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最近受疫情影響，相信很多人都購買了一些方便食品，這不艾琳師姐前兩天還吃了幾次榨菜，雖說這類醃製食品吃過了對身體不好，但偶爾吃一兩次感覺味道還不錯。

今天艾琳師姐就給大家說中國最會做榨菜、最會買榨菜的公司——涪陵榨菜，正好昨天公司發佈2019年業績快報，我們就來看看這個公司的財務狀況。

涪陵榨菜做的是個好生意

首先我們看一下公司的業務情況：

涪陵榨菜的核心產品當然是榨菜，絕對的業務核心；自2014年開始，公司逐步擴展業務，目前還有開胃菜、榨菜醬油以及泡菜三大塊，但是營收佔比都很小。

以2019年中報數據為例：榨菜業務營收9.24億，佔比85%；開胃菜營收0.83億元，佔比7.65%；榨菜醬油營收0.0億元，佔比0.09%；泡菜營收0.76億元，佔比7%。

為什麼師姐說涪陵榨菜做的是好生意呢？其實就是因為榨菜，它給涪陵帶來了很高的盈利能力。從下表我們能看出，2015-2019Q3，公司的毛利率一直在40%以上，並且持續走高，2019Q3已經將近60%；淨利率也從2015年的16%提升至2019Q3的32%。

很難想到做榨菜能有這麼高的利潤，這主要因為近三四年公司一直在提價

在這樣的產品和生意模式下，涪陵榨菜的財報很完美：資金充足、負債率低、預付款高、現金流好、資產收益率高，似乎沒什麼可挑剔的。

但事實真的如此嗎？

成也榨菜，當然敗也榨菜

天下沒有完美的生意，何況是做榨菜，2019年是涪陵榨菜的艱難時刻。

從上表我們能看出，涪陵榨菜2015-2018年營收和淨利潤高速增長，但是到2019年，業績下滑嚴重，2019年Q3營收僅同比增長3.83%；根據最新的業績快報，公司實現營業總收入19.86億元，同比僅增長3.93%。在業績下滑的情況下，公司也適當放寬信用政策，應收賬款數額在增大，也就是說涪陵的榨菜有點賣不出去了。

2019年的業績慘淡有三大原因：第一，前兩三年的高速增長透支了2019年的部分業績，經銷商庫存壓力大；第二，多次提價後，短期內價格難以大幅提升；第三，榨菜行業的整體銷量提升很緩慢，下沉市場有眾多當地小型企業，疊加整體經濟環境不好，導致銷量增長几乎停滯。

從這個轉折點看，涪陵榨菜開始進入調整期。那公司的業績還能繼續提升嗎？這也是大夥最關心的

天花板到底有多高？

從營收構成看，短期內公司的其他產品沒法挑大樑，還是得依靠榨菜，所以榨菜業務是問題的核心。

首先我們看榨菜本身，產品本質上沒有差異性，也就是說涪陵的榨菜和其他榨菜吃起來味道差別不大，這實際上決定了涪陵榨菜不可能一直提價，市場上很多人認為涪陵榨菜是小茅臺，但產品本身屬性千差萬別，從這一角度看更像是驢皮阿膠，所以成長的核心點在榨菜的銷量上。

榨菜不是生活的必需品，更多的是依賴飲食習慣，行業整體需求增長速度是很慢的；而且行業進入門楷低，魚龍混雜，行業龍頭涪陵榨菜2018年市佔率才23.3%，第二品牌魚泉只有3.00%，所以業績要保持高速增長肯定要擠壓行業底部公司的市場份額，

綜上：涪陵榨菜作為行業龍頭，業績肯定還會提升，但不大可能保持以往的高速增長。長期看公司的泡菜業務，這業務的成長空間大，關鍵看涪陵能不能做起來了。

一句話總結：生意是好生意，瓶頸期來臨後，成長性是關鍵。

有關涪陵榨菜的分析就到這裡，明天師姐說其他公司。

免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。

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