◾公司是国产小型PLC领先企业，具有一定的技术、渠道优势。借助PLC业务的影响与渠道优势，公司比较成功的推动了伺服的搭售使用比例。近几年，公司伺服业务产品品质也有较大提升，业内口碑反应较好，预计公司伺服业务市占率、盈利能力有望持续提高，并可能成为公司主要业务板块。在现有PLC、伺服、HMI产品基础上，公司针对包装、数控机床、木工机械、纺织等下游应用推出了几十种解决方案，通过针对性定制，公司产品打击力和粘性都在增强。此外，受疫情影响，公司口罩机控制系统需求旺盛，将为公司上半年带来显著的新增量，并可能成为导入新客户的机会。维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为47-51元。
摘要
国产小型PLC国内龙头。公司是国产小型PLC龙头，市占率在6%左右，在国内市场排名第4，国产企业排名第1。公司小型PLC业务较内资企业有先发优势，较外资企业具备价格、服务、相应速度上的优势。公司产品已有较好的影响力，也重视经销网络建设，目前掌握了170个以上核心经销商。中型PLC产品也开始进入市场推广期。
伺服有望成长为公司支柱业务。伺服市场规模较小型PLC更大，需求增长也更快。中小型自动化典型应用中，1台PLC一般搭配2台以上伺服系统，公司目前1台PLC出货平均搭售0.3台伺服系统。借助PLC业务的客户群体，公司伺服产品近几年实现了较快增长。此外，公司伺服产品品质近几年提升较快，业内评价显著提升，预计供公司伺服业务市占率、盈利能力都有望继续提高，并可能成长为公司的支柱业务。
解决方案能力提升，针对性定制提升产品打击力与粘性。在现有PLC、伺服、HMI等主要产品基础上，公司针对性包装、机床、木工、纺织等领域推出了50个以上的细分行业解决方案。高附加值的贴紧应用场景的解决方案能更快的进入客户体系，并形成好的粘性。此外，公司围绕行业解决方案布局了工业互联网、机器视觉、机器人的新业务，有望逐步成为公司增长的动力。
口罩机业务有望为公司带来较大的新增量。公司为口罩设备行业提供“PLC+伺服”解决方案，目前可能是国内主要的口罩机方案提供者之一，单套价值量0.6-2万元左右。受疫情影响，口罩机相关业务订单需求旺盛，有望为公司业绩带来新增量。此外，口罩机方案可能也能帮助公司拓展大客户。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为47-51元。
风险提示：疫情影响公司上游供应链，自动化行业复苏不及预期。
1.公司概况
1.1股权结构
股权结构。公司实际控制人为李新，担任董事长兼总经理，持有公司35.10%股份。其余，邹骏宇持有公司21.71%的股份，担任公司副总经理；过志强持有公司2.1%的股份，担任公司副总经理。
李新、邹骏宇、吉峰、陆锡峰、过志强均为公司发起人。
1.2主营业务
主营业务。公司主营产品包括PLC、人机界面、伺服驱动系统及电机、步进驱动、机器视觉、低压变频器等。
其中，公司起家时主要致力于PLC及人机界面产品，PLC相当于整个自动化解决方案的大脑。截至2018年底，公司PLC、人机界面产品占公司收入的比重分别为46.6%、20.9%。
目前，公司主要布局方向为以伺服系统为主的驱动系统业务，伺服业务试产空间较PLC更大，公司通过PLC相应的客户渠道带动伺服产品销售，近年来取得了较块增长，截至2018年底，公司驱动系统业务占公司的27.3%。
此外，随公司整体自动化解决方案能力的提升，公司智能装置业务目前发展良好，2018年底占公司收入比重的5%左右。
1.3销售模式及下游情况
公司主要下游。公司产品应用领域广泛，几乎涉及所有机电一体化的设备，其中核心行业如包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等OEM行业。
目前公司销售收入主要来自与江苏、广东、浙江、山东等地区。
销售模式。PLC、伺服行业销售模式主要为经销模式，目前，公司80%左右业务来自于经销、20%左右业务来自于直销。
2.国产小型PLC龙头，具有技术、渠道优势
2.1小型PLC国内龙头，市占率居前
国产小型PLC龙头。公司是国内小型PLC行业的龙头企业，市占率在6%左右，排名第4，内资企业排名第1。与外资企业相比，公司产品性能相当，同时具备价格、服务、相应速度上的优势。与国内其他企业，公司在2002-2004年就已经研发出小型PLC产品，具备3-5年以上的先发优势。
2012年至2018年公司小型PLC市占率从3%左右提升至目前的6%左右，市占率在持续提升。
2.2具有一定的研发和技术优势
研发投入充足 ，掌握核心技术。公司近年研发投入占收入的比重基本维持在8%左右，同时，技术人员占公司总人数的30%以上，研发投入充足。
公司已经掌握了可编程逻辑控制器、人机界面、伺服系统、永磁同步电机、机器视觉传感器及智能装备等产品的核心技术。截止2019年上半年末，公司获得已授权发明专利30项、实用新型专利18项、外观设计专利10项、软件著作权31项。
2.3掌握优质渠道
掌握优质渠道。公司一直注重对终端客户的服务，强化经销网络的建设，在全国设立了40个办事处，掌握了170个以上核心经销商。公司的经销商忠诚度很高，百万以上销售收入的经销商数量保持稳步增长。此外，公司经销商销售的产品品类从单一的PLC+HMI增加到了伺服、机器视觉等产品。
3.伺服有望快速增长， 解决方案将进一步提升公司综合竞争力
3.1公司伺服业务快速增长
伺服业务具备更大成长的空间
小型PLC市场空间大约在20-30亿元，伺服系统市场空间在100亿元左右，市场空间更大。同时，由于高端、新兴产业持续成长，伺服行业有望持续保持高增长，成为几百亿级别的市场。
伺服与PLC搭售比例有望持续提升，伺服业务有望成为更大的业务板块
自动化行业解决方案中，1台PLC一般搭配2台以上的伺服系统。公司小型PLC市场占有率很高，客户粘性很强，公司通过采取借助强大的PLC业务的渠道和客户，搭售伺服产品，有望持续提升公司伺服产品的销量。
目前，公司1台PLC平均搭售0.3台伺服系统，有很大的提升空间。
此外，公司伺服产品技术持续突破，随高端伺服产品占比提升，伺服业务盈利能力有望获得持续增长。
3.2针对性解决方案提升公司综合竞争力
细分行业储备多个解决方案。公司目前已经在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业细分领域推出了行业解决方案。据不完全统计，公司已经推出了超过58个细分行业的解决方案。同时，公司解决方案中，整套产品均为公司自主品牌。
提供解决方案的能力有望提升公司产品的打击力、粘性。高附加值的解决方案能过有效保证公司较高的毛利率水平，同时，基于公司自身产品进行设计的解决方案，短期难以被竞争对手所复制，有效提升了公司产品的护城河。此外，公司在每个细分行业推出典型解决方案后，能够迅速复制推广，提升市场份额。
公司以PLC核心深耕行业解决方案，早期培育的伺服业务已经成长到一定规模。此外，公司围绕行业解决方案布局了工业互联网、机器视觉、机器人的新一代产品，有望逐步成为公司增长的动力。
4.口罩机解决方案带来新增量
4.1口罩机业务有望为公司带来业绩新增量
口罩机业务有望为公司带来业绩新增量。公司为口罩设备行业提供“PLC+伺服系统”的解决方案，单套解决方案价值量在0.6-2万元左右。
受疫情影响，公司口罩机相关业务订单旺盛，目前，业内反馈公司口罩机解决方案是国内最主要的供应商之一，预计口罩解决有望为公司业绩带来显著的新增量。
此外，通过口罩解决方案，公司有可能开拓一批新的大客户。
结论与建议
1、 公司小型PLC有较强的竞争力，中型总线PLC产品正在市场推广期。PLC业务有望较快增长。
2、 公司伺服业务通过PLC搭配获得了一定突破，近几年产品品质显著提高。
3、 公司通过针对性解决方案定制，将新一步提PLC、伺服业务的竞争力与客户粘性。
4、 公司口罩解决方案业务有望带来显著的增量，并可能成为公司开拓新客户的重要“入门”产品。
综上，我们认为，公司综合竞争力在加强，业务增速可能上新台阶。
维持强烈推荐评级，调整目标价为47-51元。
风险提示
◾疫情影响公司上游供应链的风险。目前公司上游供应链正在逐步复工，如果复工情况不及预期，则可能会影响公司原材料供应疫情。
◾自动化行业复苏不及预期。自动化行业目前正在底部，如果行业复苏不及预期，则可能会影响公司自动化相关业务的增长电池。
附：财务预测表
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