◾公司是國產小型PLC領先企業，具有一定的技術、渠道優勢。藉助PLC業務的影響與渠道優勢，公司比較成功的推動了伺服的搭售使用比例。近幾年，公司伺服業務產品品質也有較大提升，業內口碑反應較好，預計公司伺服業務市佔率、盈利能力有望持續提高，並可能成為公司主要業務板塊。在現有PLC、伺服、HMI產品基礎上，公司針對包裝、數控機床、木工機械、紡織等下游應用推出了幾十種解決方案，通過針對性定製，公司產品打擊力和粘性都在增強。此外，受疫情影響，公司口罩機控制系統需求旺盛，將為公司上半年帶來顯著的新增量，並可能成為導入新客戶的機會。維持“強烈推薦-A”評級，調整目標價為47-51元。
摘要
國產小型PLC國內龍頭。公司是國產小型PLC龍頭，市佔率在6%左右，在國內市場排名第4，國產企業排名第1。公司小型PLC業務較內資企業有先發優勢，較外資企業具備價格、服務、相應速度上的優勢。公司產品已有較好的影響力，也重視經銷網絡建設，目前掌握了170個以上核心經銷商。中型PLC產品也開始進入市場推廣期。
伺服有望成長為公司支柱業務。伺服市場規模較小型PLC更大，需求增長也更快。中小型自動化典型應用中，1臺PLC一般搭配2臺以上伺服系統，公司目前1臺PLC出貨平均搭售0.3臺伺服系統。藉助PLC業務的客戶群體，公司伺服產品近幾年實現了較快增長。此外，公司伺服產品品質近幾年提升較快，業內評價顯著提升，預計供公司伺服業務市佔率、盈利能力都有望繼續提高，並可能成長為公司的支柱業務。
解決方案能力提升，針對性定製提升產品打擊力與粘性。在現有PLC、伺服、HMI等主要產品基礎上，公司針對性包裝、機床、木工、紡織等領域推出了50個以上的細分行業解決方案。高附加值的貼緊應用場景的解決方案能更快的進入客戶體系，並形成好的粘性。此外，公司圍繞行業解決方案佈局了工業互聯網、機器視覺、機器人的新業務，有望逐步成為公司增長的動力。
口罩機業務有望為公司帶來較大的新增量。公司為口罩設備行業提供“PLC+伺服”解決方案，目前可能是國內主要的口罩機方案提供者之一，單套價值量0.6-2萬元左右。受疫情影響，口罩機相關業務訂單需求旺盛，有望為公司業績帶來新增量。此外，口罩機方案可能也能幫助公司拓展大客戶。
投資建議：維持“強烈推薦-A”評級，調整目標價為47-51元。
風險提示：疫情影響公司上游供應鏈，自動化行業復甦不及預期。
1.公司概況
1.1股權結構
股權結構。公司實際控制人為李新，擔任董事長兼總經理，持有公司35.10%股份。其餘，鄒駿宇持有公司21.71%的股份，擔任公司副總經理；過志強持有公司2.1%的股份，擔任公司副總經理。
李新、鄒駿宇、吉峰、陸錫峰、過志強均為公司發起人。
1.2主營業務
主營業務。公司主營產品包括PLC、人機界面、伺服驅動系統及電機、步進驅動、機器視覺、低壓變頻器等。
其中，公司起家時主要致力於PLC及人機界面產品，PLC相當於整個自動化解決方案的大腦。截至2018年底，公司PLC、人機界面產品佔公司收入的比重分別為46.6%、20.9%。
目前，公司主要佈局方向為以伺服系統為主的驅動系統業務，伺服業務試產空間較PLC更大，公司通過PLC相應的客戶渠道帶動伺服產品銷售，近年來取得了較塊增長，截至2018年底，公司驅動系統業務佔公司的27.3%。
此外，隨公司整體自動化解決方案能力的提升，公司智能裝置業務目前發展良好，2018年底佔公司收入比重的5%左右。
1.3銷售模式及下游情況
公司主要下游。公司產品應用領域廣泛，幾乎涉及所有機電一體化的設備，其中核心行業如包裝機械、數控機床、玻璃機械、木工機械、紡織機械等OEM行業。
目前公司銷售收入主要來自與江蘇、廣東、浙江、山東等地區。
銷售模式。PLC、伺服行業銷售模式主要為經銷模式，目前，公司80%左右業務來自於經銷、20%左右業務來自於直銷。
2.國產小型PLC龍頭，具有技術、渠道優勢
2.1小型PLC國內龍頭，市佔率居前
國產小型PLC龍頭。公司是國內小型PLC行業的龍頭企業，市佔率在6%左右，排名第4，內資企業排名第1。與外資企業相比，公司產品性能相當，同時具備價格、服務、相應速度上的優勢。與國內其他企業，公司在2002-2004年就已經研發出小型PLC產品，具備3-5年以上的先發優勢。
2012年至2018年公司小型PLC市佔率從3%左右提升至目前的6%左右，市佔率在持續提升。
2.2具有一定的研發和技術優勢
研發投入充足 ，掌握核心技術。公司近年研發投入佔收入的比重基本維持在8%左右，同時，技術人員佔公司總人數的30%以上，研發投入充足。
公司已經掌握了可編程邏輯控制器、人機界面、伺服系統、永磁同步電機、機器視覺傳感器及智能裝備等產品的核心技術。截止2019年上半年末，公司獲得已授權發明專利30項、實用新型專利18項、外觀設計專利10項、軟件著作權31項。
2.3掌握優質渠道
掌握優質渠道。公司一直注重對終端客戶的服務，強化經銷網絡的建設，在全國設立了40個辦事處，掌握了170個以上核心經銷商。公司的經銷商忠誠度很高，百萬以上銷售收入的經銷商數量保持穩步增長。此外，公司經銷商銷售的產品品類從單一的PLC+HMI增加到了伺服、機器視覺等產品。
3.伺服有望快速增長， 解決方案將進一步提升公司綜合競爭力
3.1公司伺服業務快速增長
伺服業務具備更大成長的空間
小型PLC市場空間大約在20-30億元，伺服系統市場空間在100億元左右，市場空間更大。同時，由於高端、新興產業持續成長，伺服行業有望持續保持高增長，成為幾百億級別的市場。
伺服與PLC搭售比例有望持續提升，伺服業務有望成為更大的業務板塊
自動化行業解決方案中，1臺PLC一般搭配2臺以上的伺服系統。公司小型PLC市場佔有率很高，客戶粘性很強，公司通過採取藉助強大的PLC業務的渠道和客戶，搭售伺服產品，有望持續提升公司伺服產品的銷量。
目前，公司1臺PLC平均搭售0.3臺伺服系統，有很大的提升空間。
此外，公司伺服產品技術持續突破，隨高端伺服產品佔比提升，伺服業務盈利能力有望獲得持續增長。
3.2針對性解決方案提升公司綜合競爭力
細分行業儲備多個解決方案。公司目前已經在包裝機械、數控機床、玻璃機械、木工機械、紡織機械等多個行業細分領域推出了行業解決方案。據不完全統計，公司已經推出了超過58個細分行業的解決方案。同時，公司解決方案中，整套產品均為公司自主品牌。
提供解決方案的能力有望提升公司產品的打擊力、粘性。高附加值的解決方案能過有效保證公司較高的毛利率水平，同時，基於公司自身產品進行設計的解決方案，短期難以被競爭對手所複製，有效提升了公司產品的護城河。此外，公司在每個細分行業推出典型解決方案後，能夠迅速複製推廣，提升市場份額。
公司以PLC核心深耕行業解決方案，早期培育的伺服業務已經成長到一定規模。此外，公司圍繞行業解決方案佈局了工業互聯網、機器視覺、機器人的新一代產品，有望逐步成為公司增長的動力。
4.口罩機解決方案帶來新增量
4.1口罩機業務有望為公司帶來業績新增量
口罩機業務有望為公司帶來業績新增量。公司為口罩設備行業提供“PLC+伺服系統”的解決方案，單套解決方案價值量在0.6-2萬元左右。
受疫情影響，公司口罩機相關業務訂單旺盛，目前，業內反饋公司口罩機解決方案是國內最主要的供應商之一，預計口罩解決有望為公司業績帶來顯著的新增量。
此外，通過口罩解決方案，公司有可能開拓一批新的大客戶。
結論與建議
1、 公司小型PLC有較強的競爭力，中型總線PLC產品正在市場推廣期。PLC業務有望較快增長。
2、 公司伺服業務通過PLC搭配獲得了一定突破，近幾年產品品質顯著提高。
3、 公司通過針對性解決方案定製，將新一步提PLC、伺服業務的競爭力與客戶粘性。
4、 公司口罩解決方案業務有望帶來顯著的增量，並可能成為公司開拓新客戶的重要“入門”產品。
綜上，我們認為，公司綜合競爭力在加強，業務增速可能上新臺階。
維持強烈推薦評級，調整目標價為47-51元。
風險提示
◾疫情影響公司上游供應鏈的風險。目前公司上游供應鏈正在逐步復工，如果復工情況不及預期，則可能會影響公司原材料供應疫情。
◾自動化行業復甦不及預期。自動化行業目前正在底部，如果行業復甦不及預期，則可能會影響公司自動化相關業務的增長電池。
附：財務預測表
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