季度收入和淨利潤均超市場預期。4Q19網易總收入達到RMB157.3億，同比增長9.2%，環比增長7.5%，超出市場一致預期2.8%。毛利率受收入結構變化影響有所下滑，4Q19總體毛利率為52.2%，同比下降0.1百分點，環比下降1.6百分點。

遊戲增長階段性放緩，海外成重要增長驅動力

4Q19網易遊戲收入為RMB116.0億，同比增長5.3%，環比增長0.6%，佔總體收入的73.7%。2019年網易首次實現全年海外遊戲收入佔總體遊戲收入的比例超過10%，4Q19位居中國出海發行商收入榜Top3，未來有望進一步開拓歐美市場。

網易後續遊戲pipeline豐富，包括《陰陽師妖怪屋》、《天諭手遊》等，其中《哈利波特：魔法覺醒》、《暗黑破壞神：不朽》、《Marvel Duel》等均有望拓展全球市場，驅動網易遊戲更快增長。

網易雲音樂用戶穩步增長，商業化表現強勁

4Q19網易雲音樂MAU達到1.4億，同比增長19%，環比增長1%；季度收入創新高，其中會員收入同比增長超過100%，數字專輯、直播收入亦迅速增長，同時毛利率有所改善，驅動網易創新及其他業務毛利率同比提升3.5百分點至20.6%，環比提升5.4百分點。

雲音樂已成為國內最活躍的原創音樂社區，為獨立音樂人提供全方位的扶持與培養計劃，在推動中國原創音樂發展的同時，持續提升平臺價值。截至2019年11月，平臺已入駐超過10萬原創音樂人，發佈原創作品數超過150萬首，2019年總播放量達到2730億次。

有道收入繼續高增長，有望受益疫情催化在線教育普及

4Q19有道實現總收入RMB4.1億，同比增長78.4%，環比增長18.7%；在線課程銷售額同比增長211%至RMB3.47億，增速相較上季度（+140% YoY）繼續加快。

方德證券研究所觀點

網易遊戲精品化與長線運營優勢突出，海外成為增長驅動力，未來產品線豐富；雲音樂作為基於年輕圈層和原創音樂人的社區具備長期價值，且商業化價值逐步體現；有道受益在線教育快速發展及技術優勢，有望成為中長期重要增長點；結合公司每ADS現金$82以及20%-30%的分紅率，

溫馨提示：3月8日（週日）起，美國進入夏令時，美股交易時間更改為北京時間21:30至次日凌晨04:00。

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