一、水处理龙头重返，估值复苏
碧水源是中国污水资源化技术的开拓者和领先者，也是中国膜生物反应器（MBR）技术大规模应用的奠基者。公司主营业务为提供以膜法水处理为核心的整体技术和工程解决方案，一直以来，公司坚持以自主研发、国际先进的膜技术解决“水脏、水少、饮水安全”的水环境问题。目前公司是中国唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜技术工艺应用于一体的企业，现已发展为全球最全的膜产品生产商之一和先进的环保设备制造商之一。
2016-2017 年，PPP 模式大规模应用，行业项目内容及模式均发生重大变化。公司业务随之调整，核心膜法水处理技术应用业务占比下降，低毛利率的外围建设业务增加，项目模式由 EPC 转变为 PPP，投资支出快速增大，且大量 PPP 项目堆积，也积累了非常多的风险。2018 年，资金紧缩环境下，不少环保公司现金流出现危机，公司经营风险也非常严峻，市场对公司的关注度和估值都急剧下滑。公司估值水平在2018年底触底，目前处于逐步复苏的阶段。
为什么估值会修复?首先,，2019 碧水源历史 PPP 项目梳理基本完成，余下约 500 亿可靠 PPP 项目待实施，其中大部分贷款已落地。根据公开调研信息，公司目前存量的约 500 亿项目中，需要项目贷款总额约 350 亿，其中目前已经得到银行批复的金额约 300 亿，剩余的约 50 亿正在申请中。其次，公司股东层面发生重大变化，引入央企中交建集团，为公司更高层次技术路线推广铺路。最后，也是最重要的是，公司从战略上已经决定回归膜法水处理核心主业，业务模式以和 2010-2014 年类似的设备销售及整体解决方案提供的 EPC 模式为主。
二、膜法水处理赛道越走越宽
膜法水处理市场空间巨大：膜法水处理相对于传统水处理方式具有能耗低、工艺简洁、水质应用范围广和出水水质大幅提升等诸多优势，目前已用于污水处理（包括市政和工业领域）、水净化（包括市政和工业领域）、海水淡化和纯水制备等诸多领域。膜法水处理国内市场空间可观，预计 2020 年仅膜设备市场空间超过 267 亿元。高工产研新材料研究所（GGII）统计，2013-2017 年中国水处理膜设备产值复合增长率为18%。2017 年中国水处理膜及组件市场规模达 190 亿元，预计 2020 年超过 267 亿元，行业迎来高速发展期。
污水处理膜法占比提升：据全国投运城镇污水处理设施清单，采用较多的污水处理技术为氧化沟、A2/O、传统活性污泥法、SBR、A/O、生物膜法等，我国城镇污水处理技术仍以活性污泥法为主，生物膜法仅占比 2%。活性污泥法成本较低，但水处理效果较差，无法将污水处理厂排放水质提升至地表 III 类及以上，不能直接达到回用水标准，相较而言，膜法水处理技术虽然投资成本较高，但出水水质高、占地面积小、剩余污泥量较少，随国家对污水处理要求的提升，膜法水处理技术需求有望迎来持续增长。
水处理市场增量巨大：水处理市场并不是一个饱和的市场，仅从污水处理来看，前文说的城市污水处理技术升级是一方面，农村污水处理也是一块很大的蛋糕。除此之外，我国水处理方面还有另外一些重要的应用领域：1）华北地下水回灌；由于华北地区地下水过渡开采，水位沉降严重，我国计划通过南水北调等多种措施回灌地下水。南水北调成本在10元/吨左右，碧水源膜法处理成本远低于此，可以实现污水处理厂就地净化回补。2）北方沿海城市海水淡化；根据十三五规划，2020年全国海水淡化规模预计为220万吨/日，目前只达到了一半。海水淡化主要采用渗透膜进行，而碧水源在国内企业中技术领先。
三、技术优势领先，独占七成市场
专注膜技术研发，技术水平国内一流：碧水源专注于膜技术的研发，主要集中在新型全系列膜材料的新产品开发与优化、生化工艺、整体解决方案、装备以及民品五大领域，公司处于行业领军地位。据公司 2019 年半年报披露，公司研发项目中，牵头承担国家级科研项目“新型膜法水处理环保装备绿色智能化设计制造平台建设”一个，合作承担国家级科研项目“再生水景观环境利用水质基准与风险控制技术”、“固态紫外光源系统集成技术与应用产品开发示范”、“石墨烯等碳基纳米材料 NQI 技术研究、集成与应用”三个，独自承担国家级科研项目“基于有机物高浓缩的膜法高品质再生水工艺技术研究与示范”一个。
先进产品独占七成市场：公司主要膜产品包括微滤膜（MF）、超滤膜（UF）、超低压选择性纳滤膜（DF）以及反渗透膜（RO）；公司研发的 MBR-DF技术可将污水转化达到地表水 II 类标准，可同时实现治理水环境、开发新水源双重目标。公司是世界上少数可大规模生产 PVDF 带衬增强型中空纤维膜的公司之一，产量居国际前列，产品性能远高于国内竞争对手；目前公司膜材料主要竞争对手为国外公司，但公司成本及服务水平高于国外企业，凭借技术及成本优势成功打造公司膜材料领域核心竞争力，
国内膜法水处理市场份额占比超过 70%。閱讀更多 寒冬研報社 的文章
