国君固收 | 报告导读：
当前市场的风险偏好和运行状态依然围绕新冠疫情展开。
尽管国内疫情已经控制得当，但海外疫情持续发酵，压制市场风险偏好。随着各国加强对新冠疫情的控制力度和政策扶持，以及周末央行的定向降准落地，全球货币宽松之路已经正式开启。A股及转债市场近期表现明显强于海外市场，后续有望逐步走出独立行情。定增对转债供给的冲击尚未完全显现，市场中主题投资依旧火爆。定增松绑后，市场普遍担心转债供给收缩，但从目前待发情况来看，未来2~3个月内仍然不必过于担心。除去交通银行外，目前已经拿到证监会核准批文的待发规模超过300 亿元，获发审委通过的待发规模超过100 亿元。我们判断2020 年上半年转债整体发行节奏会比较正常，下半年开始可能会受到定增的压缩略有减缓，但整体市场需求仍在。另外，转债市场中主题投资依旧火爆。近期的转债市场中几乎每天都会有涨幅超10%的个券，其中多数为主题投资品种。这类强势的主题品种往往具备3 个特征：1）小规模、低评级，市场关注度较低；2）启动前绝对价格低于120 元，甚至低于110 元；3）正股涨停速度较快，转债成为投资者的追涨利器。
下周投资策略：新冠肺炎持续发酵后，各国重视程度加强，全球流动性宽松窗口已经打开。市场在经过前期暴跌后短期迎来反弹窗口，A股强者恒强，有望逐渐走出独立行情。投资方向上，我们建议首选新基建，传统基建产业链和优质科技类转债从中长期视角来看，依然值得布局。具体推荐方向上，1）新基建：重点推荐有科技属性的5G新基建标的：烽火、中天、亨通，主题可以博弈永鼎、杭电；2）传统基建产业链：a）老基建：天路、建工、北方；b）周期：金能、海亮、明泰、索发；c）地产后周期：雨虹、欧派、顾家、金牌。3）优质科技类转债：a）LED：利德、木森；b）云计算：曙光；c）华为（苹果）产业链：大族；d）智能控制器（物联网）：拓邦。
正文
当前市场的风险偏好和运行状态依然围绕新冠疫情展开。国内疫情尽管已经控制得当，但海外疫情持续发酵，压制市场风险偏好。周末开始，各国明显加强对新冠疫情的重视，货币宽松力度也进一步加强，海外市场迎来反弹。国内市场下，央行宣布自2020年3月16日起，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，合计共释放长期资金5500亿元。此次降准已经是市场预期之内，落地后货币宽松之路已经正式开启。
国内A股及转债市场表现明显强于海外。新冠疫情的影响下，全球市场剧震，多国股市进入技术性熊市，反观国内A股市场，尽管也出现了调整，但幅度明显小于海外市场。从指数表现来看，上证综指整体仍处在震荡区间，创业板指自高点回调幅度超过10%，但仍高于年后第一天开盘点位。转债市场方面，中证转债指数仍处在标准的上升通道中，整体波动显著低于股票市场，成交量高居不下。
转债市场中主题投资依旧火爆。近期的转债市场中几乎每天都会有涨幅超10%的个券，其中多数为主题投资品种。投资者在正股快速涨停后继续追逐转债，转债价格通过溢价率不断抬升的方式持续上涨。如近期市场关注度较高的新基建方向里，光纤光缆行业长期处于底部区间，悲观预期反应较为充分，边际上有较为明显的改善需求，因此受到资金挖掘。转债市场里相关标的数量不少，其中小规模、低评级品种更易受到资金拉动。如通光转债、杭电转债，近期走势较强，彰显出主题投资下小市值转债的高弹性。这类强势的主题品种往往具备3个特征：1）小规模、低评级，市场关注度较低；2）启动前绝对价格低于120元，甚至低于110元；3）正股涨停速度较快，转债成为投资者的追涨利器。
定增松绑对转债发行的影响尚未完全显现出来，目前待发数量及规模仍然较多。定增松绑后，市场普遍担心转债供给收缩，但从目前待发情况来看，未来2~3个月内仍然不必过于担心。目前已经拿到证监会核准批文的公司数量超过30家，合计待发规模超过900亿，除去交通银行的600亿还有300亿。发审委通过的企业数量为14家，合计规模为132亿。我们判断2020年上半年转债整体发行节奏会比较正常，下半年开始可能会受到定增的压缩略有减缓，但整体市场需求仍在。当前存量个券数量较多，及时碰到一些赎回的，剩余体量仍然可以支撑一个较大的资产配置方向。
短期来看，海外市场的反弹有助于A股及转债市场企稳。市场反弹的方向集中在科技和基建结合的新基建里，以及前期跌幅较大本身有反弹需求的芯片里。不过，海外疫情能否及时控制住依然对A股及转债市场形成掣肘，全球明确的拐点见到前，国内市场大概率仍处于宽幅震荡区间。因此，投资方向上，主抓当前投资主线，沿政策发力方向布局。
下周投资策略：新冠肺炎持续发酵后，各国重视程度加强，全球流动性宽松窗口已经打开。市场在经过前期暴跌后短期迎来反弹窗口，A股强者恒强，有望逐渐走出独立行情。投资方向上，我们建议首选新基建，传统基建产业链和优质科技类转债从中长期视角来看，依然值得布局。具体推荐方向上，1）新基建：重点推荐有科技属性的5G新基建标的：烽火、中天、亨通，主题可以博弈永鼎、杭电；2）传统基建产业链：a）老基建：天路、建工、北方；b）周期：金能、海亮、明泰、索发；c）地产后周期：雨虹、欧派、顾家、金牌。3）优质科技类转债：a）LED：利德、木森；b）云计算：曙光；c）华为（苹果）产业链：大族；d）智能控制器（物联网）：拓邦。
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国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇/潘琦
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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